SanDisk-Geschäftsbericht — Umsatz 8,97 Milliarden US-Dollar, im Jahresvergleich um 372% explodiert, Bruttomarge 84,6%, EPS schlägt die Erwartungen deutlich, und dann auch noch ein Rückkaufprogramm über 14 Milliarden US-Dollar obendrauf.
Western Digital-Geschäftsbericht — Umsatz 3,75 Milliarden US-Dollar, +44% im Jahresvergleich, der Nettogewinn explodiert um das Zwölffache, und liegt in allen Punkten über den Erwartungen.
Und dann?
Western Digital nach Börsenschluss im Minus um über 11%, SanDisk fällt um über 7%.
Am Donnerstag zum Börsenschluss: Western Digital bricht um 13% ein, SanDisk fällt um fast 7%.
Je besser die Performance, desto schlimmer der Rückschlag.
Schon wieder verwirrt?
Verwirrt ist richtig. Denn du beurteilst den Kursanstieg oder -rückgang noch anhand der Frage „Ist die Performance gut oder schlecht?“ — aber der Markt spielt längst nicht mehr nach diesen Regeln.
Zuerst: Was ist passiert?
Am 5. August nach Börsenschluss veröffentlichten SanDisk und Western Digital gleichzeitig ihre Quartalsberichte.
SanDisk: Im Q4 betrug der Umsatz im Rechenzentrumsbereich 2,98 Milliarden US-Dollar – ein enormes Plus von 1298% im Jahresvergleich und eine Verdopplung im Quartalsvergleich. Es wurden 10 langfristige Verträge unterzeichnet, die 8 Kunden abdecken; der geringste Vertragsumsatz liegt bei 93,9 Milliarden US-Dollar. Mehr als die Hälfte der Lieferungen für das Fiskaljahr 2027 sind bereits im Voraus fest vereinbart.
Cloud-Kunden-Erlöse bei Western Digital machen 89% des Gesamtumsatzes aus.
Alles nur Good News.
Und dann: Die von Micron? bzw. (Flash?)? – gemeint ist hier „SanDisk“? – ausgegebene mittlere Umsatzprognose für die nächste Quartalsperiode liegt bei 10,55 Milliarden US-Dollar – unter den Markterwartungen von 11,16 Milliarden.
Es fehlen weniger als 6%.
Der Kurs ist um 7% eingebrochen.
Western Digital ist noch einmal besonders unfair dran: Die mittlere Umsatzprognose für die nächste Quartalsperiode liegt bei 4,1 Milliarden US-Dollar – und damit sogar über den Erwartungen der Analysten von 4,02 Milliarden. Aber nach Börsenschluss fiel die Aktie um 11%.
Goldman Sachs bringt es auf den Punkt: „Der Kernkonflikt in der Speicherbranche ist nicht eine Verschlechterung der Fundamentaldaten – sondern dass Markterwartungen die Realität bereits massiv überholt haben.“
Auf Deutsch: Nicht weil der Speicher nicht mehr funktioniert, sondern weil die Erwartungen des Marktes an den Speicher bereits das Niveau erreicht haben, „du musst perfekt sein, du musst jedes Mal die Erwartungen klar übertreffen, und sogar der Ausblick muss wieder deutlich nach oben korrigiert werden“.
SanDisk ist in diesem Jahr um 460% gestiegen, Western Digital um 200%.
Der Markt hat die Geschichte „KI-Speicher ist knapp und wird stark nachgefragt“ bereits für ein weiteres Jahr oder sogar ein Jahr und ein bisschen komplett vorweggenommen.
Wenn der Aktienkurs den perfekten Plan „anhaltende Beschleunigung“ bereits eingepreist hat, wird jede Rückkehr auf einen normalen Entwicklungspfad – selbst wenn der absolute Wert weiterhin stark wächst – als „Wachstum am Höhepunkt“ gelesen.
Dieser Markt begnügt sich nicht mehr mit „gut“. Er will „so gut, dass es unglaublich ist“, „so gut, dass es sich für immer weiter beschleunigt“.
Doch was mich wirklich alarmiert, ist eine andere Meldung.
Nvidia prüft, die HBM-Konfiguration der nächsten Generation „Rubin Ultra“ herunterzufahren.
Ursprünglich war geplant, HBM4e 12hi zu verwenden; jetzt wird parallel die Bewertung von HBM4e 8hi, HBM4 12hi, HBM4 8hi und ähnlichen „Low-End“-Varianten begonnen.
Sogar Nvidia bekommt nicht genug High-End-HBM, also muss es eine „Downgrade“-Variante des GPU auf den Markt bringen.
Was heißt das?
Das bedeutet: Die HBM-Lieferungen sind angespannt. Aus einem „Good News für Speicherhersteller“ wird es eine „Engstelle, die die Auslieferung von KI-Chips begrenzt“.
Speicherpreiserhöhung → höhere Kosten für Nvidia → gezwungener Downgrade → Abschläge bei der KI-Chip-Performance → Cloud-Anbieter kaufen mehr GPUs → die Kosten steigen weiter.
Das ist eine Feedback-Schleife, ein regelrechter Fleischwolf.
Hält der KI-Speicher-Bullenmarkt noch stand?
Meine Einschätzung ist ganz einfach:
Kurzfristig: Die Korrektur ist noch nicht beendet.
Stand 29. Juli: Die führenden Unternehmen für KI-Speicher verzeichneten im Durchschnitt einen Rücksetzer von etwa 40%. Doch die Anpassung dauert erst einen Monat – die Zeitdimension ist noch nicht ausreichend bereinigt. Der Hebel der koreanischen Privatanleger wird weiterhin sehr schnell abgebaut; die Quote der Zwangsliquidationen liegt bei 7%-8% – deutlich über dem stabilen Zustand des Marktes von 1%.
Mitte der Periode, die Differenzen sind sehr groß.
Citi sagt: Lagerbestände sind niedrig, Angebot und Nachfrage bleiben angespannt. Morgan Stanley sagt: Die Preise für DRAM-Futures erreichen im Q4 ihren Höhepunkt. Nienqiao? bzw. „Renqiao“ sagt: Speicher ist bereits am Hochpunkt.
Langfristig ist das eigentliche Risiko nicht, dass die Nachfrage verschwindet – sondern dass die Erwartungen zu hoch sind.
SanDisk: Bruttomarge 84,6%, Ausblick für die nächste Quartalsperiode 83%-85%, im Quartalsvergleich unverändert. In einem Markt, der sich bereits daran gewöhnt hat, dass „die Bruttomarge jedes Quartal nach oben revidiert wird“, wird „unverändert“ als „Kopf des Zyklus/Top“ interpretiert.
Das ist nicht die Fundamentallage, die Probleme macht – sondern die Bewertung.
Wenn ein Aktienkurs um 460% steigt, ist ein noch so gutes Quartalsreporting immer noch nur „im Rahmen der Erwartungen“ – und „im Rahmen der Erwartungen“ ist in der Blasenphase eine schlechte Nachricht.