#termmax In letzter Zeit habe ich wiederholt über @TermMax eine leicht zu übersehende Frage nachgedacht: Wer legt in einem Festzinsprotokoll eigentlich den „festen“ Zinssatz fest? Weder wird er vom Protokoll einfach willkürlich bestimmt, noch per Governance-Abstimmung – der Markt bringt ihn durch das Zusammenspiel von Kreditnehmern und Kreditgebern zustande.
In traditionellen Pool-Protokollen wie Aave wird der Zinssatz durch eine algorithmische Kurve bestimmt, die von der Kapitalauslastung abhängt: Je höher die Auslastung, desto höher der Zinssatz. Man kann ihn nicht festschreiben und muss den variablen Zinssatz hinnehmen. Bei TermMax ist es genau umgekehrt: Kreditnehmer prägen GT, um Schulden aufzunehmen, und Kreditgeber kaufen FT, um ihre Rendite festzuschreiben. Beide Seiten handeln auf einem konkreten Markt mit festem Fälligkeitstermin; der Handelspreis enthält implizit den Festzins für diese Laufzeit. $SNDKB
Im Grunde wird die „Zinsfindung“ damit von einem Algorithmus zurück an den Markt gegeben. Für jeden Fälligkeitstermin und jede Kombination von Sicherheiten gibt es einen eigenen Preismarkt. Der Zinssatz für einen dreimonatigen Kredit in USDC gegen WETH als Sicherheit kann sich deutlich von dem für einen gleich langen Kredit gegen wstETH unterscheiden, denn das jeweilige Extremrisiko ist anders – und dieser Risikounterschied spiegelt sich direkt im Abschlag wider, zu dem FT gehandelt wird.
Am raffiniertesten finde ich, dass das Ausfallrisiko im Voraus eingepreist wird. In früheren Beiträgen habe ich über TermMax’ physische Abwicklungslogik gesprochen: Zahlt der Kreditnehmer bei Fälligkeit nicht zurück, werden die Sicherheiten anteilig an die FT-Inhaber verteilt; das Protokoll verteilt den Verlust nicht auf alle. Der Kaufpreis von FT muss diese Kompensation für das Extremrisiko also enthalten – wie günstig der Markt bereit ist, FT zu kaufen, ist eine Echtzeitabstimmung des Marktes über die Ausfallwahrscheinlichkeit dieser Sicherheit.
Dadurch ist die Zinskurve keine glatte algorithmische Linie mehr, sondern besteht aus unzähligen realen Preispunkten, die durch das Kräftemessen auf einzelnen Märkten zustande kommen. Die Informationsdichte ist höher, aber auch die Anforderungen an die Liquidität steigen: Ist ein Markt zu illiquide, kann die Preisbildung leicht verzerrt sein.
Deshalb glaube ich, dass für den Erfolg von #TermMax nicht die Raffinesse des Mechanismus entscheidend ist, sondern die ausreichende Markttiefe an jedem Fälligkeitstermin. Fehlt es an Tiefe, ist der Festzins nur auf dem Papier fest. $SPCXB
Ich werde weiter beobachten: die Tiefe der FT-Orders in den Märkten für gängige Sicherheiten, die Zinsstruktur für verschiedene Laufzeiten und die Methoden, mit denen die Liquidität in neuen Märkten beim Start gefördert wird. #TermMax @TermMax