Ich habe früher DeFi-Protokolle nach einem einfachen, brutalen Kriterium bewertet: Je größer das TVL, desto sicherer.
Diese Logik hat mich jahrelang getragen. Aave, Morpho – bei den führenden Protokollen lagen die TVLs schnell bei mehreren Dutzend oder sogar mehreren hundert Milliarden. Das Geld war drin. Was sollte da schon passieren? Deshalb habe ich TermMax TVL „nur“ 90 Millionen tatsächlich nicht eines Blickes gewürdigt.
Was meine Meinung geändert hat, war ein lockeres Gespräch.
Ein Freund fragte mich: „Wie lange willst du dein USDC parken?“ Ich sagte: „Ich warte auf eine Gelegenheit, aber ich weiß es nicht genau.“ „Und wie hoch sind deine Finanzierungskosten in der Zwischenzeit?“ Da blieb ich kurz stehen – wenn man bei Aave Geld für variable Zinsen liegen lässt, kann der Satz heute 4 % sein und morgen 3 %, ich kann doch gar nicht beantworten, „wie hoch die Kosten sind“.
Ich legte das Handy auf den Tisch, sagte nichts mehr, und in der zweiten Hälfte des Essens war ich ein wenig abgelenkt.
Als ich dann später TermMax ernsthaft recherchierte, stellte ich fest: Es löst ein ganz anderes Problem als Aave.
Der Kern von TermMax ist die Tokenisierung von Festzinsen. Schuldverschreibungen werden in FT und XT zerlegt: FT sind zinslose Anleihen, die man vor Fälligkeit mit einem Abschlag verkauft; XT sind Token, die Anspruch auf die Erträge darstellen und sich dem Wert bis zum Verfallszeitpunkt annähern, bevor sie bei Fälligkeit auf null fallen. Zu jedem Zeitpunkt gilt: 1 FT + 1 XT = 1 Schuldverschreibung – diese Identität stellt eine transparente Preisbildung im Markt für Festzinsen sicher.
GT ist ein Leverage-Token nach dem ERC-721-Standard und repräsentiert eine eigenständige Kreditposition. Der Kreditnehmer sperrt Sicherheiten in GT und prägt die entsprechende Anzahl an FT anhand der vom Markt festgelegten maximalen Loan-to-Value-Quote (MLTV). Wenn der Wert der Sicherheiten fällt und dadurch die Loan-to-Value-Quote (LTV) die MLTV übersteigt, wird die Position liquidiert.
Beim ersten Durchlesen der Beziehung zwischen FT und XT habe ich nichts Auffälliges gesehen. Beim zweiten Mal ist mir dann der Satz aufgefallen – und nachdem es einmal „klick“ gemacht hatte, war die gesamte Logik plötzlich stimmig.
Dieses Mechanismus-Design löst ein Problem, das Aave dauerhaft nicht lösen kann: die Planbarkeit der Finanzierungskosten.
Aave ist eher wie eine On-Chain-Bank, die auf Effizienz der Kapitalflüsse schaut. TermMax ermöglicht es, dass Kreditnehmer und Kreditgeber bereits bei Beginn der Transaktion einen festen Zinssatz und eine feste Laufzeit vereinbaren. Dann fing ich an zu rechnen: Wenn ich einen Teil des zuvor brachliegenden Kapitals schon vor einem guten halben Jahr mit TermMax zu einem festen Zinssatz gebunden hätte, wüsste ich nicht nur im Voraus, wie viel ich bis zur Fälligkeit zurückbekomme – während die Limit-Order auf Erfüllung wartet, würde das Kapital auch nicht untätig herumliegen. Es würde automatisch in den Morpho-Tresor gehen, um variable Erträge zu erwirtschaften, und nach erfolgreicher Matching-Phase nahtlos in einen Festzins wechseln.
TVL ist ein Kennwert für die Größe, Festzinsen sind ein Kennwert für die Bestimmtheit.#termmax @TermMax
Diese Logik hat mich jahrelang getragen. Aave, Morpho – bei den führenden Protokollen lagen die TVLs schnell bei mehreren Dutzend oder sogar mehreren hundert Milliarden. Das Geld war drin. Was sollte da schon passieren? Deshalb habe ich TermMax TVL „nur“ 90 Millionen tatsächlich nicht eines Blickes gewürdigt.
Was meine Meinung geändert hat, war ein lockeres Gespräch.
Ein Freund fragte mich: „Wie lange willst du dein USDC parken?“ Ich sagte: „Ich warte auf eine Gelegenheit, aber ich weiß es nicht genau.“ „Und wie hoch sind deine Finanzierungskosten in der Zwischenzeit?“ Da blieb ich kurz stehen – wenn man bei Aave Geld für variable Zinsen liegen lässt, kann der Satz heute 4 % sein und morgen 3 %, ich kann doch gar nicht beantworten, „wie hoch die Kosten sind“.
Ich legte das Handy auf den Tisch, sagte nichts mehr, und in der zweiten Hälfte des Essens war ich ein wenig abgelenkt.
Als ich dann später TermMax ernsthaft recherchierte, stellte ich fest: Es löst ein ganz anderes Problem als Aave.
Der Kern von TermMax ist die Tokenisierung von Festzinsen. Schuldverschreibungen werden in FT und XT zerlegt: FT sind zinslose Anleihen, die man vor Fälligkeit mit einem Abschlag verkauft; XT sind Token, die Anspruch auf die Erträge darstellen und sich dem Wert bis zum Verfallszeitpunkt annähern, bevor sie bei Fälligkeit auf null fallen. Zu jedem Zeitpunkt gilt: 1 FT + 1 XT = 1 Schuldverschreibung – diese Identität stellt eine transparente Preisbildung im Markt für Festzinsen sicher.
GT ist ein Leverage-Token nach dem ERC-721-Standard und repräsentiert eine eigenständige Kreditposition. Der Kreditnehmer sperrt Sicherheiten in GT und prägt die entsprechende Anzahl an FT anhand der vom Markt festgelegten maximalen Loan-to-Value-Quote (MLTV). Wenn der Wert der Sicherheiten fällt und dadurch die Loan-to-Value-Quote (LTV) die MLTV übersteigt, wird die Position liquidiert.
Beim ersten Durchlesen der Beziehung zwischen FT und XT habe ich nichts Auffälliges gesehen. Beim zweiten Mal ist mir dann der Satz aufgefallen – und nachdem es einmal „klick“ gemacht hatte, war die gesamte Logik plötzlich stimmig.
Dieses Mechanismus-Design löst ein Problem, das Aave dauerhaft nicht lösen kann: die Planbarkeit der Finanzierungskosten.
Aave ist eher wie eine On-Chain-Bank, die auf Effizienz der Kapitalflüsse schaut. TermMax ermöglicht es, dass Kreditnehmer und Kreditgeber bereits bei Beginn der Transaktion einen festen Zinssatz und eine feste Laufzeit vereinbaren. Dann fing ich an zu rechnen: Wenn ich einen Teil des zuvor brachliegenden Kapitals schon vor einem guten halben Jahr mit TermMax zu einem festen Zinssatz gebunden hätte, wüsste ich nicht nur im Voraus, wie viel ich bis zur Fälligkeit zurückbekomme – während die Limit-Order auf Erfüllung wartet, würde das Kapital auch nicht untätig herumliegen. Es würde automatisch in den Morpho-Tresor gehen, um variable Erträge zu erwirtschaften, und nach erfolgreicher Matching-Phase nahtlos in einen Festzins wechseln.
TVL ist ein Kennwert für die Größe, Festzinsen sind ein Kennwert für die Bestimmtheit.#termmax @TermMax
