Ich habe diese Woche in die On-Chain-Daten von TermMax gestochert, und eine Sache hat mich dabei nicht losgelassen. Die Lücke zwischen dem, was das Protokoll verspricht, und dem, wie die Leute es tatsächlich nutzen, ist ziemlich deutlich.
Alle reden über die Yield-Strategien – ein Asset leihen, einen Call verkaufen, Prämie einsammeln, dann wieder von vorn. Das ist die Art von Sache, die in einem Diagramm wunderschön aussieht. Aber als ich mir die Auslastung dieser konkreten Vaults angesehen habe, lagen die meisten bei etwa 25 %. Das ist kein reges Handelsgeschehen. Das ist jede Menge tatenloses Kapital, das so tut, als wäre es produktiv, während alle über die APR streiten.
Schaut man hingegen zu den Put-Optionen, dann ist plötzlich eine andere Welt da. Konstantes Volumen, stabile Prämienzahlungen, Trader, die jeden einzelnen Tag auftauchen wie ein Uhrwerk. Sie sind nicht hier für komplexe Yield-Plays. Sie kaufen Absicherung. Ganz einfach.
Das schafft eine Dynamik, die mich unruhig macht. Das ganze System hängt von einer zweiseitigen Teilnahme ab – Menschen, die bereit sind, beide Seiten des Risikos zu übernehmen. Aber was wir tatsächlich haben, ist eine Community, die nur Schutz will, und ein Pool aus LPs, der gezwungen ist, die andere Seite von jedem einzelnen Trade zu schlucken. Diese LPs kassieren in ruhigen Märkten kleine Prämienchecks, aber wenn die Volatilität endlich einschlägt, sind sie es, die die falsche Seite in der Tüte haben.
Und hier ist der Punkt, um den ich immer wieder kreise. Ein bedeutender Teil dieser beworbenen Renditen für LPs ist nicht einmal echtes Prämien-Einkommen. Es sind Token-Emissionen. Nimmt man die inflationären Rewards weg, wirkt die Basisrendite auf dieses gerade so herumliegenden Kapital deutlich dünner, als das Marketing vermuten lässt.
Die eigentliche Frage, die mich beschäftigen wird, bis wir sehen, wie ein richtiger Marktzklusel sich entfaltet, ist diese: Wenn der nächste Bull Run diese Strukturen wirklich auf die Probe stellt und jene Call-Optionen in größerem Umfang ausgeübt werden – ist der Pool darauf vorbereitet? Oder ist es nur eine Frage der Zeit, bis die Asymmetrie im Nutzerverhalten einen Fehler offenbart, über den bisher niemand spricht?
@TermMax #TermMax
Alle reden über die Yield-Strategien – ein Asset leihen, einen Call verkaufen, Prämie einsammeln, dann wieder von vorn. Das ist die Art von Sache, die in einem Diagramm wunderschön aussieht. Aber als ich mir die Auslastung dieser konkreten Vaults angesehen habe, lagen die meisten bei etwa 25 %. Das ist kein reges Handelsgeschehen. Das ist jede Menge tatenloses Kapital, das so tut, als wäre es produktiv, während alle über die APR streiten.
Schaut man hingegen zu den Put-Optionen, dann ist plötzlich eine andere Welt da. Konstantes Volumen, stabile Prämienzahlungen, Trader, die jeden einzelnen Tag auftauchen wie ein Uhrwerk. Sie sind nicht hier für komplexe Yield-Plays. Sie kaufen Absicherung. Ganz einfach.
Das schafft eine Dynamik, die mich unruhig macht. Das ganze System hängt von einer zweiseitigen Teilnahme ab – Menschen, die bereit sind, beide Seiten des Risikos zu übernehmen. Aber was wir tatsächlich haben, ist eine Community, die nur Schutz will, und ein Pool aus LPs, der gezwungen ist, die andere Seite von jedem einzelnen Trade zu schlucken. Diese LPs kassieren in ruhigen Märkten kleine Prämienchecks, aber wenn die Volatilität endlich einschlägt, sind sie es, die die falsche Seite in der Tüte haben.
Und hier ist der Punkt, um den ich immer wieder kreise. Ein bedeutender Teil dieser beworbenen Renditen für LPs ist nicht einmal echtes Prämien-Einkommen. Es sind Token-Emissionen. Nimmt man die inflationären Rewards weg, wirkt die Basisrendite auf dieses gerade so herumliegenden Kapital deutlich dünner, als das Marketing vermuten lässt.
Die eigentliche Frage, die mich beschäftigen wird, bis wir sehen, wie ein richtiger Marktzklusel sich entfaltet, ist diese: Wenn der nächste Bull Run diese Strukturen wirklich auf die Probe stellt und jene Call-Optionen in größerem Umfang ausgeübt werden – ist der Pool darauf vorbereitet? Oder ist es nur eine Frage der Zeit, bis die Asymmetrie im Nutzerverhalten einen Fehler offenbart, über den bisher niemand spricht?
@TermMax #TermMax