#dusk $DUSK @Dusk 大家谈Dusk的机构合作都在强调"reguliert""lizenziert"，aber nur wenige prüfen, unter welchem rechtlichen Rahmen diese Lizenzen erteilt wurden.
NPEX, 21X und Dusk nutzen das EU DLT Pilot Regime – ein Regulierungs-Sandbox-Programm, das erst im März 2023 in Kraft trat. Im Kern ist es eine vorübergehende Ausnahmelösung für „noch nicht klar ist, wie neue Technologien reguliert werden sollen“: Betreibern wird innerhalb einer bestimmten Größenordnung erlaubt, die vollständigen Compliance-Anforderungen von CSDR und MiFID II zu umgehen. Schlüsselwort ist „vorübergehend“: Das Mechanismus-Design enthält eine klare Bewertungsphase, nach deren Ablauf entweder die Umstellung auf die reguläre Regulierung erfolgt oder die Regeln verschärft und sogar gestoppt werden.
Wie klein ist das Volumen? Bis Januar 2026 haben insgesamt nur 3 Unternehmen im gesamten EU-Raum über dieses Modell Handels- oder Abwicklungslizenzen erhalten: CSD Prague, 21X und 360X. NPEX geht dabei einen anderen Weg (konformes Wertpapierhandels-Setup unter MiCA), 21X ist das einzige Unternehmen, das gleichzeitig die vollständigen Lizenzen für Handel + Abwicklung erhalten hat. Dusk spricht aktuell von „institutioneller RWA-Infrastruktur“, die auf nur wenigen regulatorischen Versuchsläufen im EU-Raum basiert und keine bereits durchgelaufene, ausgereifte Institution ist.
Noch bemerkenswerter: Branchenberichte weisen darauf hin, dass derzeit die meisten „tokenisierten“ europäischen Wertpapiere in der Praxis tatsächlich Punkt-zu-Punkt-Übertragungen zwischen Emittenten und Inhabern sind und nicht wirklich an diesen lizenzierten Handelsplätzen gehandelt werden – die Liquidität ist weit davon entfernt, so ausreichend zu sein, wie es in der Werbung dargestellt wird.
Das hat nichts mit der eigenen Technologie von Dusk zu tun. Vielmehr befindet sich das gesamte regulatorische Umfeld, für das sich Dusk entschieden hat, noch in der Testphase. Wenn die Sandbox abläuft und die EU die Regeln verschärft oder DLT-Infrastrukturen zur Rückkehr in traditionelle CSD-Verwahrmodelle verpflichtet, könnten die Vermögenswerte und Verträge bei NPEX und 21X – sogar Dusk’ datenschutzfreundliches Design für vertrauliche Transaktionen – neu angepasst werden müssen. Das ist keine Entscheidung, die Dusk allein treffen kann.
Meine Einschätzung: Die von Dusk gewählten Partner und technischen Pfade sind in Ordnung, aber die von ihm erzählte Geschichte von „institutionellem Vertrauen“ beruht derzeit auf einem vorläufigen Rahmen, den selbst die EU erst noch erprobt und der sich jederzeit ändern kann. Dieses Risiko ist kein Technikrisiko aus dem Whitepaper, sondern ein politisches Risiko – und fast niemand thematisiert es in den Analysen.
Wenn das DLT Pilot Regime endet und die Regeln sich verschärfen: Glaubst du, dass Dusk’ heutiger Compliance-Vorteil dann eher dazukommt oder sich in einen Nachteil verwandelt?
NPEX, 21X und Dusk nutzen das EU DLT Pilot Regime – ein Regulierungs-Sandbox-Programm, das erst im März 2023 in Kraft trat. Im Kern ist es eine vorübergehende Ausnahmelösung für „noch nicht klar ist, wie neue Technologien reguliert werden sollen“: Betreibern wird innerhalb einer bestimmten Größenordnung erlaubt, die vollständigen Compliance-Anforderungen von CSDR und MiFID II zu umgehen. Schlüsselwort ist „vorübergehend“: Das Mechanismus-Design enthält eine klare Bewertungsphase, nach deren Ablauf entweder die Umstellung auf die reguläre Regulierung erfolgt oder die Regeln verschärft und sogar gestoppt werden.
Wie klein ist das Volumen? Bis Januar 2026 haben insgesamt nur 3 Unternehmen im gesamten EU-Raum über dieses Modell Handels- oder Abwicklungslizenzen erhalten: CSD Prague, 21X und 360X. NPEX geht dabei einen anderen Weg (konformes Wertpapierhandels-Setup unter MiCA), 21X ist das einzige Unternehmen, das gleichzeitig die vollständigen Lizenzen für Handel + Abwicklung erhalten hat. Dusk spricht aktuell von „institutioneller RWA-Infrastruktur“, die auf nur wenigen regulatorischen Versuchsläufen im EU-Raum basiert und keine bereits durchgelaufene, ausgereifte Institution ist.
Noch bemerkenswerter: Branchenberichte weisen darauf hin, dass derzeit die meisten „tokenisierten“ europäischen Wertpapiere in der Praxis tatsächlich Punkt-zu-Punkt-Übertragungen zwischen Emittenten und Inhabern sind und nicht wirklich an diesen lizenzierten Handelsplätzen gehandelt werden – die Liquidität ist weit davon entfernt, so ausreichend zu sein, wie es in der Werbung dargestellt wird.
Das hat nichts mit der eigenen Technologie von Dusk zu tun. Vielmehr befindet sich das gesamte regulatorische Umfeld, für das sich Dusk entschieden hat, noch in der Testphase. Wenn die Sandbox abläuft und die EU die Regeln verschärft oder DLT-Infrastrukturen zur Rückkehr in traditionelle CSD-Verwahrmodelle verpflichtet, könnten die Vermögenswerte und Verträge bei NPEX und 21X – sogar Dusk’ datenschutzfreundliches Design für vertrauliche Transaktionen – neu angepasst werden müssen. Das ist keine Entscheidung, die Dusk allein treffen kann.
Meine Einschätzung: Die von Dusk gewählten Partner und technischen Pfade sind in Ordnung, aber die von ihm erzählte Geschichte von „institutionellem Vertrauen“ beruht derzeit auf einem vorläufigen Rahmen, den selbst die EU erst noch erprobt und der sich jederzeit ändern kann. Dieses Risiko ist kein Technikrisiko aus dem Whitepaper, sondern ein politisches Risiko – und fast niemand thematisiert es in den Analysen.
Wenn das DLT Pilot Regime endet und die Regeln sich verschärfen: Glaubst du, dass Dusk’ heutiger Compliance-Vorteil dann eher dazukommt oder sich in einen Nachteil verwandelt?