Ich habe schon lange über die Kernmechanik von TermMax nachgedacht und festgestellt, dass Produkte mit festem Zinssatz strukturell eine Art „Liquiditätskluft“ von Natur aus mitbringen. Bei einem Protokoll mit variablem Zinssatz ist das Kapital wie fließendes Wasser: Alle agieren dynamisch in einem gemeinsamen großen Pool. Bei festen Zinssätzen muss man dagegen, um die Erträge zu fixieren, das Kapital nach Fälligkeitsterminen in Scheiben aufteilen. Die frühere Kreditcharge, die am 31. Juli gebündelt fällig wurde, war ein typisches Beispiel für so eine solche Aufteilung. Damals hat die offizielle Seite im Frontend die Nutzer im Grunde dazu angeleitet, entweder zu tilgen oder die Positionen auf August oder September zu verschieben und fortzurollen.
Solange es keinen großen Sturm gibt, wirkt das Verlängern per „Roll Over“ tatsächlich sehr geschmeidig. Aber dieses Mechanismus hält dem Trubel eines großen Marktgeschehens nicht stand. Eine Verlängerung ist nicht einfach ein Zahlen-Sprung. Auf der Basisebene ist sie ein kompletter Kaskaden-Trade aus „Rückkauf des alten Vertrags“ plus „Kauf des neuen Vertrags“. Das bedeutet: Sobald in einem Pool für eine bestimmte spätere Laufzeit die Liquidität knapp wird oder Market Maker in bestimmten Monaten keine tiefen Quotes bereitstellen wollen, müssen Nutzer bei der Verlängerung zwangsläufig einen sehr schlechten Discount-/Abzinsungssatz hinnehmen.
Mit dem näher rückenden TGE am 25. August folgt direkt Ende August die nächste Runde gebündigter Fälligkeiten. Wenn dann viele Kreditnehmer aus dem Wunsch heraus, Kapital zurückzugewinnen, das Rollieren ablehnen und die Kreditgeber gleichzeitig dringend auszahlen müssen, gerät der gesamte Fälligkeitspool augenblicklich in ein Ungleichgewicht aus Angebot und Nachfrage. In diesem Moment wird der von dir ursprünglich berechnete feste Ertrag höchstwahrscheinlich von der sich im Zuge von Verlängerung oder Liquidation vergrößernden Geld-/Brief-Spanne aufgefressen. Ich behalte diese Mechanik daher in der Praxis im Hinterkopf nur unter einem entscheidenden Blickwinkel: der Verlängerungsbedingte Verlust der Liquidität am Fälligkeitsknoten Ende August. Wenn während des Verlängerungsprozesses die von Retail-Nutzern gezahlte implizite Slippage den Ertrag aus den jeweiligen Zinsen um mehr als 25% übersteigt, dann heißt das: Das Design, Liquidität nach Terminen in Scheiben zu zerschneiden, ist im Einsatz äußerst ineffizient.#termmax @TermMax $BTC
Solange es keinen großen Sturm gibt, wirkt das Verlängern per „Roll Over“ tatsächlich sehr geschmeidig. Aber dieses Mechanismus hält dem Trubel eines großen Marktgeschehens nicht stand. Eine Verlängerung ist nicht einfach ein Zahlen-Sprung. Auf der Basisebene ist sie ein kompletter Kaskaden-Trade aus „Rückkauf des alten Vertrags“ plus „Kauf des neuen Vertrags“. Das bedeutet: Sobald in einem Pool für eine bestimmte spätere Laufzeit die Liquidität knapp wird oder Market Maker in bestimmten Monaten keine tiefen Quotes bereitstellen wollen, müssen Nutzer bei der Verlängerung zwangsläufig einen sehr schlechten Discount-/Abzinsungssatz hinnehmen.
Mit dem näher rückenden TGE am 25. August folgt direkt Ende August die nächste Runde gebündigter Fälligkeiten. Wenn dann viele Kreditnehmer aus dem Wunsch heraus, Kapital zurückzugewinnen, das Rollieren ablehnen und die Kreditgeber gleichzeitig dringend auszahlen müssen, gerät der gesamte Fälligkeitspool augenblicklich in ein Ungleichgewicht aus Angebot und Nachfrage. In diesem Moment wird der von dir ursprünglich berechnete feste Ertrag höchstwahrscheinlich von der sich im Zuge von Verlängerung oder Liquidation vergrößernden Geld-/Brief-Spanne aufgefressen. Ich behalte diese Mechanik daher in der Praxis im Hinterkopf nur unter einem entscheidenden Blickwinkel: der Verlängerungsbedingte Verlust der Liquidität am Fälligkeitsknoten Ende August. Wenn während des Verlängerungsprozesses die von Retail-Nutzern gezahlte implizite Slippage den Ertrag aus den jeweiligen Zinsen um mehr als 25% übersteigt, dann heißt das: Das Design, Liquidität nach Terminen in Scheiben zu zerschneiden, ist im Einsatz äußerst ineffizient.#termmax @TermMax $BTC