#termmax Wenn die Finanzierungskosten in der Zukunft wie ein Handelsgut bepreist werden könnten, dann sollten die Zinssätze über unterschiedliche Laufzeiten hinweg zu einer einzigen Kurve verbunden werden können. Ich habe mir kürzlich während meines Blicks auf TermMax die ganze Zeit genau diese Frage im Kopf herumgetragen: Könnte es als eine frühe Form der On-Chain-Zinskurve dienen?$SPCXB
Der Grund liegt in der Aufspaltung von FT/XT und dem Design der Limit-Orders. Eine Einheit Schulden wird in FT und XT zerlegt. FT ist sehr nah an einem Zero-Coupon-Titel, der bei Fälligkeit ausgezahlt wird. Die Preise von FT mit unterschiedlichen Laufzeiten spiegeln tatsächlich die Einschätzung des Marktes zu den Finanzierungskosten für verschiedene Zeitpunkte wider. Kreditgeber legen einen Mindestzinssatz fest, Kreditnehmer einen Höchstzinssatz – das entspricht dem Abgeben von Geboten auf eine künftige Finanzierung. Wenn es genug solcher Gebote gibt, könnte man theoretisch den Unterschied zwischen kurzfristigen und langfristigen Finanzierungskosten beobachten, also die Form der Zinskurve.
In der Realität läuft es jedoch nicht so glatt. Die On-Chain-Liquidität ist derzeit begrenzt, und für viele Laufzeiten existieren möglicherweise gar keine effektiven Orders. Ohne Tiefe ist die Zinskurve im Wesentlichen nur eine Zeichnung – nicht das Ergebnis echter Trades. Eine feste Zahl kann zwar existieren, aber sie muss nicht die Marktkonsensmeinung widerspiegeln. Was ich stattdessen sehe, sind eher verstreute Quotes – noch lange keine kontinuierliche Kurve.
Ein weiteres Problem: Der FT-Preis wird von Volatilität und Liquidität beeinflusst; er bildet also nicht rein die Zins-Erwartungen ab. Die Volatilität von XT ist noch höher, wodurch ein Teil der Risikoprämie in den Preis eingemischt wird. Selbst wenn FT-Preise zwischen verschiedenen Laufzeiten vergleichbar sind, lässt sich das daher nicht einfach mit einer Zinskurve gleichsetzen. Man muss die Risikoprämie herausrechnen, um die tatsächliche Erwartung der Finanzierungskosten zu erkennen.
Das ist auch der Grund, warum ich TermMax in der Zukunft weiter beobachten werde. Wenn die gehandelten Preise von FT über verschiedene Laufzeiten stabile und erklärbare Spreads bilden können, und wenn zwischen Kreditgebern und Kreditnehmern ein anhaltender Wettbewerb bei den Limit-Orders entsteht, dann ist es nicht nur ein Protokoll für festverzinste Kreditvergabe, sondern es liefert dem On-Chain-Zinsmarkt eine Art Basis-Preisbildung. #TermMax @TermMax – kann es diesen Schritt schaffen? Es lohnt sich, das mit Daten zu verifizieren. $SNDKB