Wenn Sicherheiten sich nicht sofort verkaufen lassen, ist die entscheidende Frage der Liquidation nicht, ob es eine „glatte“ Exit-Story gibt, sondern wie am Ende abgerechnet wird. TermMax‘ Physical Delivery zeigt einen klaren Weg: Wenn die Regeln nicht dafür sorgen, dass verbleibende Vermögenswerte direkt in das ursprünglich zur Lieferung vorgesehene Debt-Asset umgewandelt werden, können die qualifizierenden verbleibenden Collaterals an den Kreditgeber übergeben werden. Damit wird die Nachvollziehbarkeit der Abwicklungsmaßnahme gelöst – nicht die Bestimmtheit des Vermögenswertwerts.
Man kann den Prozess in drei Schritte zerlegen. Erstens: Die Liquidation stößt auf eine unzureichende Markttiefe, sodass Vermögenswerte möglicherweise nicht sofort zu einem idealen Preis verkauft werden können. Zweitens: Das System bestätigt gemäß den Regeln die Lieferung der verbleibenden Collaterals. Drittens: Der Empfänger erhält ein Asset – nicht automatisch Bargeld.
So weiß der Kreditgeber zumindest, wohin die Vermögenswerte in einem Stressszenario gehen. Aber er kann „es gibt etwas zur Lieferung“ nicht so verstehen, dass „der Verlust bereits verschwunden ist“.
Bei RWA oder Tail-Assets sollte man diese Unterscheidung besonders im Blick behalten. Der Preis kann durch Marktbedingungen, Laufzeit, den Kreis der Käufer und die Veräußerungskanäle beeinflusst werden. Nach der Übernahme kann es zudem erforderlich sein zu warten, zu übertragen oder Bewertungsvolatilität zu tragen. Physical Delivery macht die Zeitleiste klarer: von unzureichender Liquidität über die regelkonforme Lieferung bis hin zur Eigenverwaltung der Vermögenswerte durch den Empfänger. Es übernimmt jedoch nicht für den Kreditgeber die letzte Preisentscheidung.
Daher sollte man bei der Bewertung solcher Finanzierungsmechanismen „ob der Abwicklungsweg klar ist“ und „ob der empfangene Vermögenswert leicht zu veräußern ist“ getrennt betrachten. Ersteres beantwortet, was das System in einem Fehlschlagsszenario tut. Letzteres beantwortet, womit der Kreditgeber nach Erhalt der Collaterals tatsächlich konfrontiert ist. @TermMax liegt der Fokus darauf, nicht eine nicht abgeschlossene marktbasierte Liquidation zu verstecken, sondern die Liefergrenzen offen auf den Tisch zu legen; das verbleibende Risiko liegt letztlich weiterhin beim Vermögenswertpreis und der Fähigkeit, ihn zu verwerten.
#TermMax
Man kann den Prozess in drei Schritte zerlegen. Erstens: Die Liquidation stößt auf eine unzureichende Markttiefe, sodass Vermögenswerte möglicherweise nicht sofort zu einem idealen Preis verkauft werden können. Zweitens: Das System bestätigt gemäß den Regeln die Lieferung der verbleibenden Collaterals. Drittens: Der Empfänger erhält ein Asset – nicht automatisch Bargeld.
So weiß der Kreditgeber zumindest, wohin die Vermögenswerte in einem Stressszenario gehen. Aber er kann „es gibt etwas zur Lieferung“ nicht so verstehen, dass „der Verlust bereits verschwunden ist“.
Bei RWA oder Tail-Assets sollte man diese Unterscheidung besonders im Blick behalten. Der Preis kann durch Marktbedingungen, Laufzeit, den Kreis der Käufer und die Veräußerungskanäle beeinflusst werden. Nach der Übernahme kann es zudem erforderlich sein zu warten, zu übertragen oder Bewertungsvolatilität zu tragen. Physical Delivery macht die Zeitleiste klarer: von unzureichender Liquidität über die regelkonforme Lieferung bis hin zur Eigenverwaltung der Vermögenswerte durch den Empfänger. Es übernimmt jedoch nicht für den Kreditgeber die letzte Preisentscheidung.
Daher sollte man bei der Bewertung solcher Finanzierungsmechanismen „ob der Abwicklungsweg klar ist“ und „ob der empfangene Vermögenswert leicht zu veräußern ist“ getrennt betrachten. Ersteres beantwortet, was das System in einem Fehlschlagsszenario tut. Letzteres beantwortet, womit der Kreditgeber nach Erhalt der Collaterals tatsächlich konfrontiert ist. @TermMax liegt der Fokus darauf, nicht eine nicht abgeschlossene marktbasierte Liquidation zu verstecken, sondern die Liefergrenzen offen auf den Tisch zu legen; das verbleibende Risiko liegt letztlich weiterhin beim Vermögenswertpreis und der Fähigkeit, ihn zu verwerten.
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