Das Risiko ist zurück
Hallo zusammen und willkommen zum Weekly Market.
Der Markt hat endlich den Auslöser bekommen, auf den er gewartet hat. Die US-Lohn- und Gehaltszahlen fielen im Juli um 23.000 und haben die Fed-Debatte praktisch über Nacht gedreht und risikobehaftete Assets nach oben geschickt. Die Widerstandsfähigkeit von Krypto war interessanter als der Schlagzeilen-Rallye-Effekt. Bitcoin stieß kurzfristig über 65.300 US-Dollar hinaus und fiel dann auf ein Niveau um 63.200 US-Dollar, derzeit bei 63.500 US-Dollar, während Ethereum weiterhin besser abschnitt. BTC blieb trotz der deutlichen Verschiebung der Zinserwartungen hinter den Aktien zurück.
Gleichzeitig hat der Markt eine Reihe unangenehmer Schlagzeilen geschluckt – vom Coldcard-Exploit und dem erneuten Druck auf den Anleihemarkt bis hin zu Unsicherheiten rund um die US-Krypto-Gesetzgebung –, ohne dass es zu einer nennenswerten Verschlechterung der Risikobereitschaft kam. Die Bewegung war breit angelegt: Gold stieg um 7,25%, der Nasdaq gewann 5,09% und der S&P 500 legte um 3,51% zu.
Das lässt den Markt in einer ungewöhnlich heiklen Lage. Die Fed wirkt plötzlich weniger wahrscheinlich, zu straffen; institutionelle Zuflüsse sind zurückgekehrt, und die Risikofreude verbessert sich. Die Rallye wartet jedoch noch auf Bestätigung. Der CPI von Mittwoch ist der erste echte Test. Außerdem werden Öl, Renditen im langen Laufzeitbereich und die nächste Runde von ETF-Zuflüssen entscheiden, ob die Bewegung der vergangenen Woche der Beginn einer breiteren Rotation war – oder nur ein weiterer Rücksetzer, der gekauft wurde.
In dieser Ausgabe werde ich aufschlüsseln, was die Bewegung tatsächlich angetrieben hat, wie makroökonomische Katalysatoren sich in ein besonders wirkungsmächtiges Zeitfenster komprimieren, was On-Chain-Flows über das Verhalten der Inhaber verraten, und wo als Nächstes struktureller Schwung entstehen könnte.
Legen wir los.
1. Sektor-Performance & wichtigste Entwicklungen
Polymarket soll Berichten zufolge in Gesprächen stehen, um 1 Milliarde US-Dollar zu einem Bewertungsniveau von 20 Milliarden US-Dollar aufzubringen.
Die Verluste aus dem Coldcard-Hack haben 100 Millionen US-Dollar überstiegen.
MSCI hat vorgeschlagen, Strategy und Metaplanet aus seinen globalen Indizes zu entfernen.
Mastercard hat den Erwerb von BVNK abgeschlossen und erweitert damit seine Fähigkeiten im Bereich Stablecoins.
Wells Fargo plant, tokenisierte Einlagen für Geschäftskunden auf seiner eigenen proprietären Blockchain einzuführen.
Polymarket wurde offizieller ATP-Partner und verbindet Tennis-Livestreaming mit In-App-Handel.
Bei Ondo Finance ist nach dem Tod seines Gründers ein Machtkampf ausgebrochen.
OpenAI hat die Entwicklung seines Astra-Modells aufgrund von Bedenken zur Cybersicherheit verlangsamt.
Große Hedgefonds, darunter Citadel und Point72, wurden in einer Welle von Cyberangriffen ins Visier genommen.
Demis Hassabis soll als CEO von Google DeepMind zurücktreten.
Das DOJ hat einen Gründer eines NFT-Marktplatzes angeklagt, weil er Investorenmittel veruntreut haben soll.
Trump Media hat mehrere deals rückgängig gemacht, die mit Kryptowährungen zusammenhingen.
Strategy hat seine Bitcoin-Bestände um 1.637 BTC reduziert, was grob 102,4 Millionen US-Dollar entspricht.
Hyperliquid hat TWAP-Orders aktualisiert und HIP-4 permissionless Deployments im Testnetz gestartet.
EIP-8361 wurde vorgeschlagen, um die Ethereum-Inflation zu reduzieren, indem die Staking-Renditen gekürzt werden.
Maple hat den USDTB-Stablecoin von Ethena als Liquiditätspuffer in Höhe von 400 Millionen US-Dollar übernommen.
TradeXYZ hat ein $HYPE-Buyback gestartet, das 12% der gesammelten Einnahmen nutzt.
Dinari hat eine Partnerschaft mit Circle geschlossen, um tokenisierte Aktien US-Investoren anzubieten.
Anthropic untersucht ein 36-Milliarden-Dollar-Schuldenpaket, um den Einsatz der Chips von Google zu finanzieren.
2. Bitcoin wehrt sich zurück, während die Krypto-Regulierung ins Stocken gerät
Der Coldcard-Hack ist inzwischen zu etwas viel Größerem geworden als ein bloßes Versagen einer Hardware-Wallet. Forscher schätzen mittlerweile, dass ungefähr 1.800 BTC – im Wert von mehr als 116 Millionen US-Dollar – über mehrere Wellen von Angriffen abgezogen wurden. Die wichtige Warnung: Das Update der Firmware reicht nicht für Nutzer, die einen Seed auf der betroffenen Firmware generiert haben. Diese Wallets müssen auf einen komplett neuen Seed umgestellt werden.
Die interessantere Geschichte ist jedoch, was als Nächstes passiert ist.
Eine Freiwilligengruppe, die sich Bitcoin’s Red Team nennt, angeführt von Entwicklern unter anderem Calle und Rob Hamilton von AnchorWatch, startete ein schnelles Security-Audit des gesamten breiteren Bitcoin-Ökosystems. In nur 27 Stunden untersuchten 16 Forscher mithilfe von KI-Modellen mehr als 390 Open-Source-Bitcoin-Projekte und deckten dabei nahezu 5.000 Sicherheitsprobleme auf – darunter 85 kritische Schwachstellen. Die Ergebnisse wurden den Entwicklern vertraulich gemeldet, damit sie behoben werden konnten, bevor sie zu Zielen werden. OpenSats übernahm die Rechenkosten.
Hinter dem Vorhaben steckte kein Unternehmen, und es gab auch kein staatliches Programm, das es finanzierte. Die Bitcoin-Community hat im Wesentlichen einen großen Sicherheitsausfall gesehen und daraufhin ihre eigene Antwort organisiert.
Das dürfte der wichtigste Takeaway aus dem Coldcard-Vorfall sein. Der Hack legte zwar eine Schwachstelle offen, zeigte aber auch, wie schnell das gesamte Ökosystem mobilisieren kann, um die nächste Schwachstelle zu finden – bevor ein Angreifer es tut.
Es gibt weiterhin ein seltsames Hindernis dabei. Rob Hamilton sagte, dass OpenAIs Sicherheitsvorkehrungen seine Sicherheitsforschung schließlich blockierten – trotz seiner vorherigen Prüfung als Forscher –, sodass er für die weitere Analyse auf chinesische Open-Source-KI-Modelle ausweichen musste.
Die Ironie ist kaum zu übersehen: Verteidiger nutzen zunehmend KI, um Schwachstellen zu identifizieren, während die gleichen Tools schwerer zugänglich werden können, sobald die Arbeit zu stark nach offensiver Sicherheitsforschung aussieht.
BIP-110 prallt an eine Wand
Die andere große Bitcoin-Debatte diese Woche war BIP-110, dessen verpflichtende Signaling-Phase am Wochenende begonnen hat.
Knoten, die den Vorschlag durchsetzen sollten, lehnten nicht-signalisierende Blöcke ab und erzeugten kurzzeitig eine alternative Kette.
Dabei entstanden nur zwei Blöcke, bevor es zum Stillstand kam, während das Hauptnetzwerk von Bitcoin normal weiterlief und schnell weit nach vorne zog. Große Börsen erkannten die alternative Kette nicht.
Vorerst bleiben die Konsensregeln für Bitcoin unverändert.
Unabhängig davon, wie man zu BIP-110 steht: Die Episode ist ein weiterer Hinweis darauf, wie schwierig es ist, Bitcoins Regeln zu ändern. Allein Unterstützung durch Miner reicht nicht. Jede wirklich bedeutende Änderung braucht letztlich eine breite Akzeptanz über Miner, Betreiber von Knoten, Entwickler und die wirtschaftlichen Nutzer des Netzwerks hinweg.
BIP-110-Unterstützer argumentieren, der Kampf sei noch nicht vorbei und die Durchsetzung auf Knoten (Node Enforcement) sei wichtiger als das Signaling der Miner. Einige haben sogar Notfall-Code vorbereitet, der eine Änderung am Mining-Algorithmus von Bitcoin vorsieht. Ob daraus etwas wirklich Bedeutungsvolles entsteht, ist jedoch unklar – die Debatte ist jedenfalls noch lange nicht entschieden.
Washington zögert, während Moskau voranschreitet
Das regulatorische Bild bewegt sich weltweit in entgegengesetzte Richtungen über den zwei großen Mächten.
Das CLARITY Act, das einen breiteren bundesstaatlichen Rahmen für digitale Assets in den USA schaffen würde, erhielt vor der August-Pause keine Abstimmung im Senat. Der Senat kommt am 14. September zurück, aber das politische Zeitfenster wird enger. Eine zentrale ungelöste Frage ist die Ethikbestimmung des Gesetzentwurfs – insbesondere Einschränkungen, wonach leitende Regierungsbeamte und ihre Familien von digitalen Assets profitieren.
Wettmärkte beziffern nun die Wahrscheinlichkeit, dass der Gesetzentwurf in diesem Jahr Gesetz wird, auf rund 22% – deutlich weniger als über 75% im Mai.
Nach Jahren der Regulierung über Durchsetzung können die USA sich weiterhin nicht auf einen tragfähigen Rahmen einigen.
Russland ist derweil bereits mit einem eigenen Rahmen vorangegangen. Putin unterzeichnete am 4. August Russlands erstes umfassendes Krypto-Gesetz, das Krypto-Handel über lizenzierte Börsen unter der Aufsicht der Zentralbank legalisiert, während es zugleich ein Verbot aufrechterhält, Krypto für inländische Zahlungen zu verwenden.
Die Einschränkungen für gewöhnliche Russen sind erheblich. Privatanlegern steht ein jährliches Kauf-Limit von rund 3.750 US-Dollar zu – das würde ungefähr 17 Jahre dauern, um bei aktuellen Preisen einen Bitcoin anzusammeln. Grenzüberschreitende Krypto-Abwicklungen sind jedoch nicht von derselben Deckelung betroffen.
Das sagt uns viel über Moskaus Ziel. Russland scheint es zu akzeptieren, Krypto als Werkzeug für die Bewegung internationalen Kapitals zu nutzen, während die inländische Übernahme eng kontrolliert bleibt.
Der Kontrast zu den USA ist auffällig. Russland geht schnell dazu über, Krypto nach den eigenen Vorstellungen zu regulieren, während Washington die Regeln weiterhin abwägt.
3. Makro-Hintergrund
1. Der Arbeitsmarkt bricht endlich das hawkische Fed-Narrativ
Der Jobs-Report vom Juli veränderte die Zinsgeschichte in einem einzigen Druck. Die US-Payrolls fielen um 23.000, gegenüber einer Erwartung von etwa 80.000. Das senkte die Wahrscheinlichkeit für einen Zinsschritt im September von 55% auf 40% und drückte die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe in Richtung 4,6%, während risikoreiche Assets in das Wochenende hinein stiegen.
Der Bericht war insgesamt schwach: 264.000 Menschen verließen die Erwerbsbevölkerung, die Arbeitslosigkeit fiel auf 4,1% – vor allem aufgrund dieses Rückgangs – und die Erwerbsbeteiligung sank auf den niedrigsten Stand außerhalb der Covid-Phase seit 1976. Auch das Lohnwachstum verlangsamte sich auf 3,2% – ein Fünfjahrestief. Zudem wurden die vorherigen Monate um zusammen 103.000 Jobs nach unten revidiert.
Die Details machen die Schlagzeile zwar etwas weniger dramatisch, aber nicht genug, um die hawkische (restriktive) Argumentationslinie zu retten.
Private Payrolls stiegen tatsächlich um 30.000, während der Regierungsanteil um 53.000 zurückging – eine Zahl, die noch revidiert werden könnte.
Dennoch: Für den Zinsmarkt gilt weiterhin – schwache Arbeitsmarktdaten sind schwache Arbeitsmarktdaten. Die Argumentation, die Fed müsse restriktiv bleiben, weil der Arbeitsmarkt noch zu stark sei, hat einen ernsthaften Schlag abbekommen. Jetzt wird der CPI von Mittwoch zum nächsten Test. Ein schwacher Inflationsdruck würde die Neubewertung in Richtung Zinssenkungen stützen, während ein heißer Wert Renditen und den Dollar schnell wieder unter Druck bringen könnte.
2. Entspannung in Hormuz
Auch die Ölmärkte haben ein wichtiges Signal zur Deeskalation aufgegriffen: Brent fiel um 6,85%, als sich Iran und Oman weiter einem Rahmen zur Navigation durch die Straße von Hormuz annäherten. Aber der Markt könnte sich bereits zu weit aus dem Fenster lehnen.
Teheran sagt, eine bloße Vereinbarung würde den Wasserweg nicht wieder öffnen, und fordert US-Konzessionen, einschließlich Entschädigung, bevor der normale Transit wieder aufgenommen wird. Iran traf außerdem erneut ein weiteres Schiff in der Straße, während die Verhandlungen fortliefen.
Die tatsächliche Verkehrsmenge liegt noch weit unter dem Normalniveau. Weniger als 30 Schiffe überquerten in der gesamten Woche die Straße – im Vergleich zu deutlich höheren Volumina, die vor dem Konflikt zu beobachten waren. Das bedeutet, dass sich die Ölbewegung eher auf Wetten auf Diplomatie stützt als auf eine vollständig wiederhergestellte Versorgungsroute.
Für die Märkte macht diese Unterscheidung einen Unterschied. Sinkende Rohölpreise könnten helfen, den CPI von Mittwoch weicher zu halten und der Fed mehr Spielraum zu geben, zu erleichtern. Aber die Erleichterung kann genauso schnell wieder verschwinden, wenn die Verhandlungen scheitern oder ein weiterer Vorfall die Straße trifft.
3. Anleihen hören zwei verschiedene Geschichten
Die Renditen von US-Staatsanleihen fielen nach dem schwachen Payrolls-Report, aber die Bewegung hat sich teilweise umgekehrt. Die 10-jährige Rendite liegt bei 4,69% – höher, weil Rohölpreise gestiegen sind –, aber immer noch rund 6 Basispunkte (bp) niedriger über die Woche
Die Rendite der 30-jährigen Laufzeit ist auf 5,25e% begrenzt – das Niveau, das letzte Woche Freitag erreicht wurde und den höchsten Stand seit 2007 markierte. Dieser Anstieg folgte auf das, was die Märkte als ein hawkisches „Hold“ beim Juli-FOMC-Meeting interpretierten
Das größere Problem liegt immer noch im langen Ende. Investoren verlangen weiterhin eine hohe Term Premium, während die Fed von ihrer Forward Guidance abgerückt ist und weiterhin gespalten bleibt. Drei Fed-Mitglieder widersprachen im Juli mit Blick auf eine Zinserhöhung, und mehrere argumentieren seitdem weiter für eine restriktivere Politik.
Ein schwacher Jobs-Report reicht aus, um die Sicht zu stärken, dass der Zinserhöhungszyklus vorbei ist, aber er reicht nicht, um den Anleihemarkt davon zu überzeugen, dass die Fed ihre Glaubwürdigkeit in der Politik wiedererlangt hat. Deshalb liegt die 30-jährige Rendite weiterhin deutlich über ihrem Niveau zu Beginn des Quartals – selbst nach dem Rallye-Freitag.
Das Setup für den CPI von Mittwoch ist daher ungewöhnlich klar: Der Arbeitsmarkt plädiert für ein Ende der Straffung, während höhere Energiepreise drohen, die Inflation wieder nach oben zu drücken. Der CPI wird bestimmen, welches Signal der vordere Teil der US-Zinskurve für glaubwürdig hält.
Jackson Hole, 27.–29. August, ist die nächste große Gelegenheit für die Fed, ihre Gedanken vor dem FOMC-Meeting am 15.–16. September zu klären.
4. Die Yen-Intervention verliert bereits an Wirkung
Japans Versuch, den Yen zu stärken, verliert ebenfalls an Schwung. Nur eine Woche, nachdem koordinierte US-Japan-Interventionen die Währung auf etwa 155 pro Dollar gedrückt hatten, ist der Yen wieder in Richtung 158,50 abgerutscht und hat damit fast die Hälfte dieser Gewinne aufgegeben.
Das ist eine weitere Erinnerung daran, dass Eingriffe zwar Zeit kaufen können, aber die zugrunde liegenden Kräfte, die eine Währung treiben, nicht dauerhaft verändern. Die nächste Frage ist, ob Japans Finanzministerium erneut zurücktritt oder den Yen weiter schwächer treiben lässt. Für globale Märkte ist das relevant, weil ein weiterer Eingriff die Liquidität rasch verknappen und Volatilität über Zinsen, FX und Risikoanlagen hinweg erzeugen könnte.
4. ETF-Einblicke
Spot-Bitcoin- und Ether-ETFs zogen diese Woche zusammen 1,1 Milliarden US-Dollar an – ihr stärkster Zufluss seit April – trotz relativ gedämpfter Marktvolumina. Diese Kombination deutet eher auf eine gezielte Allokation größerer Investoren hin als auf einen breiten Retail-„Run“.
Der Coldcard-Hack könnte einen unerwarteten ETF-Aufwind auslösen. Bloomberg-Analyst Eric Balchunas bemerkte, dass mehrere Bitcoin-ETFs seit dem Exploit tägliche Zuflüsse verzeichneten.
Wenn sich das Muster fortsetzt, könnte dies eine neue institutionelle Dynamik markieren: Ein Sicherheitsvorfall bei Self-Custody könnte einige Inhaber eher zu regulierten Bitcoin-Investmentprodukten treiben als dazu, Coins direkt zu halten.
Die Abflüsse der letzten Woche in Höhe von 61,5 Millionen US-Dollar sehen jetzt weniger nach einem institutionellen Ausstieg aus. Die Zahl umfasste zwar eine Rücknahme (Redemption) über 265 Millionen US-Dollar am 31. Juli, aber die anschließende Erholung bei den ETF-Zuflüssen und die breitere Wiederbelebung bei Halbleitern deuten darauf hin, dass diese Abflüsse eher Teil des von KI angeführten Deleveraging-Episoden waren als der Start einer strukturellen Rotation weg von Krypto. Es ist jedoch noch zu früh zu sagen, dass diese Rotation bereits vollständig ihren Verlauf genommen hat.
5. Die Woche im Überblick
Das wichtigste Ereignis ist der CPI von Mittwoch. Nachdem sich die Payrolls in die Fed-Debatte eingemischt haben, bestimmt die Inflation nun, ob diese Neubewertung „hängen bleibt“.
6. Fazit
Die Marktstimmung bleibt fragil: Der Crypto Fear & Greed Index liegt bei 25 und schwankt in den vergangenen Wochen zwischen Fear und Extreme Fear.
Krypto hatte eine stärkere Woche: 1,1 Mrd. US-Dollar flossen in BTC- und ETH-ETFs. Schwächere US-Lohn- und Gehaltsdaten dämpften die Erwartungen an weitere Zinserhöhungen durch die Fed. Der Fokus verlagert sich nun auf den CPI von Mittwoch und die fragile Lage rund um Hormus (Hormuz), die bestimmen wird, ob die jüngste makroökonomische Neubewertung Bestand hat.