Der Bereich für Festzins-Kredite: ganz am Anfang nutzten ihn fast ausschließlich Orderbuch-Matching. Später ging es nach und nach in Richtung AMM. Diese Umorientierung zeigt ein Problem, das größer ist, als es auf den ersten Blick scheint.

TermMax war anfangs ebenfalls im Orderbuch-Modus: Kreditnehmer und Kreditgeber platzieren jeweils eigene Orders, und das System matcht die Geschäfte. Diese Logik ist theoretisch am präzisesten in der Preisbildung – jede ausgeführte Transaktion ist eine direkte Abstimmung der beiderseitigen Absichten. Aber das Orderbuch hat einen unausweichlichen Nachteil: Man muss auf den Gegenauftrag warten. Festzins und fixe Laufzeiten sind ohnehin deutlich „feiner“ als Spot-Handel. Wenn der Markt dann mal auskühlt, kann es passieren, dass deine Order stundenlang ohne Abnehmer hängt – besonders bei langen Laufzeiten oder weniger gängigen Assets, deren Marktliquidität ohnehin dünn ist.

Später ging der Weg in Richtung AMM plus einer individuell definierten Zinskurve. Ich verstehe das nicht als simples „Uniswap-V3-Work“ nachbauen, sondern als die Lösung eines konkreteren Problems: Wie kann ein Market Maker eine Renditekurve einstellen, die er wirklich möchte, ohne auf ein exaktes Matching eines Gegenparts warten zu müssen? Alle Orders teilen sich denselben Liquiditätspool, die Ausführung erfolgt sofort – man muss nicht in einem starren Matching-Fenster „tot warten“. Im Grunde wird hier „exaktes Matching“ zu „sofort verfügbar“. Man opfert dafür ein Stückchen der absoluten Preis-Effizienz zugunsten der Kontinuität der Liquidität.

Meine Einschätzung ist, dass dieser Entwicklungsweg keine exklusive Entscheidung von TermMax ist, sondern der unausweichliche Pfad zur Skalierung des Festzins-Marktes: Das Orderbuch eignet sich, um zuerst den Bedarf zu verifizieren und Geschäfte in kleinerem Maßstab echt durchzuspielen. Aber damit Festzins-Produkte für normale Nutzer etwas werden, in das man jederzeit einsteigen kann, braucht man zwangsläufig einen AMM-ähnlichen Liquiditätspool, der Tiefe bereitstellt. Das ist im Kern dasselbe wie der Schritt von Spot-Börsen vom reinen Orderbuch hin zu Orderbuch plus Market-Maker-Anreizmechanismen – nur dass der Festzinsmarkt aufgrund komplexerer Parameter diesen Schritt später geht.

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Was ist dir wichtiger: die Preisgenauigkeit von Festzins-Produkten oder eine Liquidität, die jederzeit handelbar ist?