Der „fixe“ Teil von TermMax ist schmaler, als ich zuerst angenommen hatte: Der Zinssatz kann fixiert werden, auch wenn der Vermögenswert, den Sie bei Fälligkeit erhalten, nicht feststeht.

TermMaxs FT ist dafür ausgelegt, mit Abschlag gekauft und zum Nennwert zurückgelöst zu werden. Aber die Protokolldokumente fügen eine wichtige Stressfall-Detail hinzu. Wenn Darlehen nach dem Liquidationsfenster weiterhin unbezahlt bleiben, beginnt „physische Lieferung“: Der Rückzahlungspool kann sowohl den ursprünglichen Debt-Token als auch die Sicherheiten des Borrowers enthalten, und FT-Inhaber erhalten ihren proportionalen Anteil.

Das hat mich zweimal auf einen aktuellen USDC/ynRWAx-Markt schauen lassen. TermMax‘ eigene Markseite sagt, dass Kreditgeber ynRWAx statt USDC erhalten können, falls Borrowers ausfallen und die Liquidation fehlschlägt. Dieselbe Seite weist zudem auf eine begrenzte sofort verfügbare Liquidität für die Entnahme dieser Sicherheiten hin.

Meine Lesart ist also: TermMax beseitigt zwar die Unsicherheit beim Zinssatz, aber nicht das Risiko von Abwicklung und Sicherheiten-Liquidität. Das sind unterschiedliche Risiken, und diese Unterscheidung ist entscheidend, wenn man einen angegebenen festen APY mit dem tatsächlichen Verlauf bis zur Fälligkeit vergleicht.

Bei TermMaxFi und TMX ist die Frage, die ich im Blick habe, ob das künftige Marktdesign dieses Stressfall-Abwicklungsrisiko leichter macht, es bereits im Voraus zu bepreisen.

#termmax @TermMax