$ETH #termmax @TermMax Die Abwicklung wurde so gestaltet, dass sie wie eine Auktion läuft. TermMax war vor den Forderungsausfällen um eine Taktung zu spät.
Ich habe mir neulich den Abwicklungs- bzw. Liquidationsmodul von TermMax auseinandergenommen und mit Aave sowie Morpho verglichen. TermMax geht nicht den Weg „Preis triggert und wird sofort ausgeführt“, sondern macht die Liquidation zu einer zeitlich begrenzten Auktion: Das Sicherheiten-Asset kommt in eine Warteschlange und muss auf die Bietphase warten. Zuerst dachte ich, das senkt die Effizienz deutlich — bei genauerem Hinsehen wurde mir aber klar, dass es die Intensität des zwangsweisen Verkaufs reduzieren will.
Aaves Liquidationskette ist kurz: Wenn der Liquidator nachsetzt, kann die Sicherheit unter Umständen schon in einem einzigen Block durchgeschossen werden. Die schlechten Forderungen müssen dann über das Aave-Sicherheitsmodul abgefedert werden. TermMax lässt dem Preis einen Puffer — das sind zwei unterschiedliche Risikophilosophien.
Auf dem Testnetz habe ich eine Position nahe an der Liquidationslinie ausprobiert. Nachdem der Health-Factor gefallen war, wurde sie nicht sofort glattgestellt. In dem Auktionsfenster zog der Preis dann wieder ein Stück an, und die Position löste sich durch das System von selbst aus dem Risiko heraus. Diese Art von Erlebnis ist bei Aave selten: Dort durchsticht so eine Nadel die Sache meist direkt. Aus Sicht des Liquidators ist das aber anders — im Angebotsfenster werden die Gewinne durch andere Bieter verwässert. Der Ertrag, der am Ende bei ihm ankommt, deckt möglicherweise nicht die Gas-Kosten; in extremen Marktphasen ist es dann ein echtes Problem, wer bereit ist, der „Abnehmer“ zu sein.
Zu den Parametern: Die Auktionsfenster-Länge von TermMax und der Abschlag beim Start bestimmen die Markttiefe. Ein zu langes Fenster verpasst den besten Zeitpunkt, ein zu kurzes führt wieder zu dieser „instant liquidation“-Dynamik wie bei Aave. Ich vermute, dass das Projektteam möchte, dass der Kreditnehmer nachschießt oder selbst glattstellt — das schützt den Kreditnehmer tatsächlich. Aber Liquidatoren sind keine Wohltäter: Wenn die Preisspanne nicht reicht, wechseln sie zu anderen Protokollen. Wenn TERM in der Lage wäre, einen Teil der Liquidationsgebühren als zusätzlichen Anreiz abzuzweigen, könnte sich die Lage durchaus anders darstellen.
Morpho verlagert die Liquidationsparameter stärker auf den darunterliegenden Markt, während TermMax den Auktionstakt in der Hand des Protokolls hält. Dafür opfert es Flexibilität zugunsten von Stabilität. Der Haken liegt in der Erfassungs-/„Capture“-Fähigkeit von TERM: Wie viel der Liquidationsgebühr tatsächlich an die Staker ausgeschüttet wird, ist nicht transparent. Wenn die Anreize nicht in die Token-Schicht durchdringen, können die Staker keinen Nutzen sehen — und ein Cold-Start wird schwierig. Ganz direkt gesagt: TermMax ist gegenüber Kreditnehmern freundlich, aber für Liquidatoren und Token-Holder noch nicht genug „in der Hand“. Ich hoffe, dass es die Verteilung der Belohnungen noch konsequenter gestaltet — erst dann dreht sich die Feedback-/Kompoundierungs-Flywheel wirklich.
Ich habe mir neulich den Abwicklungs- bzw. Liquidationsmodul von TermMax auseinandergenommen und mit Aave sowie Morpho verglichen. TermMax geht nicht den Weg „Preis triggert und wird sofort ausgeführt“, sondern macht die Liquidation zu einer zeitlich begrenzten Auktion: Das Sicherheiten-Asset kommt in eine Warteschlange und muss auf die Bietphase warten. Zuerst dachte ich, das senkt die Effizienz deutlich — bei genauerem Hinsehen wurde mir aber klar, dass es die Intensität des zwangsweisen Verkaufs reduzieren will.
Aaves Liquidationskette ist kurz: Wenn der Liquidator nachsetzt, kann die Sicherheit unter Umständen schon in einem einzigen Block durchgeschossen werden. Die schlechten Forderungen müssen dann über das Aave-Sicherheitsmodul abgefedert werden. TermMax lässt dem Preis einen Puffer — das sind zwei unterschiedliche Risikophilosophien.
Auf dem Testnetz habe ich eine Position nahe an der Liquidationslinie ausprobiert. Nachdem der Health-Factor gefallen war, wurde sie nicht sofort glattgestellt. In dem Auktionsfenster zog der Preis dann wieder ein Stück an, und die Position löste sich durch das System von selbst aus dem Risiko heraus. Diese Art von Erlebnis ist bei Aave selten: Dort durchsticht so eine Nadel die Sache meist direkt. Aus Sicht des Liquidators ist das aber anders — im Angebotsfenster werden die Gewinne durch andere Bieter verwässert. Der Ertrag, der am Ende bei ihm ankommt, deckt möglicherweise nicht die Gas-Kosten; in extremen Marktphasen ist es dann ein echtes Problem, wer bereit ist, der „Abnehmer“ zu sein.
Zu den Parametern: Die Auktionsfenster-Länge von TermMax und der Abschlag beim Start bestimmen die Markttiefe. Ein zu langes Fenster verpasst den besten Zeitpunkt, ein zu kurzes führt wieder zu dieser „instant liquidation“-Dynamik wie bei Aave. Ich vermute, dass das Projektteam möchte, dass der Kreditnehmer nachschießt oder selbst glattstellt — das schützt den Kreditnehmer tatsächlich. Aber Liquidatoren sind keine Wohltäter: Wenn die Preisspanne nicht reicht, wechseln sie zu anderen Protokollen. Wenn TERM in der Lage wäre, einen Teil der Liquidationsgebühren als zusätzlichen Anreiz abzuzweigen, könnte sich die Lage durchaus anders darstellen.
Morpho verlagert die Liquidationsparameter stärker auf den darunterliegenden Markt, während TermMax den Auktionstakt in der Hand des Protokolls hält. Dafür opfert es Flexibilität zugunsten von Stabilität. Der Haken liegt in der Erfassungs-/„Capture“-Fähigkeit von TERM: Wie viel der Liquidationsgebühr tatsächlich an die Staker ausgeschüttet wird, ist nicht transparent. Wenn die Anreize nicht in die Token-Schicht durchdringen, können die Staker keinen Nutzen sehen — und ein Cold-Start wird schwierig. Ganz direkt gesagt: TermMax ist gegenüber Kreditnehmern freundlich, aber für Liquidatoren und Token-Holder noch nicht genug „in der Hand“. Ich hoffe, dass es die Verteilung der Belohnungen noch konsequenter gestaltet — erst dann dreht sich die Feedback-/Kompoundierungs-Flywheel wirklich.