US-Nonfarm-Daten im Juli haben die Erzählung von der „Beschäftigungsbeständigkeit“ förmlich zerrissen: 23.000 neue Jobs (Erwartung: +80.000). Die Summen für Mai und Juni wurden um 103.000 nach unten revidiert. Der Dreimonatsdurchschnitt wurde damit auf nur noch etwa 20.000 gedrückt. Gleichzeitig fiel die Erwerbsbeteiligungsquote synchron auf den niedrigsten Stand der letzten fünf Jahre – das ist kein Zufallsrauschen eines einzelnen Monats, sondern eine fortlaufende Bestätigung, dass die Arbeitskräftenachfrage insgesamt schwächer wird.

Die erste Reaktion des Marktes war ziemlich eindeutig: Die „Erhöhungsschuss“-Munition wurde abgefeuert. Die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung im September rutschte von der Spanne 55–60% auf rund 44%. Die erwartete Zahl der Zinsschritte im Jahresverlauf (Federal-Funds-Futures) wurde von 1,35 auf etwas über 1,1 gekürzt. Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen sprang von 4,68% auf nahe 4,65% ab. Der US-Dollar-Index fiel unter 99,5. Gold zog am selben Tag um mehr als 2% an und kletterte über 4.350–4.400 US-Dollar. Der Nasdaq stieg um 1,3%. Die Mittel fließen weiter in die KI-Kette und die optische Kommunikation, und auch BTC holte im Zuge einer wieder etwas freundlicheren Risikobereitschaft kurz Luft.

Aber jetzt ist noch lange kein Zeitpunkt für Sektkorken. Dieser Pass ist im Grunde erfolgt – die Nonfarm-Story ist bereits gespielt. Der entscheidende Torschuss kommt mit der nächsten CPI-Runde (Juli-CPI wird am 12. August veröffentlicht; danach folgen noch PPI und PCE).

• Wenn die Inflation weiter nach unten geht, wird „schwaches Beschäftigungswachstum + schwache Inflation“ den Spielraum der Fed für weitere Zinserhöhungen endgültig blockieren; die kurzfristigen Renditen bei US-Staatsanleihen und der US-Dollar bleiben unter Druck, und die Liquiditätstrades für Gold/Tech-Aktien/BTC können anhalten;

• Wenn der Ölpreis durch die Lage im Nahen Osten oder Störungen bei der Versorgung wieder nach oben gezogen wird, dreht die CPI wieder nach oben – dann wird die Lage zur besonders kniffligen Kombi aus „schwachem Jobmarkt + starker Inflation“. Die Fed wird dann zwischen den Stühlen sitzen: Sie traut sich nicht (aus Sorge, die Beschäftigung weiter zu „beschädigen“), sie kann aber auch nicht senken (aus Sorge, dass die Inflation ihr „Anker“ verloren geht). Dann bleibt nur Abwarten – und der Markt wird die „Lockerungsprämie“ schnell wieder herausnehmen.

Die gängige Einschätzung der Institute lautet derzeit: „schwach, aber nicht kollabierend – die Fed schaut ab“. Huachuang und Dongwu gehen davon aus, dass als Basisszenario die Zinsen im Jahresverlauf unverändert bleiben. BlackRocks Rick Rieder sagte sogar ausdrücklich: „Eine Zinserhöhung hat jetzt nicht wirklich große Bedeutung.“ Im Lager von ‚Waller‘ bleibt jedoch die Hinterhand: falls die Inflation weiterhin eher zu heiß bleibt, könnte im September nachgelegt werden. Anders gesagt: Die Nonfarm hat den Ball nur an die vorderste Zone gebracht – ob der CPI-Schuss eher nach links oder nach rechts geht, entscheidet darüber, ob die globale Liquidität weiter in großen Mengen ausgebaut wird oder sich wieder verknappt. Erdöl und die Übertragungswirkung von Zöllen sind dabei die am wenigsten kontrollierbaren Stellschrauben in diesem Spielzug.
#US-Nonfarm-Daten im Juli unerwartet gesunken