#termmax Viele Menschen sehen zum ersten Mal eine Festzins-Vereinbarung und machen am häufigsten die folgende Fehlannahme: Solange die Seite eine bestimmte Zahl angibt, bleibt der Wert der Position während der Haltedauer unverändert. Doch nach der Untersuchung @TermMax stellt sich heraus: „Festverzinsung“ und „fester Preis“ sind tatsächlich zwei völlig unterschiedliche Dinge. Erstere beschreibt die Zahlungsströme, die den Vereinbarungen entsprechen, wenn du bis zum Fälligkeitstermin hältst; letztere hängt hingegen davon ab, wann und zu welcher Markttiefe du aussteigst.$SNDKB
Am Beispiel von FT ist es am ehesten eine Art On-Chain-Nullkupon-Wertpapier mit klar definiertem Fälligkeitsdatum. Nutzer kaufen zu einem Preis unterhalb des Nennwerts bei Fälligkeit. Wenn die zugehörigen Schulden planmäßig bedient werden und die Abwicklung reibungslos abgeschlossen ist, können sie sich zum Fälligkeitstermin gemäß den Regeln die Vermögenswerte zurückholen. Die Differenz zwischen Kaufpreis und Auszahlungswert bildet die erwartete Rendite. Der Vorteil dieser Struktur besteht darin, dass man nicht täglich raten muss, ob sich der Zinssatz im Kredit-/Borrowing-Pool ändert; zudem lässt sich künftig besser abschätzen, wie viele Vermögenswerte man zurückerhält.
Das Problem ist jedoch, dass nicht alle Inhaber bis zur Fälligkeit warten. Angenommen, die Marktzinsen steigen plötzlich. Dann können neu emittierte oder neu gehandelte FT mit einer attraktiveren Rendite verfügbar sein, und ein altes FT, das vorzeitig verkauft werden soll, erfordert möglicherweise einen Preisabschlag. Umgekehrt kann eine Senkung der Marktzinsen dazu führen, dass die zuvor „eingefrorene“ Rendite plötzlich mehr wert ist. Daher legt #TermMax die Fälligkeitsregeln fest, beseitigt aber nicht die Preisschwankungen zwischendurch.
Hier kommt noch ein Liquiditätsfaktor hinzu. Dieselbe FT kann in den Büchern zwar eine gute Fälligkeitsrendite ausweisen. Wenn die Ordertiefe jedoch gering ist, kann es passieren, dass bereits eine etwas größere Verkaufsmenge kontinuierlich mehrere Preisniveaus „auffrisst“. Der endgültige Ausführungspreis, die Slippage und die Gebühren zusammen können die anfangs vielversprechende Rendite deutlich schrumpfen lassen. Je länger die Laufzeit, desto höher ist typischerweise auch die Wahrscheinlichkeit, dass währenddessen sowohl Liquiditätsbedarf als auch Zinsänderungen eintreten.$SPCXB
Darum bewerte ich eine TermMax-Festzinschance so, dass ich „bis zur Fälligkeit halten“ und „vorzeitig aussteigen“ in zwei getrennte Szenarien zerlege. Erstere prüfe ich vor allem im Hinblick auf Sicherheiten, Liquidationsmechanismen und den Pfad der Fälligkeitsauszahlung; Letztere prüfe ich vor allem hinsichtlich der Geld-/Brief-Spanne, der Ordertiefe und der Slippage, die man verkraften kann. Nur wenn beide Pfade klar verstanden sind, sind die Renditewerte auf der Seite die Entscheidungsgrundlage – und nicht eine auffällige Zahl, die dazu verleitet, die Risiken zu übersehen. Was Festzins wirklich bietet, ist Planbarkeit – keine Garantie für alle möglichen Ergebnisse.@TermMax