Wall Street Insights: In den vergangenen einen Monat hat der MAGS-Index deutlich besser abgeschnitten als der Nasdaq-100-Index und der Philadelphia- Halbleiterindex. Während die KI-Kapitalausgaben weiter auf eine Billion US-Dollar zusteuern, senden die Cloud-Umsatzwachstumsraten, der Auftragsstau und die Renditen aus KI-Investitionen der Hyperscaler zunehmend positive Signale aus. Gleichzeitig hat die vorherige Reduzierung der Positionen von Hedgefonds stark nachgelassen (das Long-Short-Verhältnis ist auf das 25. Perzentil seit 2018 gefallen), und der Bewertungsabschlag ist zurückgegangen, was Raum dafür schafft, dass Kapital wieder zuströmt. Ob Cloud-Anbieter weiterhin die Führungsrolle behalten können, könnte der Schlüssel dafür sein, dass es zur zweiten Welle des Tech-Aktienzyklus kommt.
Hyperscaler entwickeln sich von den "Nachzüglern" im Technologiebereich zu den Marktführern. Vor dem Hintergrund, dass die KI-Kapitalausgaben weiter anschwellen und der freie Cashflow unter Druck steht, beschleunigt sich die Monetarisierung der Cloud-Geschäfte, der Auftragsstau nimmt stark zu und die Bewertungen werden massiv nach unten korrigiert. Hinzu kommt, dass die Positionen von Hedgefonds vollständig bereinigt wurden—mehrere Faktoren verstärken sich gegenseitig, sodass sich der Markt zunehmend damit befasst, ob die zweite Aufwärtswelle des Technologiesektors bereits gestartet ist.
In den vergangenen einem Monat hat die Index-Performance des $Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS.US)$ deutlich sowohl den $Nasdaq-100-Index (.NDX.US)$ als auch den $Philadelphia-Halbleiterindex (.SOX.US)$ übertroffen. Das signalisiert eine reale Verschiebung zugunsten der relativen Stärke sehr großer Cloud-Anbieter.
Zugleich haben Hedgefonds in den vorangegangenen Wochen ihre „Mag-7“-Positionen deutlich reduziert; das Long-Short-Verhältnis ist auf den 25. Perzentilbereich seit 2018 gefallen. Die Positionierung wurde gründlich zurückgesetzt, wodurch Platz für Zuflüsse von neuem Kapital geschaffen wurde.
Der Zeitpunkt dieser Erholung ist recht heikel: Hedgefonds haben ihre Reduktion genau dann abgeschlossen, als die Kursbewegung erst startete; anschließend zog der Markt schnell an. Laut Daten von JPMorgan haben sehr große Cloud-Anbieter ihre Positionen zwar mit der Erholung rasch wieder aufgefüllt, liegen aber weiterhin deutlich unter dem zuvor erreichten Niveau. Das bedeutet, dass das potenzielle zusätzliche Kapitalbudget weiterhin vorhanden ist.
KI-Capex expandiert weiter, das Volumen kommt inzwischen an die Billionenmarke heran
Die Investitionen in die KI-Infrastruktur expandieren in atemberaubendem Tempo. Laut Daten von JPMorgan geht die Marktkonsensschätzung davon aus, dass die weltweiten KI-Capex in diesem Jahr rund 900 Milliarden US-Dollar erreichen werden, was einem Anstieg von 85% entspricht. Im nächsten Jahr könnte die Marke von 1,2 Billionen US-Dollar überschritten werden. Sehr große Cloud-Anbieter dürften dabei etwa 87% der Ausgaben tragen; KI-bezogene Investitionen machen inzwischen fast 60% der gesamten Capex des S&P 500 aus.
Dieser Wert steigt weiter an: Er ist Ausdruck des Vertrauens der Branche, zugleich aber auch Quelle der Marktbesorgnis – die rasante Ausweitung der Investitionsausgaben greift den freien Cashflow an. Die Nachhaltigkeit der Investitionsrendite (ROIC) ist für Anleger zur zentralen Sorge geworden.
Die Monetarisierung der Cloud beschleunigt sich – Auftragsrückstände belegen die Nachfragerobustheit
Trotz des hohen Drucks auf die Capex-Seite geben die Erlösdaten der Cloud-Geschäftssparte positive Signale. AWS wächst im Jahresvergleich um 37%, Azure um 43% und Google Cloud um 82% – alle Wachstumsraten bleiben kräftig.
Die Daten zu den Auftragsrückständen sind noch aussagekräftiger. Die Auftragsrückstände von Google Cloud erreichen 514 Milliarden US-Dollar und steigen im Quartalsvergleich um 52 Milliarden US-Dollar; bei AWS steigen die Auftragsrückstände auf 496 Milliarden US-Dollar, was im Quartalsvergleich einem Plus von 36% entspricht, im Jahresvergleich nahe an dem 2,5-Fachen liegt. Bei Azure wird die Monetarisierung schnell erreicht, nachdem neue Produktionskapazitäten in Betrieb gegangen sind; die Nachfrage übertrifft weiterhin das Angebot. Amazon hat außerdem offengelegt, dass sich die Rückzahlungs-/Amortisationsdauer für Investitionen in Server und Netzwerke auf weniger als drei Jahre beläuft. Diese Kennzahl hilft, die Marktsorgen bezüglich des ROIC zu mindern und liefert eine fundamentale Unterstützung für die fortgesetzte Ausweitung der KI-Capex.
Freier Cashflow steht unter Druck, aber der Markt schaut nach vorn
Der finanzielle Druck darf nicht unterschätzt werden. Laut Daten von JPMorgan summierten sich die Nettogewinne sehr großer Cloud-Anbieter in den vergangenen zwölf Monaten auf 599 Milliarden US-Dollar, während der freie Cashflow lediglich 169 Milliarden US-Dollar betrug – zwischen beiden Größen klafft eine Lücke von bis zu 430 Milliarden US-Dollar. Bis auf Microsoft dürften die meisten sehr großen Cloud-Anbieter 2026 bis 2027 weiter in einem Zustand bleiben, in dem der freie Cashflow negativ ist.
Allerdings ist der Preismechanismus des Marktes vorausschauend. Die Bewertung wurde bereits deutlich komprimiert: Die implizite Forward-KGV-Spanne des Sektors gegenüber dem S&P 500 liegt nahe am niedrigsten Niveau der letzten zehn Jahre. Das hat in gewissem Umfang bereits Erwartungen einer kurzfristigen Verschlechterung der Cashflows eingepreist und bietet damit Raum für eine Bewertungs-Korrektur.
Nachdem das Positionieren abgeschlossen ist, sind die Voraussetzungen für zusätzliche Mittelzuflüsse zunehmend reif.
Veränderungen auf der Ebene der Positionierung sind einer der wichtigen Katalysatoren für diese Kursbewegung. Vor einigen Wochen haben Hedgefonds die Mag-7-Exponierung stark reduziert; das Long-Short-Verhältnis ist auf den 25. Perzentilwert seit 2018 gefallen. Sowohl die Netto- als auch die Brutto-Exponierung wurden zurückgesetzt, während Mag-7 deutlich untergewichtet ist.
Mit dem Start der Erholung haben sehr große Cloud-Anbieter ihre Positionen schnell nachgezogen. Laut Daten von JPMorgan liegt das aktuelle Niveau jedoch noch weit unter den zuvor erreichten Höchstständen. Das bedeutet, dass das Risiko überfüllter Trades noch nicht wieder aufgetaucht ist und es weiterhin ausreichend Spielraum für zusätzliche Mittelzuflüsse gibt. Auch die Daten der Deutschen Bank (DB) untermauern diese Einschätzung.
Aus Sicht des Optionsmarkts haben die zuvor vom Markt beachteten MAGS-Call-Spread-Kombinationen (67,5/72,5 im August) bereits eine gute Rendite erzielt. Wenn MAGS den wichtigen Widerstand bei 70 US-Dollar wirksam durchbrechen kann, könnte die zweite Phase der Kursbewegung beginnen. Wenn ein Short-Squeeze anhalten sollte, ist zu prüfen, die Position auf Kontrakte mit einem höheren Ausübungspreis im September zu rollen.
