1. Einleitung: Der Wahnsinn der Kapitalmärkte und die Gelassenheit der Chipindustrie
Am 5. Dezember 2025, als Mohr-Thread (688795.sh) an der Science and Technology Innovation Board der Shanghai Stock Exchange notiert wurde, brodelte der gesamte A-Aktienmarkt. Der Eröffnungspreis am ersten Handelstag betrug 650 Yuan/Aktie, was einem Anstieg von 468,78 % gegenüber dem Ausgabepreis entspricht. Im Laufe des Handels erreichte der Preis ein Hoch von 688 Yuan/Aktie und schloss schließlich bei 600,5 Yuan/Aktie, was einem Tagesanstieg von 425,26 % entspricht. Am ersten Handelstag überschritt die Marktkapitalisierung 282,3 Milliarden Yuan und wurde das fünftgrößte Unternehmen nach Marktkapitalisierung am Science and Technology Innovation Board.
"Ich habe 30 Jahre lang in Aktien investiert, die Rendite ist nicht so hoch wie ein Gewinn bei Mohr." Der Kommentar eines Anlegers im Forum beschreibt anschaulich den Glanz dieses kapitalistischen Festes. Doch hinter diesem Wahnsinn verbirgt sich eine noch nachdenklicher machende Realität: Dieses Unternehmen, das vom Markt als "chinesische Version von Nvidia" gepriesen wird, verzeichnete bis Ende September 2025 einen Nettoverlust von 724 Millionen Yuan, und der kumulierte Verlust übersteigt sogar 5 Milliarden Yuan.
Die Lichtgeschwindigkeit der Genehmigung in 88 Tagen und der starke Kontrast zu einem Verlust von 700 Millionen machen Moores Thread zu einem der dramatischsten Schwerpunkte des Kapitalmarkts im Jahr 2025. Ist sein Aufstieg das Hoffnungssignal für den Durchbruch der nationalen GPU-Chip-Industrie oder ein weiteres Fest des Kapitalmarkts? Kann es den Geschäftswunder von NVIDIA replizieren, oder wird es in die häufigen Bewertungsfallen chinesischer Technologieunternehmen geraten? Dies ist die zentrale Frage, die in diesem Artikel eingehend untersucht werden soll.
Zwei, 88 Tage Genehmigung: Die drei logischen Hintergründe hinter der Blitzgeschwindigkeit.
Moores Thread hat nur 88 Tage gebraucht, um von der IPO-Antragstellung zur Genehmigung zu gelangen und damit den schnellsten Prüfungsrekord des Science and Technology Innovation Board aufgestellt. Hinter dieser "Blitzgeschwindigkeit" steht das Ergebnis der Resonanz von drei logischen Faktoren: "knapper Zielwert + politische Unterstützung + industrielle Grundnachfrage".
(I) Knappheit: Die Lücke im A-Aktienmarkt schließen.
Als das einzige Unternehmen in China, das funktional mit NVIDIA konkurrieren kann, hat Moores Thread im A-Aktienmarkt eine unverzichtbare Knappheit. Im Gegensatz zu den meisten GPU-Unternehmen, die sich auf eine einzelne Funktion (wie Grafikrendering oder AI-Beschleunigung) konzentrieren, integriert Moores Thread auf der Grundlage der selbst entwickelten MUSA-Architektur in derselben Chiparchitektur mehrere Fähigkeiten wie Grafikrendering, AI-Berechnungen, Videoverarbeitung und wissenschaftliche Berechnungen. Man kann es einfach so verstehen: Vollfunktions-GPU = AI-Chip + GPGPU + Grafikchip.
Dieser technische Ansatz hat nicht nur Moores Thread zu einem der wenigen Unternehmen in China gemacht, die in der Produktform mit NVIDIA konkurrieren können, sondern auch dafür gesorgt, dass Vollfunktions-GPUs ein breites Anwendungsspektrum aufweisen – sie können sowohl die Anforderungen im traditionellen PC- und Workstation-Bereich erfüllen als auch in neuen Bereichen wie AI, Big Data-Verarbeitung, Cloud-Computing und digitaler Zwilling eine wichtige Rolle spielen.
(II) Politische Vorteile: Direkte Nutznießer der Reformen des Science and Technology Innovation Board.
Die schnelle Genehmigung von Moores Thread wäre ohne die Unterstützung der Reformpolitik "1+6" des Science and Technology Innovation Board nicht möglich gewesen. Im Jahr 2025 wird das Science and Technology Innovation Board die "Wachstumsebene für wissenschaftliche Innovation" einrichten, die es unprofitablen Unternehmen im Bereich der Hochtechnologie erlaubt, an die Börse zu gehen, und den Prüfungsprozess optimiert, wobei strategische neue Industrien wie künstliche Intelligenz und integrierte Schaltkreise besonders unterstützt werden.
Als nationales "spezialisiertes, feines und neues" kleines Riesenunternehmen und Branchen-Einhorn konzentriert sich Moores Thread auf die Forschung, das Design und den Verkauf von Vollfunktions-GPU-Produkten und ist eines der wenigen inländischen GPU-Unternehmen, das sowohl Grafikrendering als auch AI-Berechnungen berücksichtigt. Seit seiner Gründung im Jahr 2020 hat es sich auf den technologischen Hochstand und die strategisch bedeutende Route der Vollfunktions-GPU konzentriert und auf der Grundlage der selbst entwickelten MUSA-Architektur technologische Durchbrüche erzielt, die es ermöglichen, dass ein einzelner Chip gleichzeitig AI-Beschleunigung, Grafikrendering, physikalische Simulation, wissenschaftliche Berechnungen und Ultra-High-Definition-Encoding-Decoding unterstützt. Es war auch das erste inländische Unternehmen, das eine GPU mit Unterstützung für die DirectX12-Grafikbeschleunigungs-Engine auf den Markt brachte.
(III) Dringender Bedarf an industrieller Grundnachfrage: Die Welle der nationalen Ersatzproduktion.
Vor dem Hintergrund des steigenden technologischen Wettbewerbs zwischen China und den USA sowie der strengeren Exportkontrollen für hochwertige GPUs ist die Lokalisierung der Rechenleistung zu einer nationalen Strategie geworden, und die Nachfrage nach selbstkontrollierbaren GPUs in Schlüsselbereichen wie Finanzen, Energie und Regierungswesen ist dringend. Daten zeigen, dass der Marktanteil nationaler GPUs auf dem inländischen Markt derzeit weniger als 1 % beträgt, sodass es ein großes Potenzial für Ersatz gibt.
Der Börsengang von Moores Thread bietet dem Kapitalmarkt genau die Möglichkeit, an der nationalen Welle der Ersatzproduktion teilzuhaben. Seine Produkte erreichen in bestimmten Leistungsindikatoren fast oder haben das internationale Niveau erreicht, wie die MTTS80-Grafikkarte, deren Einzelpräzisions-Fließkomma-Leistungsfähigkeit fast der von NVIDIA RTX3060 entspricht und den inländischen Unternehmen eine machbare nationale Ersatzlösung bietet.
Drei, 700 Millionen Verlust: Das unvermeidliche Ergebnis hoher Investitionen und langfristiger Zyklen.
Obwohl das Umsatzwachstum von Moores Thread als "Raketen Geschwindigkeit" bezeichnet werden kann, stieg der Umsatz des Unternehmens von 46,08 Millionen Yuan 2022 auf 4,38 Milliarden Yuan im Jahr 2024, mit einer jährlichen Wachstumsrate von 208 %. Im ersten Halbjahr 2025 hat das Unternehmen bereits einen Umsatz von 702 Millionen Yuan erreicht, was die Summe der Umsätze der letzten drei Jahre übersteigt. Doch damit verbunden ist ein kontinuierlich wachsender Verlust.
(I) Die Intensität der F&E-Investitionen liegt weit über dem Branchendurchschnitt.
Von 2022 bis 2024 betrugen die F&E-Investitionen von Moores Thread 1,116 Milliarden Yuan, 1,334 Milliarden Yuan, 1,359 Milliarden Yuan, und die insgesamt investierten 3,81 Milliarden Yuan machen 626,03 % des Gesamtumsatzes im gleichen Zeitraum aus. Gleichzeitig gibt es eine Verzögerung bei der Umsatzrealisierung von GPU-Produkten. Kunden müssen die Übereinstimmung zwischen Produktleistung und Geschäftsbedürfnissen langfristig bewerten, bevor sie in großen Mengen kaufen, was dazu führt, dass der Umsatz des Unternehmens von 0,46 Milliarden Yuan in 2022 auf 4,38 Milliarden Yuan in 2024 steigt, aber die absolute Größe nach wie vor klein bleibt und die hohen Kosten nicht abdecken kann. Zudem wurde das Unternehmen 2023 von den USA auf die "Entity List" gesetzt, was die Marktentwicklung weiter beeinträchtigt.
Im Vergleich zu vergleichbaren Unternehmen in der Branche ist der Verlust von Moores Thread relativ hoch, was hauptsächlich daran liegt, dass die Intensität der F&E-Investitionen höher ist und sich auf die Forschung und Entwicklung von Vollfunktions-GPUs konzentriert, was die Komplexität des Geschäfts erhöht und den Kostendruck deutlich verstärkt.
(II) Hohe Kundenkonzentration, unzureichende Einkommensstabilität.
Von 2022 bis 2024 machten die Umsätze der fünf größten Kunden von Moores Thread 89,86 %, 97,45 %, 98,16 % aus, und im ersten Halbjahr 2025 stieg dieser Anteil auf 98,29 %. Die zu hohe Kundenkonzentration führt zu erheblichen Einkommensschwankungen. Obwohl dies ein allgemeines Phänomen in der AI-Chip-Industrie ist, wird die Veränderung des Einkaufsrhythmus eines einzelnen Kunden für das noch in der Anfangsphase befindliche Unternehmen direkt den Umsatz beeinflussen, wodurch es schwierig wird, durch Diversifizierung der Einnahmen die festen Kosten zu decken und die Verlustsituation weiter zu verschärfen.
(III) Langfristige Investitionen in die industrielle Kettenstruktur und den ökologischen Aufbau.
Neben den hohen Investitionen in die Chipforschung selbst baut Moores Thread aktiv ein GPU-Industrie-Ökosystem auf. Das selbst entwickelte MUSA-einheitliche Systemarchitektur umfasst ein vollständiges technisches System, das Chiparchitektur, Befehlssätze, Programmiermodelle, Softwarebibliotheken und Treiberrahmen abdeckt, was kontinuierliche Investitionen in den ökologischen Aufbau und die Unterstützung von Entwicklern erfordert.
Bis Juni 2025 hat Moores Thread 514 autorisierte Patente erhalten, darunter 453 nationale Erfindungspatente, und eine solide geistige Eigentumsbarriere aufgebaut. Gleichzeitig deckt das von der Firma entwickelte MUSA SDK Programmierframeworks, Beschleuniger, Bereitstellungstools und andere vollständige Entwicklungsressourcen ab und hat die Anpassung von über 300 Anwendungen abgeschlossen, die mit gängigen Frameworks wie Python, PyTorch, TensorFlow kompatibel sind, und durch das MUSIFY-Tool die Hürde für die Migration des CUDA-Ökosystems gesenkt.
Vier, Das NVIDIA-Wunder: Ein kommerzielles Wunder, das schwer zu replizieren ist.
Um zu beurteilen, ob Moores Thread das Geschäftswunder von NVIDIA replizieren kann, müssen wir zunächst die zentrale Logik des Erfolgs von NVIDIA verstehen. Der Aufstieg von NVIDIA ist im Wesentlichen ein perfekter Sturm aus "technologischer Innovation + ökologischer Konstruktion + strategischer Positionierung".
(I) Das Erfolgsgeheimnis von NVIDIA.
Langfristige Perspektive der technologischen Iteration: Seit seiner Gründung im Jahr 1993 hat NVIDIA stets an der GPU-Technologieroute festgehalten und über 20 Jahre Erfahrung gesammelt, wobei es sich vom Grafikrendering-Bereich schrittweise auf AI-Berechnungen, Hochleistungsrechnen und andere Bereiche ausgeweitet und damit eine starke technologische Barriere gebildet hat.
Aufbau einer ökologischen Schutzzone: NVIDIA hat durch die CUDA-Plattform das größte GPU-Entwickler-Ökosystem der Welt aufgebaut, mit über 4 Millionen Entwicklern und unzähligen kompatiblen Anwendungen. Diese ökologische Barriere macht es Wettbewerbern schwer, in kurzer Zeit zu übertreffen.
Präzision der strategischen Positionierung: NVIDIA hat sich vor dem Ausbruch von AI strategisch positioniert, indem es Unternehmen wie Mellanox übernommen hat, um die industrielle Kettenstruktur zu perfektionieren und den durch das Training großer AI-Modelle verursachten Anstieg der Nachfrage nach Rechenleistung erfolgreich zu nutzen.
(II) Die umfassenden Unterschiede zwischen Moores Thread und NVIDIA.
Obwohl Moores Thread in einigen Bereichen erhebliche Fortschritte erzielt hat, besteht im Vergleich zu NVIDIA nach wie vor eine umfassende Lücke:
Technologischer Rückstand: In Bezug auf den Fertigungsprozess verwendet Moores Threads Hauptprodukt derzeit einen 12-nm-Prozess, während NVIDIA bereits die 5-nm-Prozesse der H100/H200-Serie in der Massenproduktion hat. Der Unterschied in den beiden Fertigungsprozessen führt direkt zu einem signifikanten Unterschied im Verhältnis von Leistung zu Energieverbrauch. In Bezug auf die Rechenleistung beträgt die Rechenleistung von Moores Threads High-End-Produkten nur etwa die Hälfte der Flaggschiffmodelle von NVIDIA, und in Clusterszenarien wird dieser Unterschied weiter vergrößert.
Ökologische Barrieren: NVIDIA hat über einen Zeitraum von fast 20 Jahren ein CUDA-Ökosystem aufgebaut und verfügt über eine Entwicklergemeinde von 4 Millionen, mit unzähligen kompatiblen Anwendungen, während die selbst entwickelte MUSA-Architektur von Moores Thread zwar behauptet, CUDA-kompatibel zu sein, in der tatsächlichen Testung jedoch eine Kompatibilität von nur 68 % mit dem PyTorch-Framework aufweist. Die Unterstützung für Langzeitoperatoren ist unzureichend, und die Größe der Entwicklergemeinschaft beträgt nur 100.000, was bedeutet, dass die Kosten für Unternehmen, die ihre Modelle auf die MUSA-Plattform migrieren, um 30 % steigen.
Finanzielle Stärke: NVIDIA erzielte im Geschäftsjahr 2024 einen Umsatz von 60,9 Milliarden US-Dollar und einen Nettogewinn von 29,7 Milliarden US-Dollar, mit F&E-Investitionen von bis zu 10,2 Milliarden US-Dollar. Im Gegensatz dazu betrug der Umsatz von Moores Thread in den ersten drei Quartalen 2025 nur 785 Millionen Yuan, mit einem Nettoverlust von 724 Millionen Yuan. Obwohl die Intensität der F&E-Investitionen hoch ist, ist die absolute Größe im Vergleich zu NVIDIA enorm unterschiedlich.
Marktanteil: NVIDIA hat einen Marktanteil von über 80 % am globalen GPU-Markt und besitzt im Bereich AI-Training eine absolute Dominanz. Im Gegensatz dazu beträgt der Marktanteil von Moores Thread im Inland weniger als 1 %, und die meisten Produkte befinden sich noch in der Phase der kleinen Verifizierung.
Fünf, Der Weg zum Durchbruch: Moores Threads realistische Wahl.
Obwohl es mit zahlreichen Herausforderungen konfrontiert ist, ist Moores Thread nicht ohne Möglichkeiten, sich durchzusetzen. Vor dem Hintergrund der Welle der nationalen Ersatzproduktion und der explodierenden Nachfrage nach AI-Berechnungen kann Moores Thread durch folgende Wege eine differenzierte Entwicklung erreichen:
(I) Fokussierung auf nationale Ersatzproduktion und Segmentmärkte.
Kurzfristig sollte Moores Thread vermeiden, direkt mit NVIDIA im High-End-Markt zu konkurrieren, sondern sich auf die nationalen Ersatzvorteile stützen, um sich auf Bereiche mit hohen Sicherheitsanforderungen wie Regierungswesen und Finanzen zu konzentrieren; im Konsumgütermarkt sollte es sich auf Spiele und kreatives Design in mittelständischen Szenarien konzentrieren, um die Lücke im Inland zu schließen; im Bereich AI-Berechnungen sollte es den High-End-Trainingsmarkt meiden und sich auf die mittelständischen Schlussfolgerungen und Edge-Computing-Szenarien konzentrieren, in denen NVIDIA eingeschränkt ist.
(II) Stärkung des ökologischen Aufbaus zur Senkung der Umstellungskosten.
Der ökologische Aufbau ist der Schlüssel zur langfristigen Entwicklung von Moores Thread. Das Unternehmen sollte weiterhin die Investitionen in den MUSA-Ökoaufbau erhöhen, die Entwickler-Toolchain verbessern, die Softwareanpassungsfähigkeit erhöhen und die Umstellungskosten für Unternehmen senken. Gleichzeitig sollte es durch die enge Bindung an inländische Betriebssysteme und AI-Frameworks einen selbstkontrollierbaren lokalen Technologiestack bilden, um die Abhängigkeit von CUDA zu verringern.
(III) Vertiefung der technologischen Zusammenarbeit, um Engpässe in der Lieferkette zu überwinden.
In der gegenwärtigen internationalen Situation sollte Moores Thread die Zusammenarbeit mit inländischen Waferherstellern verstärken, um gemeinsam die Herausforderungen der fortschrittlichen Fertigungstechnologie zu bewältigen. Gleichzeitig sollte es durch innovative Ansätze wie Chiplet-Technologie die Einschränkungen der fortschrittlichen Technik überwinden und das Verhältnis von Leistung zu Energieverbrauch verbessern.
(IV) Optimierung der Kundenstruktur, Senkung des Geschäftswährungsrisikos.
Moores Thread sollte aktiv die Kundenbasis erweitern und die Abhängigkeit von einzelnen Kunden verringern. Durch die Bereitstellung maßgeschneiderter Lösungen sollen die individuellen Bedürfnisse von Kunden aus verschiedenen Branchen erfüllt werden, um die Kundenbindung und Loyalität zu erhöhen.
Sechs, Fazit: Rational auf "Chinas Version von NVIDIA" schauen.
Der Börsengang von Moores Thread markiert den Eintritt der nationalen GPU-Industrie in eine neue Entwicklungsphase. Als das einzige Unternehmen, das die Massenproduktion und den Verkauf von Vollfunktions-GPUs in China realisieren konnte, hat Moores Thread erhebliche Fortschritte in den Bereichen technologische Innovation, Produktanordnung und ökologischer Aufbau erzielt und einen wichtigen Beitrag zum Aufbau des nationalen Rechenleistungssystems geleistet.
Wir sollten uns jedoch auch darüber im Klaren sein, dass es zwischen Moores Thread und NVIDIA nach wie vor eine erhebliche Lücke gibt, und es ist nicht einfach, das Geschäftswunder von NVIDIA zu replizieren. Inmitten des aktuellen Hypes des Kapitalmarktes über AI-Chips ist es umso wichtiger, rational und ruhig zu bleiben und den wahren Wert und das Entwicklungspotenzial des Unternehmens objektiv zu bewerten.
Für Investoren ist es wichtig, auf die Kerntechnologiekompetenz, den Fortschritt des ökologischen Aufbaus und die Fähigkeit zur Kommerzialisierung zu achten, anstatt blind dem Hype zu folgen. Für Moores Thread ist der Börsengang nur der Ausgangspunkt. Die wirkliche Herausforderung besteht darin, wie es in den Bereichen technologische Iteration, ökologischer Aufbau und Marktentwicklung kontinuierlich Fortschritte erzielen kann, um den Sprung von "nationalem Ersatz" zu "globalem Spitzenreiter" zu schaffen.
Zukünftig hängt es davon ab, ob Moores Thread "Chinas Version von NVIDIA" werden kann, nicht nur von seinen eigenen Anstrengungen, sondern auch von der Gesamtentwicklung des inländischen GPU-Industrie-Ökosystems. Angesichts der Unterstützung durch die nationalen Richtlinien und der Triebfeder durch die Marktnachfrage haben wir Grund zu glauben, dass die nationale GPU-Industrie einen Durchbruch erzielen kann und neue Optionen für den globalen Rechenleistungsmarkt bieten wird.
Aber das wird zweifellos ein langfristiger Marathon sein, der Geduld, Ausdauer und kontinuierliche Investitionen erfordert. Für Moores Thread ist ein Verlust von 700 Millionen nicht das Ende, sondern der notwendige Weg zum Erfolg. Wie der Gründer von NVIDIA, Jensen Huang, sagte: "Große Unternehmen entstehen nicht in Zeiten des Wohlstands, sondern wachsen in Zeiten der Widrigkeiten." Ob Moores Thread in der Lage ist, in Widrigkeiten zu wachsen und die echte "Chinas Version von NVIDIA" zu werden, bleibt abzuwarten.