Der Market-Maker Wintermute hat gerade die US-Broker-Dealer-Zulassung erhalten und öffentlich angekündigt, damit das Wachstum tokenisierter Wertpapiere in den USA zu adressieren. Auf den ersten Blick geht es in den Nachrichten um einen Lizenzfortschritt; dahinter steckt jedoch, dass kryptische Liquidität beginnt, proaktiv die Regeln des traditionellen Wertpapierwesens zu nutzen. $ETH könnte sehr wahrscheinlich zu einem wichtigen Beobachtungsobjekt für diese Abwicklungsroute auf der Kette werden. Bisher verdiente der Market-Maker vor allem mit Preis-Spreads im Krypto-Spot- und Derivatehandel. Mit der Zulassung als lizenzierter Broker hat er Zugang zu einem größeren Spektrum an Emittenten, institutionellen Kunden und regulierten Produkten. Das zeigt auch, dass der Wettbewerb der Branche sich von „wer hat Coins“ hin zu „wer kann legal Krypto-Assets mit On-Chain- und Wall-Street-Regeln verbinden“ verlagert. Allerdings ist die Lizenz keine Einkommensgarantie: Tokenisierte Wertpapiere unterliegen zusätzlich Vorgaben zu Verwahrung, Investorenzugang, On-Chain-Datenschutz und Beschränkungen für die Liquidität im Sekundärmarkt. Bemerkenswert ist außerdem, dass nicht unbedingt zuerst ein bestimmter Token profitiert – möglicherweise profitieren vor allem integrierte Institutionen, die Emission, Clearing und Market-Making gleichzeitig aus einer Hand anbieten können. Als Nächstes lohnt sich der Blick darauf, ob Wintermute tatsächlich Produkte und Handelsvolumen liefert und wo die Vermögenswerte am Ende verankert werden. Das hat mehr Handelswert als nur darauf zu schauen, dass die Registrierung abgeschlossen ist.

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