TermMax的minApy-Parameter hat eine versteckte Eigenschaft: eine Zeitverriegelung. Ich habe beim Durchlesen des Vertrags festgestellt, dass Anpassungen von minApy erst nach Ablauf der Sperrfrist (minApyChangeDelay, typischerweise 7 Tage) wirksam werden. Das 7-tägige Verzugsfenster erzeugt für Market Maker einen impliziten Exposure gegenüber der Zinsrichtung 🎯
Wenn minApy auf 5% gesetzt ist und der Marktzinssatz auf 8% steigt, wird das erst nach 7 Tagen wirksam. In der Zwischenzeit stellt der Market Maker Liquidität weiterhin zu 5% bereit und erleidet einen 3%-Spread-Verlust. Umgekehrt: Wenn der Zinssatz auf 5% fällt, wird in den nächsten 7 Tagen weiterhin nach der alten minApy von 8% abgerechnet – dadurch gewinnt man im Ergebnis 3% zusätzlichen Gewinn durch den Verzug.
Unter welchen Bedingungen wird diese implizite Option von einem „begleitenden Effekt“ für den Market Maker zu einem zentralen Faktor, der sein Verhalten dominiert?
Bei einer jährlichen Schwankungsrate (Volatilität) der ETH-Kreditverzinsung von 15%, einer Sperre von 7 Tagen, liegen die Kosten der impliziten Option ungefähr bei 0,3%–0,5% p.a.; addiert man den 3%-Spread, ergibt sich eine Gewinnbeeinträchtigung von 10%–17%. Wenn die Volatilität jedoch auf 50% explodiert (Luna/UST-Krisenniveau), springt die implizite-Option-Kosten auf 1%–2% p.a. – das entspricht 33%–67% des Spreads. In diesem Moment besteht die Kernentscheidung des Market Makers nicht mehr darin, wessen Kreditrisiko niedriger ist, sondern wohin sich die Zinsrichtung bewegt 👀
Das dynamische Zinsmodell von Clearpool habe ich mir eine Weile angesehen: Die Zinsen passen sich pro Block automatisch anhand von Angebot und Nachfrage an, ohne Zeitverzugs-Hürde. Market Maker müssen die Zinsrichtung nicht vorwegnehmen, sie tragen lediglich das Kreditrisiko. Die Zeitverriegelung von minApy bei TermMax verschiebt den Market Maker von „Kreditrisiko-Management“ hin zu „Kreditrisiko + Zinsrichtungs-Double-Down“.
Wenn Market Maker zu Händlern der Zinsrichtung werden, wählen sie aktiv, in Phasen, in denen der Zinssatz voraussichtlich fallen wird, massenhaft Liquidität bereitzustellen (und so den Verzugs-Bonus mitnehmen). Wenn der Zinssatz voraussichtlich steigen wird, ziehen sie sich zurück (um den Verzugs-Verlust zu vermeiden). Das bedeutet: Die feste Zinsangebot-Komponente von TermMax ist bei fallenden Zinsen überreichlich, bei steigenden Zinsen jedoch knapp. Menschen, die bei Sonnenschein Schirme verteilen, sind dann zahlreich – bei Regen, bringen sie die Schirme wieder weg 📉
Die minApy-Zeitverriegelung ist unter normalen Marktbedingungen eine sinnvolle Governance-Schutzmaßnahme, kann aber in extremen Volatilitätsphasen die Prozyklizität des festen Zinsangebots verstärken. Der Zeitschutz für Kreditnehmer ist in extremen Situationen jedoch genau dann schädlich, wenn die Kreditnehmer am dringendsten geschützt werden sollten. $BTC $ETH $BNB
#termmax @TermMax
Wenn minApy auf 5% gesetzt ist und der Marktzinssatz auf 8% steigt, wird das erst nach 7 Tagen wirksam. In der Zwischenzeit stellt der Market Maker Liquidität weiterhin zu 5% bereit und erleidet einen 3%-Spread-Verlust. Umgekehrt: Wenn der Zinssatz auf 5% fällt, wird in den nächsten 7 Tagen weiterhin nach der alten minApy von 8% abgerechnet – dadurch gewinnt man im Ergebnis 3% zusätzlichen Gewinn durch den Verzug.
Unter welchen Bedingungen wird diese implizite Option von einem „begleitenden Effekt“ für den Market Maker zu einem zentralen Faktor, der sein Verhalten dominiert?
Bei einer jährlichen Schwankungsrate (Volatilität) der ETH-Kreditverzinsung von 15%, einer Sperre von 7 Tagen, liegen die Kosten der impliziten Option ungefähr bei 0,3%–0,5% p.a.; addiert man den 3%-Spread, ergibt sich eine Gewinnbeeinträchtigung von 10%–17%. Wenn die Volatilität jedoch auf 50% explodiert (Luna/UST-Krisenniveau), springt die implizite-Option-Kosten auf 1%–2% p.a. – das entspricht 33%–67% des Spreads. In diesem Moment besteht die Kernentscheidung des Market Makers nicht mehr darin, wessen Kreditrisiko niedriger ist, sondern wohin sich die Zinsrichtung bewegt 👀
Das dynamische Zinsmodell von Clearpool habe ich mir eine Weile angesehen: Die Zinsen passen sich pro Block automatisch anhand von Angebot und Nachfrage an, ohne Zeitverzugs-Hürde. Market Maker müssen die Zinsrichtung nicht vorwegnehmen, sie tragen lediglich das Kreditrisiko. Die Zeitverriegelung von minApy bei TermMax verschiebt den Market Maker von „Kreditrisiko-Management“ hin zu „Kreditrisiko + Zinsrichtungs-Double-Down“.
Wenn Market Maker zu Händlern der Zinsrichtung werden, wählen sie aktiv, in Phasen, in denen der Zinssatz voraussichtlich fallen wird, massenhaft Liquidität bereitzustellen (und so den Verzugs-Bonus mitnehmen). Wenn der Zinssatz voraussichtlich steigen wird, ziehen sie sich zurück (um den Verzugs-Verlust zu vermeiden). Das bedeutet: Die feste Zinsangebot-Komponente von TermMax ist bei fallenden Zinsen überreichlich, bei steigenden Zinsen jedoch knapp. Menschen, die bei Sonnenschein Schirme verteilen, sind dann zahlreich – bei Regen, bringen sie die Schirme wieder weg 📉
Die minApy-Zeitverriegelung ist unter normalen Marktbedingungen eine sinnvolle Governance-Schutzmaßnahme, kann aber in extremen Volatilitätsphasen die Prozyklizität des festen Zinsangebots verstärken. Der Zeitschutz für Kreditnehmer ist in extremen Situationen jedoch genau dann schädlich, wenn die Kreditnehmer am dringendsten geschützt werden sollten. $BTC $ETH $BNB
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