Glassnode: US-Aktien und Gold steigen gemeinsam – warum tut Bitcoin so, als wäre es tot?

Autor: Glassnode
Übersetzung: AididiaoJP, Foresight News
Die globalen Märkte erreichen wiederholt neue Höchststände, doch Bitcoin bewegt sich keinen Millimeter. Dieser Bericht konzentriert sich auf dieses „Stillstehen“: einen Diebstahl, bei dem der Markt fast einschläft; ein Bodensignal, das sich durch Langeweile statt durch Panik-„Kapitulation“ aufbaut; sowie einen Optionsmarkt, der mit „bewegt sich nicht“ bepreist ist, aber emotional auf jede noch so kleine Erschütterung überempfindlich reagiert.
Zusammenfassung
Aktien und Gold explodieren, Rohöl wird deutlich neu bewertet und geht stark nach unten, während Bitcoin nahezu keine Bewegung zeigt.
594 BTC wurden gestohlen; die Größe der „schlafenden“ Coins, die in Bewegung kommen, erreicht das 200-fache der gestohlenen Menge; der Preis zeigt für beides keinerlei Reaktion.
Bottom-Signale werden durch Langeweile zusammengebaut – nicht durch Kapitulation. Aber sie erreichen noch nicht den echten Boden jeder früheren Bärenrunde.
Die institutionellen Käufe der vergangenen zwei Jahre laufen weiter rückwärts.
Die Optionspreise bewegen sich für beide Richtungen kaum, doch die Stimmung kippt bei jeder kleinen Welle der Kursbewegung.
Diese Art von starker Kompression führt historisch fast immer nach oben zum Ausbruch; diesmal ist die Nachfrage-Antriebskraft bis heute nicht gestartet.
Eine Woche ohne Bitcoin
Stellt man die wichtigsten Märkte auf dieselbe Achse und nimmt Null als Referenz, ist diese Woche auf einen Blick klar. Zwei große Aktienindizes brechen gleichzeitig Rekorde, Gold steigt parallel, und Rohöl wischt beim Sonntagseröffnung im Moment wegen der Meldung über herabgestufte Spannungen die Liefer-Risikoprämie weg und fällt deutlich tiefer an. Bitcoin ist das einzige Asset, das auch am Wochenende gehandelt wird – liegt aber leicht unter der Position, die im Wochenbericht noch offen gelassen wurde; es hinkt dem S&P 500 um über vier Prozent hinterher. Außer den Protagonisten dieses Berichts hat sich sonst alles bewegt. Der Rest ist der Versuch, das zu erklären.
Die Fed bleibt stehen, die Angst verflüchtigt sich schnell
Die Kurslage der Aktien hängt am FOMC. Am 29. Juli ließ die Fed die Zinsen unverändert; die erste Reaktion des Marktes war Verkauf: Der S&P schloss auf dem Tief dieses Sommers, und die Panikstimmung im Aktienmarkt erreichte ihren Höhepunkt. Eine Neubewertung dauerte nur einen Handelstag. Wie schnell die Angst verschwindet – dieses Ausmaß ist seit 2009 nur zehnmal aufgetreten. Vier Tage nach der Entscheidung schloss der Index bei 7737 Punkten und brach gleichzeitig die Rekordhochs seit Juni; am selben Tag erreichte auch der STOXX 50 in Europa sein eigenes Rekordhoch. Der entscheidende Punkt ist die Reihenfolge: Der Markt verkauft zuerst „Geduld“, geht schlafen und erkennt dann innerhalb von vier Tagen, dass „Geduld“ eigentlich eine gute Nachricht ist.
Vorlaufdaten drehen sich ins Starke
„Stillhalten“ wird als gutes Zeichen gelesen, weil sich die Fundamentaldaten gedreht haben. Der Leading Economic Index drehte innerhalb von zwei Monaten den Rückgang eines ganzen Jahres um, und das Konsumentenvertrauen verzeichnete den steilsten Zweimonatsanstieg seit Anfang 2024. Die Zentralbank bleibt stehen, während die Vorlaufindikatoren sich verbessern – das entfernt das Risiko weiterer Straffung, und das Wachstum macht danach die Arbeit selbst; die Aktienmärkte preisen das präzise ein. Bitcoin preist für all das gar nichts. Ob seine Stille Schwäche ist oder Betäubung, beantworten die nachfolgenden Daten.
Ein 25-minütiger Stresstest
In der Nacht vom 31. Juli auf Freitag traf den Markt ein Stresstest, der niemandem namentlich zugeordnet wurde. Innerhalb von 25 Minuten nutzten Angreifer eine Schwachstelle in der Schlüsselgenerierung der Coldcard-Hardware-Wallets aus einer Generation vor fünf Jahren, um aus etwa 500 Self-Custody-Wallets ungefähr 594 BTC abzugreifen – im Wert von rund 38 Millionen USD. Der Diebstahl war praktisch schon zu Beginn vorbei. Doch die Reaktion, die er on-chain ausgelöst hat, dauerte mehrere Tage – und ist damit das klarste natürliche Experiment im Verhalten der Inhaber in diesem Zyklus.
„Wiederauferstandene Supply“ nach mehr als einem Jahr (die Menge an Coins, die mindestens ein Jahr später erneut in Bewegung kommt) schoss in den darauf folgenden drei Tagen auf etwa 119.000 BTC – das ist das 200-fache der gestohlenen Menge. Besitzer im gesamten Ökosystem verlagern ihre Coins aus möglichen Angriffssaaten heraus. Im Vergleich zu normalem Fluss über drei Wochen ist das diesmal ein isolierter Peak. Nur etwa ein Zehntel landet am Ende auf Börsen; die Zahl neuer Adressen ist innerhalb von drei Tagen wieder auf dem Basisniveau. Wallets, in denen man weniger als einen Monat hält, haben seitdem um 40% zugelegt und steigen weiter. Das ist eine Migration zu neuen Cold Wallets, kein Dumping durch Liquidation.
Im Spot-Bereich wurde kaum etwas für dieses Ereignis erfasst. Die größte Runde alter Coins, die in diesem Zyklus gezwungen wurde, sich zu bewegen, erzeugte weder messbaren Verkaufsdruck noch eine klar erkennbare Preisreaktion. Ein Markt, der es schafft, die Kern-Community der Self-Custody-Besitzer zu bestehlen, ohne dass es irgendwen „kalt“ trifft: weder aktives Kaufinteresse noch aktives Verkaufsinteresse – und genau das ist der Zustand, den die Kennzahlen für den nächsten Zyklus beschreiben.
Unterer Bereich, aber keine Abwicklungsausspülung
Bottom-Signale in Langeweile
Das Bottom-Signal bei Bitcoin kommt typischerweise über Schmerz: ein Kapitulationsverkauf drückt den Anteil des profitablen Angebots in extreme Werte, während die Volatilität explodiert. In dieser Runde führt es jedoch durch Langeweile in denselben Bereich. Die Kompression des Profits ist fertig – aber sie wurde durch Monate des seitlichen Niederschleichens „geschliffen“, und wenn sie kommt, liegt die Volatilität nicht am Deckel, sondern am Boden. Das Ziel ist vertraut; der Weg dorthin hat in früheren Bottoms keine Präzedenz.
Steht vor der Tür, noch nicht im Raum
Der „Seller-Exhaustion-Constant“ (Anteil des profitablen Angebots multipliziert mit der realisierten Volatilität) macht das noch klarer. Sein 30-Tage-Mittel liegt am Tiefpunkt dieses Zyklus, also bereits in den Bereichen, die jeder frühere Bottom gebildet hat – aber noch immer etwa ein Drittel über dem Boden, den er in jeder vorherigen Bärenrunde am Ende erreicht hat. Die Kennzahl steht vor der Tür, noch nicht im Raum: Wenn der letzte Zyklus ein Template war, dann ist der finale „nochmal tiefer“-Taucher noch nicht herausgekommen.
Die „Bahn“ dreht rückwärts
Auf der Nachfrageseite geht es um die passende Geschichte. Der institutionelle Fahrplan der letzten Hausse – US-Spot-ETFs plus Unternehmens-Treasuries – hat in dem vergangenen Quartal die Coins wieder und wieder zurückgeschickt: Allein im Juni gingen netto rund 65.800 BTC aus den Fonds heraus, der schlechteste Monatswert seit es Daten gibt, während Ende 2024 der beste Monats-Nettoabsorb über 218.000 BTC lag. Unternehmens-Treasuries kaufen zwar weiter, aber in einer Größenordnung weit unter dem, was ausreichen würde, um den Fondsabfluss zu kompensieren. Wie auch immer ein Bottom entsteht: Er muss unter der Abwesenheit jener strukturellen Kaufnachfrage entstehen, die den Markt in den vergangenen zwei Jahren definiert hat – und zwar so lange, bis diese Kaufkraft wieder umschaltet.
Von Risikoaversion zu Defensive
Unser Markt-Kompass fasst den aktuellen Zustand so zusammen: Nach dem Festnageln in der Risikoaversion für fast drei Wochen ist der Gesamtindikator in den defensiven Bereich geklettert; alle Eingangsgrößen sind im Großen und Ganzen konsistent. Defensiv bedeutet, der Markt verschlechtert sich nicht weiter – aber es gibt noch keine Dynamik. Die Bottom-Checkliste ist zur Hälfte abgehakt; die andere Hälfte wartet auf exakt dasselbe fehlende Element: ein zwingendes Ereignis.
Niemand kauft für die Richtung
Wenn man die Optionskurve in zwei Flügel zerlegt, ist die in Bitcoin-Optionen so gern zitierte „Fear-Premium“-Komponente eigentlich noch merkwürdiger. Die implizite Volatilität nach oben zeichnet dieses Niveau als das historische Tief der Kennzahl aus – nahe 23%. Die implizite Volatilität nach unten ist dagegen ganz normal – das letzte Mal, als sie günstiger war, war im August 2023. Diese Asymmetrie ist nicht das Ergebnis von Bietkämpfen um Put-Optionen, sondern das Verschwinden von Käufen in Call-Optionen. Niemand zahlt für Upside, niemand zahlt für Downside irgendwelche besonderen Summen.
Die Stimmung bekommt nicht genug Ruhe
Währenddessen bleibt die Stimmung trotzdem unruhig. Unser schnellster Indikator für Positionen – 1-Woche 25-Delta-Skew – brach diese Woche an einem Tag, an dem der Spot fast nicht bewegt war, pro Tag um mehr als acht Punkte ein. Vor zwei Wochen, als der Juli-Hochpunkt erreicht wurde, öffnete sich eine ähnliche Lücke – und füllte sich innerhalb von vier Tagen wieder. Kurzfristige Angst wird auf Volatilität in nur wenigen Prozentpunkten hin und her gepreist, während das Volatilitätsniveau bei niedrigen Werten wie festgenagelt am Boden klebt. Dieses „Peitschen“ passiert fast nur in den Optionen: Die Perpetual-Funding Rates werden an die langfristige Normalität geklammert, daher ist der Hebel nicht der Verstärker – die Stimmung ist es. Der Markt hat eine Woche Ruhe gekauft, zahlt aber weiter die Risikoprämie für ein halbes Jahr.
Historisch gibt es dazu Meinungen
Die Geschichte hat eine Meinung zu dieser Kompression. Wenn die 1-Monats realisierte Volatilität auf ein ähnliches Tief komprimiert wird, findet die Freisetzung fast immer nach oben eine Lösung – diese Kennzahl liefert den konstruktivsten Datenpunkt für diese Phase. Aber mit einer Voraussetzung: Die meisten Kompressionen in der Vergangenheit wurden gelöst, während der Nachfrage-Antrieb hinter den Kulissen im Leerlauf lief. Diesmal aber formiert sich die Bewegung bei einer inversen Bahn – und der letzte „noch ein Fallen“-Schritt ist noch nicht abgeschlossen.
Fazit
In einem Satz zusammengefasst: Ein Markt, der zusammengedrückt, unterpositioniert ist und von der globalen Risikobereitschaft zurückgelassen wurde; die Bedingungen für ein Bottom werden zwar zusammengebaut, sind aber noch nicht vollständig. Die Kompression sorgt dafür, dass die finalen Bewegungen im Vergleich zu jeder einzelnen Position überproportional wirken, und der vordere Teil der Optionskurve mit ihrem „Jetzt oder nie“-Charakter garantiert, dass die Masse zu spät nachzieht. Die anhaltende Rückkehr zu Nettozuflüssen bei ETFs oder eine Ausweitung der Volatilität nach oben aus der Kompression heraus wird die Verbesserung bestätigen. Wenn der „Seller Constant“ in den Bereich gedrückt wird, den er in jeder früheren Bärenmarktrunde am Ende zuletzt erreicht, ist das das Ende des klassischen Bottom-Templates. „Preis auf null und überreaktiv“ ist kein stabiler Zustand.