#termmax @TermMax 我认真看了TermMax的清算机制，发现它走的是实物交割路线，不是那种大家一起分摊损失的模式。

文档里写得很清楚：当借款人的抵押率触及清算线，或者贷款到期没有归还，就会进入一个两小时的公开清算窗口。如果债务金额超过一万美元，每次最多清算一半的债务，防止一口被吞掉。

清算的惩罚是百分之十，其中一半给执行清算的人，一半进协议的资金池作为储备。而债务清零之后，剩余的抵押品则会自动退回给借款人。

在这个过程里，抵押品是真实地从借款人手里转移到清算人手里的，不是在账本里改个数字。这种实物交割的方式，对于习惯了传统金融的机构来说更容易理解——你欠钱不还，你的抵押品就被拿走还给债主，逻辑很直白。

当然，这种设计也有代价。到期不还就硬交割，没有展期选项，借款人必须在到期前做好准备。两小时的清算窗口也可能被利用，如果市场剧烈波动，清算人可能会等到最后一刻才动手，让借款人承受更大的损失。

但TermMax的选择很明确：用可预测的硬交割规则，换取机构能够理解和审计的对手方风险模型。对于养老金和保险公司这类资金来说，看得懂的规则比灵活的规则更重要。