Na ja, wie auch immer Mask zu versuchen versucht hat, die Bären mit seinem ewigen „Ihr unterschätzt einfach das Unternehmen“ einzuschüchtern: 34 % Short dort scheinen wohl nicht einfach so gewesen zu sein.

SpaceX hat den ersten Quartalsbericht als öffentliches Unternehmen veröffentlicht, aber für die Investoren ist wieder alles nicht so und wieder stimmt nicht alles. Formal sieht alles scheinbar schön aus: Der Umsatz ist im Jahresvergleich um 92 % gestiegen – auf 7,8 Mrd. $. Das klingt fast wie ein Traum für Long-&-Hold-Anhänger. Aber dann fängt das Interessanteste an.

Die Ausgaben des Unternehmens pro Quartal sind um mehr als 550% gestiegen — auf 18,3–18,4 Mrd. $. Das heißt: SpaceX wächst nicht nur — es verbrennt buchstäblich Geld im industriellen Maßstab. In der ersten Hälfte des Jahres hat das Unternehmen bereits Milliardenverluste ausgewiesen, und genau das hat der Markt viel deutlicher gesehen als das schöne Wachstum des Umsatzes.

Und hier liegt das Hauptproblem für Musk: Auf die schwachen Zahlen kann man nicht mehr einfach nur mit der Vision von Mars, KI und „Sie verstehen nichts“ ausweichen.

Denn wenn man das Geschäft in Teile zerlegt, gilt: „Die Lage ist nicht nur schlecht, aber auch man kann nicht sagen, dass sie gut ist“, wie der Klassiker Podervjanskyj sagte :

👉🏻 Starlink ist im Grunde der einzige Geschäftsbereich, der derzeit wirklich Geld verdient;
👉🏻 Der Weltraum-Segment — defizitär;
👉🏻 Die KI-Sparte wächst zwar sehr schnell, ist aber bisher ebenfalls tief defizitär.

Also bekamen die Investoren nicht „eine gewinnbringende Rakete“, sondern ein Unternehmen, das zunehmend wie ein Hybrid aus KI-Infrastrukturprojekt, einem Starlink-Provider und einem sehr teuren Raumfahrt-Startup aussieht. Deshalb sind die Kurse nach dem Bericht auch fast um 9% nach unten geflogen.

Musk hat natürlich, wie immer, die Zukunft hübsch verkauft — eine, die noch gar nicht eingetreten ist. Er sagte, dass Starlink irgendwann den Großteil des weltweiten Internets bereitstellen könnte, und dass der Umsatz von SpaceX sich potenziell bis 2030 auf 1 Billion $ belaufen könnte. Das klingt stark und unerschütterlich. Das Problem ist nur: Der Markt kauft derzeit immer weniger Präsentationen und schaut immer mehr auf den Capex.

Und dort sind die Zahlen ganz einfach: Nur im zweiten Quartal hat das Unternehmen so viel in die Entwicklung gesteckt, dass es — selbst vor dem Hintergrund des restlichen KI-Hypes — aggressiv wirkt.

Also wirkt die These der Shortseller bisher ziemlich plausibel: Die Geschichte ist zwar grandios, aber die Wachstumskosten sind gigantisch, und die Amortisation ist bislang sehr unklar.

❗️Und vergessen wir nicht noch eine technische Einzelheit: In den kommenden Tagen endet das Lock-up. Das bedeutet, dass frühe Investoren und ein Teil der Mitarbeiter die Möglichkeit bekommen, Aktien zu verkaufen. Für die Aktie, die ohnehin unter Druck steht, ist das ein weiterer unangenehmer Faktor.
Daher ist das Fazit hier, meiner Meinung nach, ganz einfach.

SpaceX ist bislang noch keine Geschichte über ein schlechtes Geschäft. Es ist die Geschichte darüber, dass selbst ein sehr starkes Wachstum die Aktie nicht rettet, wenn das Unternehmen schneller ausgibt, als es verdient. Und die 34% Short-Quote — wie sich herausstellte — waren nicht nur ein Ausdruck von Abneigung gegen Musk, sondern eine völlig rationale Wette darauf, dass der Markt früher oder später anfangen wird, unangenehme, aber sehr richtige Fragen zu stellen. Und die erste davon wurde bereits laut, noch bevor sie bei Alphabet gestellt wurde: Wo ist der Gewinn, Ilon?

Nikita Guppal | ProInvestitionen

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