In diesen Tagen wird eine Zahl in der Wall Street immer wieder diskutiert: 20%.
Das Strategie-Team der Bank of America rechnet damit, dass das Gewinnwachstum des S&P-500 im ersten Quartal 2027 auf unter 20% fallen könnte; für das gesamte Jahr 2027 erwartet man einen Rückgang auf das mittlere bis niedrige Zehner-Prozentniveau.
Wenn man „das Wachstum fällt unter 20%“ liest, ist die erste Reaktion vieler Menschen: Die Gewinne taugen wohl nichts mehr – ist der US-Aktienmarkt jetzt am Höhepunkt?
Meine Einschätzung ist nicht so pessimistisch, aber ich werde diese Entwicklung auch nicht als gewöhnliche Schwankung von Zahlen abtun. Worauf man wirklich achten muss, ist nicht, dass das Gewinnwachstum von 30% auf rund 20% sinkt, sondern dass der Markt bereits auf der Annahme bewertet, dass hohes Wachstum anhalten wird. Wenn die Realität dann „nur gut“ ist und nicht „immer besser“, kann die Bewertung zuerst darauf reagieren.
Zuerst: „Verlangsamung des Wachstums“ nicht vorschnell gleichsetzen mit „Gewinnrückgang“.
Das derzeitige Marktumfeld ist genau das Gegenteil: Die Unternehmensergebnisse sind aktuell sehr stark. Laut den von Catenaa zitierten Marktdaten lag in der jüngsten Berichtssaison das Gewinnwachstum der S&P-500-Unternehmen im zweiten Quartal bei über 30%; die Strategen der Bank of America erwarten, dass das Gewinnwachstum auch im dritten und vierten Quartal bei mehr als 20% bleibt.
Das heißt: Der Markt könnte eine Phase mit vier aufeinanderfolgenden Quartalen erleben, in der das Gewinnwachstum über 20% liegt. Seit 1936 gab es solche Phasen mit anhaltend hohem Wachstum nur zehnmal. Die letzten wenigen Fälle traten vor allem in den Erholungsphasen nach den Schocks durch die Pandemie und nach der globalen Finanzkrise auf.
Dadurch stellt sich eine entscheidende Frage: Ist dieses Wachstum eine neue Runde langfristiger Expansion – oder eine zeitweilige Hochkonjunktur aufgrund hoher Ausgangsbasis?
Wenn das Gewinnwachstum an sich zwar sehr hoch ist, aber in Zukunft von Quartal zu Quartal zu sinken beginnt, dann wachsen die Unternehmensgewinne zwar weiterhin, aber die Wachstumsrate versetzt den Markt nicht mehr in Erstaunen. Für Privatanleger ist dieser Unterschied wichtig; für einen Markt, der ohnehin nicht billig bewertet ist, ist er sogar noch wichtiger.
Historische Statistiken der Bank of America zeigen: Wenn das EPS-Wachstum über dem Trend liegt, aber dann nachlässt, liegt die historische Medianrendite für den S&P 500 in den folgenden 12 Monaten bei etwa 6,7%, mit einer Trefferquote von 72,3%. Wenn das Gewinnwachstum hingegen über dem Trend liegt und weiter beschleunigt, liegt die Medianrendite bei 14% und die Trefferquote bei 83,3%.
Diese Daten bedeuten nicht, dass der Markt zwangsläufig fallen wird. Sie sagen uns nur: Das Gewinnwachstum ist weiterhin da – das heißt aber nicht, dass die Börse weiter im gleichen Tempo wie in der Vergangenheit steigt.
Je besser die Quartalsberichte, desto weniger Begeisterung fürs Kursniveau
Das könnte das derzeit wichtigste Signal für den Markt sein.
Zum Zeitpunkt der Berichterstattung lagen rund 85,2% der S&P-500-Komponenten über den EPS-Erwartungen der Wall Street; der Anteil der Unternehmen, die die Erwartungen verfehlten, lag bei etwa 10,8%. Auf den ersten Blick ist das eine sehr starke Bilanz.
Das Problem ist jedoch: Nach dem Übertreffen der Erwartungen bei den Quartalsberichten ist der Kurs nicht in dem Maße gestiegen wie in der Vergangenheit allgemein. Western Digital, Datadog, SanDisk und DaVita zeigten Fälle, in denen Umsatz und Gewinn gleichzeitig die Erwartungen übertrafen, während die Kurse trotzdem fielen.
Solche Phänomene bedeuten normalerweise etwas ganz Bestimmtes: Der Markt hat die guten Nachrichten nicht übersehen – sondern sie hat den Markt bereits im Voraus eingepreist.
Wenn Anleger vor der Veröffentlichung der Quartalsberichte bereits hohe Erwartungen aufgebaut haben, kann ein Unternehmen selbst mit einer ordentlichen Leistung die Kursgewinne nicht zwangsläufig weiter anfeuern. Nur wenn die Ergebnisse klar „über die bereits eingepreisten Erwartungen“ hinausgehen, gibt der Markt erneut positive Signale.
Auch die Sicht von BofA-Strategin Jill Carey Hall deutet darauf hin: Die Marktreaktion auf kürzliche Quartalszahlen, die die Erwartungen übertroffen haben, und das Gewinnwachstum ist in letzter Zeit gedämpfter ausgefallen als in den davorliegenden Quartalen; ein Teil der positiven Faktoren könnte bereits vorher in den Kurs eingepreist worden sein.
Aus Handelssicht ist das wichtiger als die bloße Frage „Liegt das Gewinnwachstum bei 20% oder 30%?“. Je schöner die Zahl wirkt, desto höher sind meist die Erwartungen des Marktes; je höher die Erwartungen, desto geringer ist der Toleranzspielraum für das Unternehmen.
Der Druck für 2027 könnte aus drei Richtungen kommen
Erstens: das Hochzinsumfeld. Solange die Zinsen auf relativ hohem Niveau bleiben, lastet weiterhin Druck auf die Abzinsung der zukünftigen Cashflows von Growth-Aktien. Solange die Renditen von Anleihen nicht klar nach unten gehen, ist es für überbewertete Aktien schwer, sich vollständig von der Zinsbindung zu lösen.
Zweitens: eine Fehlanpassung zwischen Bewertung und Gewinnen. Wenn die Kurse die Unternehmen schon entsprechend eines schnellen Gewinnwachstums einpreisen, die Unternehmensgewinne aber zurück in Richtung zweistellig im mittleren bis oberen Bereich laufen, wird der Markt die angemessene Bewertung neu bewerten. Selbst wenn sich das Unternehmen nicht verschlechtert, kann es dennoch abverkauft werden, weil es „nicht weiter über die Erwartungen hinausliefert“.
Drittens: der Börsengang-Boom bei KI-bezogenen Unternehmen. BCA Researchs Chefstratege für US-Aktien, Noah Weisberger, glaubt, dass die Gewinnerwartungen für 2027 im niedrigen zweistelligen Bereich durchaus erreichbar bleiben könnten. Doch hohe Zinsen, eine tendenziell zu hohe Bewertung sowie das zusätzliche Kursangebot durch mehr KI-Unternehmen, die an die Börse gehen, könnten dem Markt zusetzen.
Mit anderen Worten: Vor uns steht nicht unbedingt „das Ende der KI-Story“, sondern die KI-Erzählung tritt in eine strengere Phase der Gewinnvalidierung ein. Künftige Unternehmen können sich nicht darauf beschränken, Aufträge, Nutzer und Investitionen zu nennen – sie müssen auch beweisen, dass diese Inputs am Ende in Cashflows und Gewinne umgesetzt werden.
Meine Sicht auf diese Sache
Ich glaube nicht, dass BofA’s Prognose heißt, dass der US-Bullenmarkt sofort zu Ende ist. Gewinnwachstum unter 20% ist in historischen Vergleichsmaßstäben weiterhin nicht schlecht. Die eigentliche Veränderung ist, dass der Markt möglicherweise von „Wachstum wird belohnt“ zu „Wachstum muss die Erwartungen übertreffen, um belohnt zu werden“ wechselt.
Das bedeutet, dass sich die Marktchancen 2027 stärker ausdifferenzieren könnten. Unternehmen mit hoher Gewinnqualität, stabilen Cashflows und der Fähigkeit, ihre Guidance fortlaufend nach oben zu korrigieren, könnten weiterhin das Kapital anziehen; bei jenen Firmen hingegen, die sich auf hohe Bewertungen, langfristige Storys und das ständige Hochsetzen von Erwartungen stützen, dürfte die Volatilität deutlich zunehmen.
Also: Starren wir als Nächstes nicht nur auf Index-Trends, und lassen wir uns nicht durch übererfüllte Quartalszahlen automatisch zum Hinterherjagen verleiten. Ich werde vor allem drei Dinge im Blick behalten: ob Unternehmen ihre Full-Year-Guidance weiter anheben, ob sich das Gewinnwachstum in Cashflows übersetzen lässt und ob die Kursreaktion nach dem Erreichen der Erwartungen sich wieder verstärkt.
Wenn sich künftig die Kombination ergibt: „Die Gewinne wachsen noch, aber der Markt zeigt gegenüber positiven Nachrichten immer weniger Reaktion“, dann bedeutet das oft, dass der Markt von einer Phase der Bewertungsausweitung in die Phase der Gewinnselektion wechselt.
Mein Fazit: BofA verkündet diesmal nicht, dass die US-Börse gleich zusammenbricht, sondern erinnert den Markt daran, dass die Phase, in der man am leichtesten Geld verdient, möglicherweise gerade vorbei ist. Wenn das Wachstum der Gewinne von rund 30% allmählich nachlässt, brauchen Anleger nicht mehr die großen Erzählungen, sondern eine genauere Ergebnisprüfung und strengere Bewertungsdisziplin.
Meinst du, dass der US-Aktienmarkt im Jahr 2027 „Gewinnwachstum verlangsamt, aber weiter steigt“ oder „hohe Erwartungen verfehlt und anschließend eine Bewertungskorrektur“ erleben wird? Hinterlasse gern deine Einschätzung in den Kommentaren.