Bernstein hält an der Einstufung von SpaceX mit „Outperform“ fest, mit einem Kursziel von 239 US-Dollar. Entscheidend für die langfristige Bewertung sei, ob das Orbital-AI-Datacenter umgesetzt werden kann – nicht die kurzfristigen Ergebnisse. Der Kern liegt darin, dass Starship eine vollständig wiederverwendbare Nutzung realisiert und damit etwa 3.600 Starts pro Jahr bis 2031 ermöglicht. Die technischen Herausforderungen (Wärmeableitung, Stromversorgung, Latenz) sind machbar, aber die Haupt-Risiken liegen weiterhin in der Halbleiter-Produktionskapazität, den behördlichen Genehmigungen und dem rechtlichen Rahmen.
Nach dem Börsengang ist der Aktienkurs von SpaceX im Vergleich zum Hoch nach dem IPO bereits um etwa ein Drittel zurückgegangen. Bernstein ist jedoch der Ansicht, dass nicht die kurzfristigen Ergebnisse im Fokus stehen sollten, sondern die Kernlogik, die die langfristige Bewertung des Unternehmens bestimmt – ob das Orbital-AI-Datacenter letztlich tatsächlich umgesetzt werden kann.
Bernstein veröffentlichte am 31. Juli eine Research Note und behielt die Einstufung „Outperform“ für SpaceX („跑贏大市“). Das Kursziel liegt bei 239 US-Dollar. Zum Handelsschluss am 30. Juli notierte die Aktie von SpaceX bei 112,20 US-Dollar, was gegenüber dem Hoch nach dem IPO insgesamt einem Rückgang von etwa 34% entspricht. Das Kursziel entspricht einem Aufwärtspotenzial von rund 113%. SpaceX wird am 4. August nach US-Börsenschluss (Ortszeit) die erste Ergebnisveröffentlichung seit dem Börsengang bekannt geben.
Der Analyst Douglas S. Harned erklärte, dass Anleger das finanzielle Ergebnis in nur einem Quartal nicht übermäßig interpretieren müssen. Entscheidend sei vielmehr, ob das Management dauerhaft belegen kann, dass der langfristige Wachstumspfad tragfähig ist. Bernstein ist der Ansicht, ob SpaceX in Zukunft den Sprung in eine Marktkapitalisierung im Bereich von Billionen US-Dollar schafft, hängt nicht davon ab, „wann“ orbitale Datenzentren umgesetzt werden, sondern davon, „ob“ sie umgesetzt werden können.
Die Fähigkeit von Starship zur Wiederverwendung ist der Kern der Bewertungslogik
Aus Sicht von Bernstein ist die entscheidendste Variable in der gesamten Investment-Logik, ob Starship schnell, vollständig und wiederverwendbar umgesetzt werden kann.
Der Bericht geht davon aus, dass SpaceX bis 2031 pro Jahr etwa 3.600 Starship-Starts durchführen wird. Dieses Ziel basiert darauf, dass sowohl die erste Stufe als auch das zweite Stufenschiff eine vollständige Wiederverwendbarkeit erreichen.
Derzeit hat SpaceX zwar bereits die Bergung des V2-Triebwerks-Startplatzes umgesetzt, aber der V3-Triebwerksbooster ist noch nicht verifiziert. Der am 20. Juli durchgeführte 13. Testflug verlief insgesamt erfolgreich, jedoch konnten die Triebwerke vor dem Abtröpfeln/Abfallen noch nicht wiederholt erneut gezündet werden.
Im Gegensatz dazu gelang beim zweiten Stufenschiff ein größerer Durchbruch. Nach diesem Flug ist die Integrität der Hitzeschutzkacheln/-verkleidung deutlich besser als bei früheren Testflügen. Musk erklärte anschließend, dass der 14. Testflug möglicherweise erstmals den Bergungsversuch des zweiten Stufenschiffs über den mechanischen Greifarm am Startturm („Kits/„Klaue““-„筷子“)-Arm) unternehmen werde.
Bernstein ist der Ansicht, dass die technischen Fortschritte derzeit im Rahmen der Erwartungen liegen, der Abstand zur Unterstützung einer groß angelegten, hochfrequenten Starts jedoch noch erheblich ist. Neben den beiden bestehenden Startanlagen werden außerdem zwei weitere Startanlagen gebaut; zudem ist das Unternehmen im Gespräch mit mehreren Landesregierungen, um fünf bis sechs zusätzliche Start-/Startanlagen hinzuzufügen.
Halbleiter-Lieferungen und Regulierung sind weiterhin zwei große reale Herausforderungen
Der Bericht nennt zudem zwei der derzeit wichtigsten Risiken: Halbleiter-Kapazitäten sowie behördliche Genehmigungen.
Laut Bernsteins Berechnung: Wenn 2031 etwa 20 GW Orbit-Rechenleistung eingesetzt werden, berechnet auf Basis von 120 Kilowatt pro Satellit, werden rund 170.000 Satelliten benötigt. Das entspricht einem jährlichen Wafer-Capacity-Output von etwa 2,8 Millionen Chips/Herstellungspaketen (Wafern) und entspricht ungefähr fünf dedizierten Wafer-Fabriken; die Gesamtinvestition läge bei über 160 Milliarden US-Dollar.
Das Unternehmen glaubt jedoch, dass diese Größenordnung zwar sehr groß ist, aber dennoch umsetzbar bleibt, und dass künftig ein Teil der Kapazitäten auch von Drittanbietern von Wafer-Fabs (Chip-Gießereien) bereitgestellt werden kann.
Im Bereich der Regulierung muss die US-Luftfahrtbehörde FAA die Starship-Startaufgaben weiterhin Schritt für Schritt genehmigen; derzeit wurde noch keine Genehmigung für seinen orbitalen Flug erteilt. Der 14. Testflug könnte der erste Versuch eines orbitalen Fluges werden. Diese Woche hat die FAA bereits angekündigt, einige Umweltauflagen zu lockern, um häufigere Starts zu unterstützen, doch die Genehmigungsprozesse wie die Sicherheitsbewertungen des Luftraums bleiben weiterhin bestehen.
Gleichzeitig muss die US-amerikanische Federal Communications Commission (FCC) weiterhin die von SpaceX eingereichte Starlink-V3-Konstellation sowie die Pläne für künftige AI-Datenzentrums-Satelliten genehmigen. Derzeit sind die Anträge des Unternehmens für den Einsatz von rund 100.000 Starlink-V3-Satelliten sowie von höchstens 1.000.000 AI-Datenzentrums-Satelliten noch nicht vollständig durch alle Genehmigungen gegangen.
Bernstein weist außerdem darauf hin, dass orbitale Datenzentren in Zukunft möglicherweise auch mit rechtlichen Problemen wie Datensouveränität konfrontiert sein könnten. Befürworter argumentieren, dass Daten, die im Weltraum gespeichert sind, keiner nationalen Gerichts- oder Rechtszuständigkeit unterliegen. Diese rechtliche Grundlage ist jedoch derzeit noch nicht eindeutig.
Technische Machbarkeit ist nicht das größte Hindernis
Zur technischen Umsetzbarkeit von orbitalen Datenzentren, auf die der Markt weiterhin genau schaut, meint Bernstein, dass die meisten Probleme bereits klare Antworten haben.
Zum Thema Kühlung: Zwei Analysten mit PhD-Hintergrund in Physik haben nach dem Aufbau von Wärme-/Thermalmodellen die Auffassung vertreten, dass der Wärmebedarf allein durch die Strahlungskühlung vollständig gedeckt werden kann. Wenn man auf der Basis eines Satelliten-Körpers von etwa 30 Quadratmetern zusätzliche Wärmeschutz-/Kühlflächen von 30 bis 50 Quadratmetern hinzufügt, lässt sich eine Rechenleistung von über 100 Kilowatt dauerhaft betreiben. Das stimmt im Wesentlichen mit den zuvor von SpaceX veröffentlichten Designparametern des KI1-Satelliten überein – 120 Kilowatt durchschnittliche Leistung und 110 Quadratmeter Kühlfläche.
Zum Thema Stromversorgung heißt es im Bericht, dass das Ground-Datenzentrum in einer erdnahen Bahnzeitzone entlang der Dämmerung-/Morgengrenz-Synchronbahn eingesetzt werden soll. Die Satelliten stünden nahezu dauerhaft unter Sonnenbestrahlung, weshalb die zuvor geäußerten Bedenken hinsichtlich einer Solarstrom-Nutzungsrate von nur etwa 50% nicht zutreffen.
Zur Latenz: Bei einem Kommunikationsweg in einer erdnahen Umlaufbahn von 600 bis 800 Kilometern beträgt die Latenz etwa 2 Millisekunden. Das liegt unter dem, was viele Nutzer von terrestrischen Rechenzentren in der Praxis erleben, und hat bei den allermeisten KI-Inferenzaufgaben nur begrenzten Einfluss. Bernstein geht davon aus, dass SpaceX weiterhin das Training der Modelle am Boden durchführen wird, während die orbitalen Datenzentren vor allem Inferenzberechnungen übernehmen.
Was das Risiko von Einschlägen durch Mikrometeoriten betrifft, meint Bernstein, dass dies zwar eine echte Ingenieurherausforderung ist, aber keineswegs unlösbar. SpaceX hat bereits Ausweich-/Collision-Avoidance-Erfahrung im Betrieb von Starlink-Satelliten gesammelt. Mit Techniken wie zielgerichteter Detektion und Bahnanpassungen (Orbit-Manövern) könne dies auch für zukünftige Datacenter-Satelliten angewendet werden.
