Arthur Hayes weist darauf hin, dass das 60-Milliarden-US-Dollar-Limit des FIMA-Mechanismus der Fed der entscheidende Auslöser für die Liquiditätskrise bei Bitcoin ist. Er rechnet damit, dass dieses Limit aufgehoben wird, um größere Mittel, etwa japanische Regierungs-Pensionsfonds, zuzulassen, was wiederum einen starken Anstieg des BTC-Preises befördern soll.

Dieser Standpunkt hängt direkt mit den strukturellen Engpässen der aktuellen globalen makroökonomischen Liquidität zusammen: Die bestehenden Mechanismen können keine Interventionen in Form riesiger staatlicher Gelder aufnehmen, wodurch das Aufwärtspotenzial für riskante Vermögenswerte begrenzt wird.

Die tieferen Gründe liegen in der Funktionslogik von FIMA (Foreign and International Monetary Authorities Repo Facility) und den derzeitigen Regelbeschränkungen. Der Mechanismus ermöglicht es zugelassenen ausländischen offiziellen Konten, Dollar vorübergehend über US-Staatsanleihen als Sicherheiten zu erhalten: Die jeweiligen Währungsbehörden geben die Staatsanleihen zunächst an die Fed, um im Gegenzug Dollar zu erhalten, und kaufen anschließend mit diesen Dollar japanische Yen. Diese Struktur erfordert keinen direkten Verkauf von Staatsanleihen, um eine Finanzierung für Währungsinterventionen bereitzustellen.

Derzeit legt der Offenmarktausschuss der Fed (FOMC) fest, dass das Gesamtvolumen der FIMA-Repo-Geschäfte eines einzelnen Kontrahenten zu jedem Zeitpunkt 60 Milliarden US-Dollar nicht überschreiten darf. Der Unterausschuss für Devisengeschäfte ist befugt, die entsprechenden Zinssätze, Laufzeiten, den Kreis der qualifizierten Kontrahenten sowie die Kontrahenten-Limits anzupassen.

Bemerkenswert ist, dass Japan offenbar die Bereitschaft gezeigt hat, innerhalb von zwei Tagen fast 100 Milliarden US-Dollar zur Unterstützung des Yen bereitzustellen, und dass Bessent öffentlich darauf hingewiesen hat, dass FIMA zu einer künftigen Reserve-Unterstützungsmaßnahme werden könnte. WoofunAI hat Daten zusammengestellt und zeigt, dass die Fed diesen Dienst nur an genehmigte Inhaber von FIMA-Konten anbietet; bei diesen Kontoinhabern handelt es sich vor allem um ausländische Zentralbanken sowie um andere ausländische Währungsbehörden, die über ein Fed-Konto verfügen. Der am 11. August veröffentlichte Artikel befasst sich hauptsächlich mit diesem bestehenden Mechanismus. Arthur Hayes erwartet, dass die oben genannten Befugnisse freigegeben werden, um so einen größeren Kapitalkanal zu schaffen; ein solches wirtschafts- und ordnungspolitisches Umfeld entspricht genau den Handelsbedingungen, die er sich wünscht.

Aus der Logik der Ausweitung und dem Größenvergleich heraus ist klar, dass Arthur Hayes den Anwendungsbereich erweitern will, um Institutionen wie japanische Regierungs-Pensionsfonds einzubeziehen, und dass er die Begrenzung von 60 Milliarden US-Dollar abschaffen möchte. Der japanische Regierungs-Pensionsfonds verfügt über ein Volumen von 1,37 Billionen US-Dollar, was etwa dem 22,9-Fachen der aktuellen Obergrenze von 60 Milliarden US-Dollar entspricht. Um also die von Arthur Hayes angestrebte maximale Größenordnung zu erreichen, muss zunächst ein größer dimensioniertes Refinanzierungsinstrument aufgebaut werden, bevor die entsprechenden Liquiditätsmaßnahmen ausgelöst werden können. Damit der japanische Regierungs-Pensionsfonds daran teilnehmen kann, muss zudem zunächst eine Entscheidung getroffen werden, ob er qualifiziert ist; daher spiegelt die von Arthur Hayes genannte Zahl tatsächlich die potenzielle Sicherheitenkapazität in einem anderen Rahmen wider. In seiner bullischen Logik ist zunächst erforderlich, dass die Fed ein größeres Refinanzierungsinstrument bereitstellt, und erst danach können ausländische offizielle Stellen diese Mittel nutzen. Über den FIMA-Repo-Mechanismus können die betreffenden ausländischen Währungsbehörden vorübergehend US-Dollar erhalten, indem sie Staatsanleihen als Sicherheiten einsetzen, ohne die Staatsanleihen unmittelbar verkaufen zu müssen; nach Fälligkeit erfolgt dann die Gegenoperation.

Der von Arthur Hayes festgelegte Liquiditäts-Auslösermechanismus umfasst zwei beobachtbare Schritte: Zunächst erhöht die Fed die Kontrahenten-Limits oder erweitert den Anwendungsbereich. Anschließend weist der Indikator der Daten H.4.1 eine nicht null verzeichnende Anzahl ausländischer offizieller Repo-Vereinbarungen aus.

Wenn man lediglich Regeln ändert, aber den Mechanismus nicht tatsächlich nutzt, dann werden die von Arthur Hayes erwarteten Liquiditätsauslösebedingungen nicht aktiviert. Im bärischen Szenario würde der FIMA-Saldo nahe Null bleiben, und Japan müsste sich auf die bestehenden Interventionsinstrumente oder eine strengere inländische Geldpolitik verlassen, um den Yen zu stützen. Die am 5. August veröffentlichten Daten von H.4.1 zeigen weiterhin, dass es zu keinem Repo-Geschäft ausländischer offizieller Stellen gekommen ist; das deutet darauf hin, dass der Markt derzeit noch in einer Phase der Stille wartet, bis es zu einem politischen Durchbruch kommt, und dass bislang keine substanziellen Belege für eine Liquiditätsüberschwappung aufgetreten sind.