Nachdem ich die TMX-Tokenomics durchgelesen hatte, kam ich immer wieder auf den Teil zurück, den die meisten Kommentare komplett ignorieren.

Nicht die Staking Rewards. Nicht der TGE-Zeitpunkt. Nicht die Gebührenstruktur.

Die Governance-Macht, die TMX-Holder über die Risiko-Parameter sammeln, die bestimmen, ob Kreditgeber ihr Geld zurückbekommen.

#termmax

So zeigt sich das in der Praxis.

Die TermMax-Managementmärkte laufen über Parameter. Collateral-Faktoren entscheiden darüber, wie viel man gegen jedes Asset borgen kann. Liquidationsschwellen bestimmen, wann Positionen geschlossen werden. Curator-Whitelists legen fest, wer berechtigt ist, das Markt-Kapital zu verwalten. Kreditlimits bestimmen, wie viel Exposure das Protokoll pro Markt trägt.

TMX-Staker können einen dieser Parameter beeinflussen.

Das erzeugt eine Spannung, über die ich nachdenke, anders als die meisten Diskussionen zur Token-Governance.

Lockere Parameter erhöhen die Kapitaleffizienz. Mehr Kreditspielraum. Mehr Hebelwirkung verfügbar. Mehr Renditezugang. Das Protokoll wächst schneller. Aber lockere Parameter bedeuten auch: Wenn ein korreliertes Asset abstürzt und kaskadierende Liquidationen auslöst, baut sich der schlechte Forderungsbestand schneller auf, als das System ihn absorbieren kann.

Konservative Parameter sichern den Versicherungspuffer. Sie halten das Protokoll auch in volatilen Phasen solvent. Doch sie schränken auch genau die Kapitaleffizienz ein, die TermMax interessant macht.

Das Protokoll kann nicht beides gleichzeitig optimieren. Jede Governance-Abstimmung zu Risiko-Parametern ist implizit eine Abstimmung für eine Richtung statt für die andere.

Was das wirklich schwer macht: Die Menschen, die die meiste TMX haben, um abzustimmen, sind nicht unbedingt diejenigen mit dem größten „Skin in the game“ in den Kreditmärkten. Große Inhaber könnten lockere Parameter bevorzugen, um die Einnahmen zu steigern. Kleine Kreditgeber könnten konservative Parameter bevorzugen, um ihre Einlagen abzusichern.

Diese Fehlanpassung ist die Governance-Herausforderung, auf die ich am genauesten achte.

Kann TermMax wachsen, ohne dass Governance die Parameter lockert, schneller als die Risikokontrollen nachkommen können?

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