#termmax Floating-Zinshebel – das Unangenehmste daran ist nicht die Preisschwankung, sondern dass die Kostenseite sich selbst nach oben schiebt. Wenn das Marktgeschehen heiß läuft, steigen die Kredit- bzw. Borrowing-Zinsen mit. Was ursprünglich ein positiver Carry war, dreht innerhalb weniger Tage ins Negative. Die Position explodiert zwar nicht, aber der Gewinn ist bereits von den Zinsen aufgefressen. Ich untersuche auf @TermMax den Wert eines Fixed-Rate-Hebels; im Kern geht es darum, ob es diese Ebene der Unsicherheit aufspalten kann.$SNDKB
Mechanisch funktioniert das tatsächlich. Beim Abschluss der Kredittransaktion werden Zinssatz, Laufzeit und die im GT aufgezeichnete fällige Schuld vollständig festgenagelt. Danach, egal wie sich die Liquiditätslage am Markt verändert, ist die Kostenseite dieser Position eine bekannte Konstante. Dadurch wird der Net-Carry erstmals zu einer Zahl, die man im Voraus kalkulieren kann, statt zu einer täglich neu bewerteten Variablen.
Aber: Kostensicherheit bedeutet nicht Positionssicherheit – im Gegenteil, die Einschränkungen werden sogar mehr. Nehmen wir ein Beispiel: 100.000 RMB Kapital mit dem 3-fachen Hebel, man leiht 200.000 RMB; Fixed APR 7%, und die zugrunde liegenden zinstragenden Vermögenswerte bringen 3,5% p.a. Rendite. Die Zinskosten betragen 14.000, die Rendite aus dem Underlying 10.500 – der Net-Carry ist dann -3.500. Diese Position ist vom ersten Tag an ein negativer Carry. Ob man überhaupt Gewinn macht, hängt vollständig von der Kursdifferenzperformance der zugrunde liegenden Assets oder von zusätzlichen Anreizen ab. Der Fixed-Rate-Hebel macht es für mich nur vorher berechenbar, wie viel ich pro Jahr zuschießen muss – er macht die Sache nicht besser.
Außerdem gibt es zwei unabhängige Bedingungen für den Exit im Blick zu behalten: Erstens erreicht die Beleihungsquote die Liquidationsschwelle, zweitens das Maturity-Laufzeitende. Die zweite Bedingung existiert in einem Floating-Protokoll im Grunde nicht. Eine Hebelposition muss beim Ablauf abgewickelt werden, und je höher der Hebel, desto größer sind die Kosten, wenn man bei ungünstigen Kursen zwangsweise schließen muss.$SPCXB
Darum eröffne ich derzeit den Hebel auf TermMax. Die Reihenfolge ist fest in drei Schritten: Zuerst ziehe ich die realen Underlying-Erträge von den fixen Kreditkosten ab und bestimme, ob der Net-Carry positiv oder negativ ist; dann berechne ich, wie viele Prozent Rückgang bis zur Liquidationslinie bei der aktuellen Beleihungsquote möglich sind; zuletzt bestätige ich vor dem Fälligkeitstag, ob es einen klaren Exit- oder Verlängerungsplan gibt. Wenn eine der drei Prüfungen nicht besteht, reduziere ich den Hebel. Als Nächstes möchte ich verifizieren, wie sich die tatsächliche Netto-Rendite über den kompletten Zyklus verhält, wenn der Hebel auf maximal 2x begrenzt wird und die Laufzeit bei etwa 90 Tagen liegt.
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