#termmax Wenn man sieht, dass FT im Sekundärmarkt mit Abschlag gehandelt werden, ist die erste Reaktion oft ganz einfach: „günstig einkaufen“. Aber nachdem ich das auf @TermMax in ein paar Runden durchgerechnet habe, habe ich festgestellt, dass der Abschlag an sich keinerlei Aussagekraft hat; man muss ihn zuerst in eine annualisierte Rendite umrechnen, damit es wirklich Sinn ergibt.
Der Ausgangspunkt ist das Einlösungs-Mechanismus von FT: Bei Fälligkeit wird zum Nennwert im Verhältnis 1:1 in die zugrunde liegenden Assets zurückgelöst. Daher wird ein FT, der noch nicht fällig ist, zwangsläufig zu einem Preis unter dem Nennwert gehandelt. Dieser Abschlag ist der Haltegewinn für den Käufer; die verbleibende Restlaufzeit bestimmt dann, wie hoch das nach Umrechnung in eine annualisierte Rendite ausfällt.$SPCXB
Teste man denselben Abschlag von 2% mit zwei unterschiedlichen Restlaufzeiten. FT mit Nennwert 1 USDC kostet aktuell 0,98 und hat noch 30 Tage bis zur Fälligkeit; die Rendite bis zur Einlösung beträgt 0,02 geteilt durch 0,98, also etwa 2,04%. Annualisiert liegt das ungefähr bei 24,8%. Gleicher Preis von 0,98, aber Restlaufzeit 180 Tage: dann fällt die annualisierte Rendite auf rund 4,1%. Erstere kann deutlich besser sein als ein direktes Lending über dieselbe Laufzeit; letztere ist sehr wahrscheinlich schlechter. Obwohl die Abschlagszahl exakt identisch ist, unterscheidet sich die tatsächliche Attraktivität um das Sechsfache. Genau in diese Falle tappt man, wenn man nur auf den Abschlag schaut.
Das gilt auch umgekehrt. Bei FT mit sehr kurzer Restlaufzeit kann schon ein Abschlag von nur 0,3% annualisiert durchaus eine gute Zahl ergeben; bei FT mit langer Restlaufzeit wirkt der Abschlag zwar groß, aber wenn man ihn auf annualisierte Rendite umlegt, lohnt es sich am Ende möglicherweise doch nicht. Deshalb ist meine erste Sache, die ich auf TermMax mache, nicht ein Preisvergleich. Ich stelle vielmehr bei jedem Kandidaten-FT den Abschlag, die verbleibenden Tage und die implizite annualisierte Rendite nebeneinander, und vergleiche sie dann mit den Lending-Angeboten mit derselben Maturity. So sieht man, ob es sich lohnt, fertige FT zu kaufen, oder ob es günstiger ist, selbst ein Lending-Limit-Order zu platzieren.$SNDKB
Zweitens bestätige ich den Exit-Pfad. Die Rendite, wenn man bis zur Fälligkeit hält und einlöst, ist sicher; aber wenn man plant, zwischendurch zu verkaufen, muss man die damalige Markttiefe bzw. Kaufseite berücksichtigen. Die tatsächliche Rendite beim vorzeitigen Ausstieg wird durch den成交preis bestimmt, nicht durch die beim Kauf implizierte annualisierte Rendite. Diese beiden Wege haben völlig unterschiedliche Risiken und sollten nicht mit derselben Kennzahl bewertet werden. Als Nächstes möchte ich vor allem beobachten, wie schnell der Abschlag sich gegen Ende der Maturity hin anpasst (konvergiert) und wie groß der Unterschied in diesem Konvergenztempo zwischen verschiedenen zugrunde liegenden Assets ist.
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