全美最大的加密貨幣交易所 Coinbase 在昨天公布第二季財報，單季淨虧約 3.6 億美元（約新台幣 116 億元），股價當天應聲跌了 5%。而同一個季度，比特幣的價格大約跌了 14%（根據 CoinDesk 的報導）。

表面上看，這是加密貨幣市場一連串的壞消息。但如果你把同一份財報往下翻，會發現 Coinbase 這一季的市占率衝到 10.3%，是它成立以來的最高紀錄，而且已經連續三季往上爬。

它有 88% 的營收，來自「比特幣買賣」以外的業務。光是訂閱與服務這一塊，單季就收進 5.55 億美元，占了將近一半的營收。如果把帳面上的資產減值拿掉，它本業的經營其實還是賺錢的。

一邊是「單季大虧」，一邊是「市占創新高、本業還在賺」。
這兩件事，怎麼會同時發生？

根據我的觀察，關鍵在於：交易所賺的，是一種「波動財」。

交易所主要的收入，來自你每一次買賣所付的手續費。市場越熱、大家越瘋狂進出，它就賺得越多；市場一冷、幣價一跌，交易量縮水，這一季它的交易手續費就減了大約兩成。再加上它自己帳上也持有加密貨幣，幣價跌的時候，這些資產跟著減值，帳面數字自然就難看。

所以 Coinbase 這 3.6 億美元的虧損，比較像是「潮水退了」，並不是公司的基本面出了問題。

這其實跟台灣的券商一樣。你想想元大、國泰這些券商，當行情熱、大家天天當沖進出的時候，手續費賺翻；等到盤整期、成交量一縮，它們的日子也跟著慘淡。

那身為散戶的我們，看交易所財報的時候，到底該看什麼？

我認為，「賺還是虧」這個數字，只是市場冷熱的溫度計，它會隨著行情上下跳動，真正該看的，是這家公司的「基本面」有沒有鬆動，例如：

▍市占率

使用這間交易所的人是變多還是變少？Coinbase 這一季市占創新高，代表就算市場變冷，用戶還是留在這裡，沒有跑掉。

▍不靠幣價的收入

這間交易所，有沒有辦法在幣價不漲的時候也賺錢？但 Coinbase 有 88% 的營收來自非比特幣業務、其中訂閱服務占了近一半，代表它早就不是只靠「大家瘋狂炒幣」在活。

舉例來說，光是擺在 Coinbase 上的美元穩定幣（USDC），平均就有大約 200 億美元，創下歷史新高。這些穩定幣放著就會生利息，再加上質押、託管這些服務的費用，都是一筆穩定收入，而且不需要管幣價漲跌。

只要上面兩塊地基打穩，即便帳面上一時的虧損，也不會「馬上要倒了！」

說到底，交易所財報虧損這種新聞，最容易讓剛進場的人恐慌，並且把「市場變冷清」解讀成「幣圈要完蛋」。

順帶一提，Coinbase 目前並不開放台灣用戶註冊。如果你是剛開始接觸加密貨幣，想找管道進場，還是建議先選有台灣合規登記的交易所，像是 MAX、幣託（BitoPro）、ZONE Wallet 這幾間。

⚠️ 以上內容僅供參考，不構成任何投資建議。