Autor: Prathik Desai

Übersetzung: Block unicorn

Vor ein paar Wochen habe ich Robinhood einen Finanzsupermarkt genannt, weil es auf einer einzigen Plattform alle finanziellen Bedürfnisse der Menschen in den USA abdecken kann. In dem Artikel „(Finanzsupermarkt bauen)“ schrieb ich, dass, solange Robinhood seine Dutzenden Unternehmen miteinander vernetzt und über Kreuz verschiedene Produkte an mehr als 28 Millionen registrierte Nutzer verkauft, die neu eingeführte „Kette“ selbst nicht profitabel sein muss.

Ich halte den Grundgedanken der Argumentation weiterhin für richtig, aber in der Wirkung reicht es nicht ganz.

Heute Morgen, ich war da an der anderen Seite der Erde, habe ich mir die Telefonkonferenz zum Ergebnis des zweiten Quartals von Robinhood angehört. Danach hatte ich den Eindruck, dass das Konzept „Finanzsupermarkt“ das künftige Potenzial des Unternehmens unterschätzt. Der Erfolg eines Supermarkts liegt darin, mehr Kunden in den Laden zu ziehen. Die Ergebnisse von Robinhood im zweiten Quartal zeigen, dass das Unternehmen deshalb florieren kann, weil es Nutzer, die anfangs über die Robinhood-App A-Produkte gekauft haben, dazu bringt, mehr A-Produkte zu kaufen, häufiger zu kaufen und mit der Zeit auch Interesse an B-, C- und D-Produkten auf Robinhood entwickelt.

Gerade weil das Unternehmen dazu in der Lage ist, ist es in letzter Zeit so stark gewachsen, ohne überhaupt mehr Menschen erstmals durch seine Türen zu locken.

In dem heutigen Artikel zeige ich dir die Mechanik hinter dem Robinhood-Supermarkt, der im Laufe der Zeit jeden Kunden in einen dichter verdrahteten Umsatzknoten verwandelt, und warum die beiden unrentabelsten Geschäftsbereiche, die Robinhood dieses Jahr eingeführt hat oder noch einführen wird – seine Chain und der Social Feed – vielleicht zu den wichtigsten Teilen davon werden könnten.

Regeln

Nur fünf Jahre nach dem Börsengang und elf Jahre nach dem Start der App hat Robinhood die Marke von 5 Milliarden US-Dollar annualisiertem Umsatz überschritten. Zum Vergleich: Der Broker-Gigant Charles Schwab, seit 1971 am Markt, benötigte fast 30 Jahre, um einen Jahresumsatz von 5 Milliarden US-Dollar zu erreichen. Einer der größten Treiber von Robinhoods Umsatzwachstum ist seine enorme Nutzerbasis mit 30 Millionen finanzierten Konten. Die Produktpalette reicht von Krypto-Handel über Gold- bis hin zu Altersvorsorgekonten und deckt Nutzer aller Altersgruppen ab. Für die meisten Unternehmen stehen solche Kennzahlen für eine starke Reichweite. Robinhood jedoch möchte sich nicht an diesen Kennzahlen messen lassen.

Zu Beginn der Quartalskonferenz teilte Robinhoods CFO Shiv Verma den Investoren mit, dass das Unternehmen anhand von drei Kennzahlen zu beurteilen sei: Nettoeinlagen, die 40-Regel und die Anzahl der Geschäftsfelder mit einem annualisierten Umsatz von mindestens 100 Millionen US-Dollar (ARR).

Im zweiten Quartal 2026 wurden Robinhoods Desktop-Handels- und Analyseplattform Legend sowie das Kreditkartengeschäft zu den neuesten Geschäftseinheiten, die dem Club mit 100 Millionen US-Dollar jährlichem wiederkehrendem Umsatz (ARR) beitraten. Das Unternehmen hat nun 13 Geschäftsbereiche auf dieser Liste.

Doch lassen wir diese Kennzahlen vorerst beiseite und schauen uns die feineren Details an.

Bis Ende des zweiten Quartals 2026 stiegen Robinhoods zahlende Nutzer im Jahresvergleich um 7 % von 26,5 Millionen auf 28,4 Millionen. Im selben Zeitraum wuchs der durchschnittliche Umsatz pro Nutzer (ARPU) um 24 % von 151 US-Dollar auf 187 US-Dollar.

Das Umsatzwachstum pro Kunde ist mehr als dreimal so hoch wie das Wachstum der Kundenzahl.

Auch die Handelsdaten spiegeln dies wider. Die Daten zum Handelsvolumen pro Kunde für das zweite Quartal zeigten, dass das nominale Aktienhandelsvolumen pro Trader im Jahresvergleich um 56 % und das Volumen der Optionskontrakte um 43 % gestiegen ist. Die Zahl der Kunden, die Aktien handelten, stieg jedoch nur um 13 %, und die Zahl der Kunden, die Optionen handelten, nur um 3 %.

Das Geschäft mit Event-Kontrakten von Robinhood existierte vor 15 Monaten noch gar nicht, erzielt inzwischen aber 156 Millionen US-Dollar Umsatz, ein sequenzielles Wachstum von 50 %. Und all das erreichte Robinhood, ohne neue Nutzergruppen gewinnen zu müssen.

Im Mai dieses Jahres habe ich geschrieben, dass Robinhood durch die Bündelung von Aktien-, Options- und Perpetual-Fonds-Handel mit Event-Kontrakten eine bessere Informationspreisbildungsplattform als seine Wettbewerber anbieten kann.

All dies deutet darauf hin, dass der genaue Maßstab zur Bewertung eines Unternehmens wie Robinhood darin besteht, zu betrachten, um wie viel der Umsatz pro Bestellung in diesem Finanz-Supermarkt wächst, also das Wachstum des durchschnittlichen Umsatzes pro Nutzer (ARPU).

Gold entzündet

Obwohl Robinhood mehr als ein Dutzend Unternehmen besitzt, ist einer der wichtigsten Treiber seines Wachstums die Gold-Mitgliedschaft. Allein in den letzten zwei Jahren hat sich die Verbreitung von Robinhood Gold nahezu verdoppelt, von 8,2 % der gesamten zahlenden Nutzer auf 17 %.

Im zweiten Quartal 2026 betrugen die annualisierten Abonnementerlöse aus dem Gold-Mitgliedschaftsgeschäft 216 Millionen US-Dollar, was nur etwa 4 % des Gesamtumsatzes entspricht. Doch der Nutzen, den jedes Gold-Mitglied für das Gesamtunternehmen bringt, geht weit darüber hinaus. Im Vergleich zu normalen Kunden ist das verwaltete Vermögen von Gold-Mitgliedern etwa 4,2-mal so hoch, und auch die Kaufquote bei Altersvorsorgeprodukten liegt etwa 3,1-mal höher.

In der Telefonkonferenz zu den Quartalszahlen wies CFO Verma darauf hin, dass 40 % bis 50 % der neuen Kunden von Robinhood Gold abonniert haben, unabhängig davon, über welches Produkt sie ursprünglich zu dem Unternehmen gekommen waren.

Das zeigt Robinhoods starke Cross-Selling-Burggrabenwirkung. Selbst wenn Kunden ursprünglich wegen provisionsfreiem Aktienhandel, einem Prognosemarkt zur Fußball-WM oder einer Kreditkarte mit 3 % Cashback kamen, steigt am Ende etwa die Hälfte von ihnen auf Gold um. Sobald sie die monatliche Mitgliedschaft für 5 US-Dollar kaufen, erhalten sie Zugang zu einer exklusiven Community mit 4,8 Millionen Mitgliedern und profitieren von günstigeren Optionskontrakten, einem 3-%-IRA-Match des Arbeitgebers, 3,5 % Zinsen auf Bankeinlagen, einer Kreditkarte und vielen weiteren Vorteilen.

Diese Cross-Adoption ist messbar. Verma merkte an, dass Nutzer von Prognosemärkten mit höherer Wahrscheinlichkeit auch ein Altersvorsorgekonto bei Robinhood eröffnen. Wer also bei Robinhood auf ein Fußballspiel wettet, nutzt zugleich das Altersvorsorgekonto von Robinhood, um die Rendite seines individuellen Rentenkontos (IRA) zu steigern.

Robinhoods Finanzprodukt-Supermarkt teilt Kunden nicht in „Zocker“ und „ernsthafte Anleger“ ein. Er verkauft derselben Person Produkte, und jedes Produkt, das ein Kunde nutzt, erhöht die Wahrscheinlichkeit, dass er auch andere Produkte nutzt.

Obwohl Robinhood einen so starken Distributions-Burggraben hat, habe ich das Gefühl, dass die spannendste Bewegung noch bevorsteht.

Zwei Katalysatoren

In dem Artikel „Finanz-Supermarkt aufbauen“ habe ich dargelegt, dass Robinhood Chain kaum profitabel ist und es auch nicht sein muss. Ich habe Robinhood Chain damals als eine Verbindungsschicht eingeordnet, die darauf abzielt, die Kundenbindung bei anderen Geschäftsbereichen zu stärken. Nach der Betrachtung des Quartalsberichts habe ich meine Perspektive auf Robinhoods Zukunft leicht angepasst. Sowohl Chain Chain als auch das bevorstehende Robinhood Social werden zwei große Katalysatoren sein, die horizontal durch die gesamte Produktpalette von Robinhood wirken und den Cross-Selling-Effekt über mehr als ein Dutzend Geschäftsbereiche hinweg antreiben.

Denken wir darüber nach, was diese Chain alles leisten kann. Ein Kunde kauft tokenisierte Aktien. Der Token dient als Sicherheit auf dem Kreditmarkt. Das Darlehen wird genutzt, um eine Perpetual-Futures-Position zu kaufen. Für nur einen Dollar kann man also in einem einzigen Trade drei Produkte nutzen, ohne die App zu verlassen. In dem zuvor zersplitterten Brokerage-Ökosystem fanden diese drei Schritte auf drei voneinander getrennten Plattformen statt. Jede Plattform hatte ihre eigenen, umständlichen Onboarding-Prozesse und erforderte erneut eine Entscheidung des Kunden. Composability beseitigt diese Reibung.

Diese Chain verankert Cross-Selling in der Infrastruktur, damit Kunden mit minimaler oder gar keiner Reibung gegenseitig kaufen können.

Robinhood-CEO Vlad Tenev sagte, das Unternehmen plane, seinen sozialen Feed bis Ende des dritten Quartals allen Nutzern zugänglich zu machen. Tenev erwartet, dass der interne Feed Handelsideen durch verifizierbare Portfolios auf der Robinhood-Handelsplattform stützen und so seine Glaubwürdigkeit erhöhen wird. Derzeit stammen Handelsideen meist aus unterschiedlichen Quellen. Trader könnten potenzielle Trades von Twitter, Podcasts oder Freunden erhalten. Kunden entwickeln daraus dann eine Handelsabsicht, die schließlich auf der Robinhood-Plattform umgesetzt wird. Robinhood Social soll diesen Prozess im Unternehmen selbst bündeln.

Das ist der am meisten unterschätzte Aspekt seines Social Feeds. Das Vertrauen, das er für 30 Millionen bereits finanzierte Nutzer schaffen kann, kann keine Screenshots oder Podcasts auf externen Plattformen ersetzen. Wenn der Feed für die breite Öffentlichkeit geöffnet wird, wird Robinhood auch den letzten externen Baustein im Prozess der Umwandlung von Handelsabsichten internalisieren.

Ich glaube nicht, dass Robinhood Chain und Social eigenständige Geschäftsbereiche des Unternehmens sind. Stattdessen sehe ich sie als Katalysatoren, die alle anderen Geschäfte des Unternehmens vorantreiben. Eine Community mit 30 Millionen Nutzern, die über die neuesten Event-Kontrakte, darüber diskutiert, wie sie mithilfe von Altersvorsorgekonten und den neuesten Aktien-Token (die ihnen die Chance geben, vor dem Anthropic-IPO zu investieren) einen disziplinierten Lebensstil aufbauen, erzeugt eine Atmosphäre, die die Sehnsucht anderer Nutzer weit stärker weckt als jede Marketingkampagne zur Nutzergewinnung.

Leitfaden zur Loyalitätsstrategie

Robinhoods Strategie der Wertabschöpfung ähnelt der, die wir bereits bei Costco gesehen haben. Der Großteil der Gewinne des drittgrößten US-Einzelhändlers stammt aus Mitgliedsbeiträgen, während die Waren in den Regalen nahezu zum Selbstkostenpreis angeboten werden, um Mitglieder in die Filialen zu locken. Der Gewinn liegt nicht in der neutralen Schicht. Doch solche neutralen Schichten erzeugen oft angrenzende Räume für Wertakkumulation. So wie Costcos Regalgestaltung und Bestandsmanagement Menschen dazu bewegen, sein Abonnement zu kaufen.

Robinhood Chain und Social ähneln neutralen Schichten, die eine Wertakkumulation ermöglichen. Beide geben Investoren oder Tradern Gründe, Robinhood Gold zu abonnieren und im Finanz-Supermarkt mehrere Produkte zu erwerben.

Eines der größten Fragezeichen bei Robinhood war über Jahre hinweg die Zyklik. Obwohl Robinhood im zweiten Quartal ein Rekordvolumen bei Aktien und Optionen verzeichnete, ging das Handelsvolumen bei Kryptowährungen drei Quartale in Folge zurück. Selbst auf Robinhood Chain wird mehr als 80 % des Volumens weiterhin von Meme-Coin-Spekulationen bestimmt.

Ein Skeptiker könnte meinen, dass an all dem etwas faul ist. Doch dem kann ich nicht zustimmen.

Robinhoods diversifizierte und starke Geschäftsbereiche mit jeweils 100 Millionen US-Dollar an wiederkehrendem Jahresumsatz sorgen dafür, dass das konsolidierte Geschäft nicht mehr so stark von Marktzyklen abhängt. Selbst wenn das Handelsvolumen sinkt, müssen verzinsliche Vermögenswerte nicht zwangsläufig zurückgehen. Das Margin-Volumen ist im Jahresvergleich um 127 % auf 21,6 Milliarden US-Dollar gestiegen.

Auf einer Plattform wie Robinhood nehmen Prognosemärkte, die ursprünglich vor allem von Sportereignissen und Wahlen getrieben waren, eine andere Form an. Das Joint Venture Rothera von Robinhood und Susquehanna International Group hat dem Unternehmen eine von der US-amerikanischen Commodity Futures Trading Commission (CFTC) regulierte Lizenz für Prognosemarkt-Handel erteilt und ermöglicht es ihm, eigene Event-Kontrakte zu schaffen. Dadurch kann das Unternehmen die Saisonalität von Kategorien wie Sportereignissen und Wahlen beseitigen und ganzjährige Event-Kontrakte anbieten, die an makroökonomische und S&P-500-bezogene Ankündigungen gekoppelt sind.

Die Einnahmen aus Gold-Mitgliedschaftsabonnements sind feste monatliche Einnahmen und nicht von der monatlichen Marktperformance abhängig. Robinhood hat fünf Jahre damit verbracht, mehrere Geschäftsbereiche mit unterschiedlichen Umsatzspitzen zu integrieren, wodurch das Gesamtunternehmen weniger zyklisch anfällig ist als jede einzelne Sparte für sich.

Das zeigt sich im durchschnittlichen Umsatz pro Nutzer (ARPU). Der ARPU stieg um 24 %, weil der durchschnittliche Kunde inzwischen auf mehr Geschäftsbereiche zugreift, und ein Kunde mit fünf voneinander unabhängigen Einnahmequellen ist deutlich stabiler als ein Kunde mit nur einer, zudem stark schwankenden Einnahmequelle.

Je mehr Produkte ein Nutzer sieht, desto stabiler wird Robinhoods eigene Ertragskurve. Ein Tiefpunkt in einer Sparte wird durch einen Höhepunkt in einer anderen ausgeglichen, und diese Höhen stammen oft aus dem Konto desselben Nutzers.

Coinbase hat vorhandenes Krypto-Kapital von Verbrauchern und Institutionen umverteilt. Traditionelle Broker halten Vermögenswerte, schaffen aber keine Nutzerinteraktion. Der besondere Vorteil von Robinhood besteht darin, dass es eine einzelne Kundenbeziehung in einen kumulierend wachsenden, sich selbst diversifizierenden Umsatzknoten verwandeln kann, der traditionelle und Krypto-Geschäfte übergreift und beide durch seine native Blockchain verbinden und verstärken kann.