TermMax 是个有收入的协议，这点比大部分 DeFi 项目强。但收入不等于价值捕获——我把它赚的钱和 TMX 能拿到的钱，分开看了。
先说收入。TermMax 的进项有三块。第一，FT 市场的交易费：借贷双方在 AMM 里成交，协议抽成，量越大这块越多。第二，Vault 的费用：机构 Curator 管理金库，向存款人收管理费和绩效费，协议从中分成——这块是"管理费生意"，稳定但依赖 Curator 的业绩。第三，Alpha 产品（期权、双币投资）的费率：结构化产品的抽成通常比现货市场高，这是利润率最高的部分。三块加在一起，收入是真金白银，而且随 TVL 和交易量增长。
再看 TMX 能拿到什么。质押奖励是排放出来的（增发），不是从收入里分的——这决定了 TMX 的质押收益和协议收入是两条线，别把两者混为一谈。治理权倒是真权力：Curator 白名单由持有人投票决定，意味着"谁能管理用户的资产"由 TMX 说了算，这是收入之外的定价权。市场创建和 Alpha Zone 的权限也绑在代币上——想开新市场、上新产品，得先持有或质押 TMX。
把两条线并起来看，TermMax 的价值捕获设计有个特点：收入归协议，权力归代币。协议收入增长会推高 TVL 和交易量，但这些活动的"门票"（治理、白名单、市场创建）都要用 TMX——所以 TMX 不是分红的股票，是入场券。入场券的价格，取决于"活动"本身值不值钱。
这个设计比"分红代币"聪明，也比"纯治理代币"实在：它让代币需求跟着协议活动走，而不是跟着情绪走。真正的检验点只有一个：TGE 之后，这些"门票"是不是真的有人买——Curator 为了保席位是否愿意持币、市场创建者是否愿意质押。需求是设计的产物，设计已经放在那里了，剩下的等市场回答。
@TermMax #TermMax
先说收入。TermMax 的进项有三块。第一，FT 市场的交易费：借贷双方在 AMM 里成交，协议抽成，量越大这块越多。第二，Vault 的费用：机构 Curator 管理金库，向存款人收管理费和绩效费，协议从中分成——这块是"管理费生意"，稳定但依赖 Curator 的业绩。第三，Alpha 产品（期权、双币投资）的费率：结构化产品的抽成通常比现货市场高，这是利润率最高的部分。三块加在一起，收入是真金白银，而且随 TVL 和交易量增长。
再看 TMX 能拿到什么。质押奖励是排放出来的（增发），不是从收入里分的——这决定了 TMX 的质押收益和协议收入是两条线，别把两者混为一谈。治理权倒是真权力：Curator 白名单由持有人投票决定，意味着"谁能管理用户的资产"由 TMX 说了算，这是收入之外的定价权。市场创建和 Alpha Zone 的权限也绑在代币上——想开新市场、上新产品，得先持有或质押 TMX。
把两条线并起来看，TermMax 的价值捕获设计有个特点：收入归协议，权力归代币。协议收入增长会推高 TVL 和交易量，但这些活动的"门票"（治理、白名单、市场创建）都要用 TMX——所以 TMX 不是分红的股票，是入场券。入场券的价格，取决于"活动"本身值不值钱。
这个设计比"分红代币"聪明，也比"纯治理代币"实在：它让代币需求跟着协议活动走，而不是跟着情绪走。真正的检验点只有一个：TGE 之后，这些"门票"是不是真的有人买——Curator 为了保席位是否愿意持币、市场创建者是否愿意质押。需求是设计的产物，设计已经放在那里了，剩下的等市场回答。
@TermMax #TermMax