Die finanziellen Grenzen zwischen Ländern wirken kompliziert, aber wenn es wirklich auf das individuelle Konto heruntergebrochen wird, ist es oft nur ein einziger Knopf.

Nach dem 12. Juni 2026 können Chinas größte Broker FuTuo und Tiger ihre Nutzer in China ihr Konto für den US-Aktienhandel öffnen: Die Bestände und Vermögenswerte sind noch da, und man kann verkaufen sowie Gelder transferieren, aber man kann sie nicht mehr aufladen, kaufen oder die Positionen aufstocken.

Wenn Kapital dazu neigt, sich der Kontrolle durch den Staat zu entziehen, begrenzt die Regulierung als Erstes meist den Spielraum für persönliche Entscheidungen und die Allokation von Vermögenswerten.

Diese China räumt jetzt den grenzüberschreitenden US-Aktienhandel von Börsen für transnationale Broker auf – und das erinnert an die Crypto-Räumungsaktion vor rund zehn Jahren. Beide Maßnahmen haben die Finanzexponierungen, die langfristig nachteilige Auswirkungen auf die lokalen Liquiditätsspielräume des Landes haben, umfassend verschärft und die Kanäle, über die inländische Nutzer handeln dürfen, strikt abgegrenzt.

Für viele chinesische Familien ist dieser Kanal nicht nur ein Investitionsbedarf. Nach einer Verlangsamung des Lohnwachstums und einem starken Rückgang des Immobilienwerts könnte die Allokation in globale hochwertige Unternehmen in den kommenden zwanzig Jahren der einzige Weg sein, der das Vermögen von chinesischen Familien noch verändern kann. Doch jetzt wird auch diese Route enger.

Chinas Kapital-Große Mauer

In einem gemeinsamen Rundschreiben der CSRC und acht weiteren Ministerien (Umsetzungsplan zur umfassenden Regulierung illegaler grenzüberschreitender Wertpapier- und Terminmarktfonds-Geschäftstätigkeiten) steht das ganz klar: Innerhalb von zwei Jahren werden alle illegalen grenzüberschreitenden Anlageaktivitäten vollständig eingestellt. Ab sofort ist die Eröffnung neuer Konten verboten, und Kapitalzuflüsse werden untersagt. Nur vorhandenes Kapital darf innerhalb von zwei Jahren vollständig ins Ausland abfließen. Und mit Ausnahme von Finanzdienstleistungen wird alles, was als ergänzende Einrichtungen und Dienstleistungen rund um grenzüberschreitende Investitionen gilt – einschließlich Informationsausspielung im Inland über das Internet – ebenfalls umfassend verboten.

Gleichzeitig wurden Futu und Tiger jeweils mit Bußgeldern in Höhe von 1,85 Milliarden (270 Millionen US-Dollar) bzw. 4,1 Milliarden (60,7 Millionen US-Dollar) RMB belegt. Die Aktienkurse brachen im Pre-Market zeitweise um 45% und 30% ein. Damit war das Ende der Ära besiegelt, in der Nutzer innerhalb Chinas frei an der Börse US-Aktien kaufen und verkaufen konnten – am Rand der Regulierung.

Tatsächlich ist das nicht einfach ein einzelnes, plötzliches Ereignis. In den letzten Jahren hat China schrittweise die bereits früher legalen Wege für Auslandsinvestitionen in Renminbi immer enger gemacht – vom „Anklopfen“ bis hin zu Korrekturen der Broker:

• 2021/11: Die CSRC führte Gespräche mit der Führung von Futu (FUTU) und Tiger (TIGR)

• 2022/12: Beide Unternehmen wurden als illegaler Betrieb eingestuft, Verbot für neue Konten im Inland

• 2023/5: Die App wurde aus den App-Stores im Inland entfernt

• 2026/5: Offizielle Einleitung einer Untersuchung + gemeinsame Sonderaktion von acht Ministerien zur Regulierung/Umsetzung

Um den Wechselkurs des RMB und die Autonomie der Geldpolitik zu sichern, ist Kapitalsteuerung seit langem der strategische Rahmen Chinas im Kampf gegen die Dollar-Hegemonie. Die Beschränkung grenzüberschreitender Investitionen ist nur ein Teil davon. Das Ziel der Pekinger Behörden ist eindeutig: In China verdientes Geld soll der lokalen Wirtschaft zugutekommen, und es darf nicht endlos ins Ausland abfließen.

Jede Finanzaktivität, die den nationalen Strategien zuwiderläuft, zieht sich sogar die besten einheimischen Innovationsunternehmen mit hinein. Für die Pekinger Behörden hat Priorität immer Vorrang: Finanzstabilität und die Dominanz der Onshore-Währung:

• Umfassendes Verbot von Kryptowährungen: gezwungen, große Mengen fortschrittlicher Rechenzentrums-Designs und Fähigkeiten zur Energieintegration ins Ausland zu bringen – chinesische Miner auf Seereise; und gezwungen, dass die größte Auslandsvermarktung von Krypto-Digitalwährungen entsteht.

• Eingriff in ByteDance im US-TikTok-Verkaufsfall: gezwungen, die wertvollsten Assets von ByteDance abzuschneiden und den Börsenplan der Muttergesellschaft auf unbestimmte Zeit zu verschieben.

• Veto gegen die Übernahme von Manus: gezwungen, Manus auf die Suche nach Unterstützung durch chinesische inländische Kapitalgeber zu schicken und mögliche Wege für ein Listing an der Börse Hongkongs auszuloten.

Strenge Regulierung beschränkt nicht nur die Kapitalflüsse, sondern verhindert auch das Abwandern von Schlüsselressourcen wie Technologie, Talenten, Daten und Lieferketten. Nur wenn diese Kernfaktoren im Inland verbleiben und man einheimische Unternehmen mit inländischem Kapital unterstützt, kann man die nationale Wettbewerbsfähigkeit bereits auf der Ebene der Grundlagen erhöhen.

In der vorherigen Phase der Globalisierung konnte China noch herausstechen, indem es sich auf Lieferketten der Fertigungsindustrie stützte. Doch im KI-Zeitalter steht China nicht nur OpenAI und Anthropic gegenüber, sondern auch Tech-Giganten wie Nvidia, Microsoft, Amazon und Alphabet – Unternehmen, die die Internet-Blase erlebt haben. Sie verfügen nicht nur über mehr als ein Jahrzehnt an technologischem Aufbau, sondern stützen sich auch auf den riesigen US-Kapitalmarkt. In Sachen Finanzierung und dem Hebeln von Finanzierungshebeln können sie sich durchaus nicht nur um ein oder zwei Größenordnungen von chinesischen Unternehmen unterscheiden. Deshalb ist es für China derzeit dringend, Liquidität und privates Kapital onshore zu halten und gebündelt einheimische Technologieunternehmen zu unterstützen.

Eine harte Kraft bei der finanziellen Umstrukturierung – kombiniert mit einer Reihe von Unterstützungsmaßnahmen für den Hongkonger und den A-Aktienmarkt im Bereich der Technologiebörse – ermutigt strategisch Unternehmen mit Kerntechnologien und Daten-Sensibilität, zuerst A-Share- oder Hongkong-Listings zu wählen statt in den USA ADRs auszugeben. Das führt zu Chinas Unternehmern einer Kapitaloperation im Sinne von „Osten aufsteigen, Westen zurückfallen“. Im Jahr 2025 betrug das gesamte IPO-Volumen in Hongkong etwa 285 Milliarden Hongkong-Dollar (36 Milliarden US-Dollar). Seit 2019 ist es wieder an die Spitze der Welt zurückgekehrt und liegt deutlich über dem Zweitplatzierten Nasdaq mit 27,5 Milliarden US-Dollar. Auch der Anteil von Unternehmen, die sowohl an A-Aktien als auch in Hongkong notieren, steigt weiter: In diesem Jahr im ersten Halbjahr lag er bereits bei knapp 60%.

Man sieht: Die Hongkonger Börse wird gerade als Zentrum aufgebaut, um die globale Liquidität für Unternehmen aus dem chinesischen Festland zu absorbieren – und zugleich wird die Macht über die Governance fest in chinesischer Hand gehalten.

Daher ist die heutige vollständige Abkehr der US-Aktienmakler nicht nur eine Maßnahme, um zu verhindern, dass inländisches Kapital weiterhin Bewertungsprämien am US-Kapitalmarkt abgreift. Angesichts dessen, dass China bereits den KI-Vorsprung verpasst hat, könnte die strategische Bedeutung hinter diesem Schritt weit über all die bisherigen Kapitalverkehrskontrollmaßnahmen hinausgehen.

Sich sorgende chinesische Privatanleger

Laut dem factsheet des MSCI World Index vom Ende Juni 2026 entfallen auf die zehn größten Bestandteile zusammen 25,74% des Indexgewichts – fast ausschließlich US-Technologie- und KI-bezogene Unternehmen. Diese Unternehmen besitzen das Eigentum an allen künftigen Cashflows wie KI-Rechenleistung, Cloud-Plattformen, Chips, Werbenetzwerken, Betriebssystemen, Einstiegspunkten im Konsum, Elektroautos und Satelliteninternet. Das Verteilungssystem für globale produktive Vermögenswerte ist bei nur wenigen Firmen konzentriert. Diese extreme Konzentration führt zu einem „Sog-Effekt“ passiver globaler Gelder. Da Indexfonds strikt nach Marktkapitalisierung gewichtet investieren, fließen von jeder neu hinzukommenden globalen Liquidität (z. B. regelmäßige Pensionsinvestitionen, Zuweisungen von Staatsfonds) mechanisch fast 26 US-Dollar pro 100 US-Dollar in diese 10 US-Technologieunternehmen. Das treibt ihre Bewertungsprämie weiter nach oben, verschafft ihnen in der realen Welt nahezu endlose Vorteile bei billiger Finanzierung – um zu übernehmen, zu forschen und letztlich die künftigen zentralen digitalen und physischen Vermögenswerte vollständig zu sichern.

Während ein Viertel des globalen Wirtschaftswachstums von diesen Unternehmen abgegriffen wird, haben gewöhnliche Menschen in China keinerlei einfache Möglichkeit, von diesem offensichtlichsten Zeitgeist-Beta zu profitieren.

Doch die Branchenverteilung im chinesischen A-Aktienmarkt sieht ganz anders aus. In der Geschichte des CSI-300 haben Finanzwerte (Financials) lange Zeit den absoluten Primat. Ihr Anteil schwankt häufig zwischen 20% und 30%. Doch Ende 2025 bis Anfang 2026 hat die Informationstechnologie (Information Technology) erstmals historisch die Finanzbranche überholt: Erstmals wurde offiziell die Finanzbranche als größte Branche nach Indexgewicht abgelöst.

In den vergangenen zwanzig Jahren war der Wachstumsmotor der chinesischen Wirtschaft „Immobilien + Infrastruktur“. Dafür braucht es eine extrem umfangreiche Kreditexpansion. Banken und andere Finanzinstitute wurden zum größten Zentrum der Cashflows und dominierten in den Indizes. Doch in den letzten Jahren hat sich die makroökonomische Struktur grundlegend verändert – sehr gut erkennbar in der Resonanz zwischen dem nationalen strategischen Willen mit chinesischen Besonderheiten und der Lenkung struktureller Liquidität:

1. Die Wende im Kreditzyklus: Mit der Kontrolle von lokalen Schulden und dem Immobilienhebel verlangsamte sich das Ausweitungstempo der Bilanz traditioneller Finanzsektoren deutlich, während der Bewertungs-Kern nach unten rutschte.

2. Strukturelle Liquidität der Zentralbank: Im vergangenen Jahr wurden zahlreiche Instrumente der strukturellen Geldpolitik (z. B. Neuvergabelangst für Technologieförderung) präzise eingesetzt. Die Liquidität wurde direkt in High-Tech, den Halbleiter-Substitutionsbereich im Inland und in Bereiche der High-End-Fertigung gelenkt.

3. Kapitalpreisbildung für „neue Qualitätsproduktivität“: Der Kapitalmarkt bewertet „selbstbestimmt kontrollierbar“ und „technologisch eigenständig und stark“ neu. Unternehmen in den Bereichen Rechenleistung-Infrastruktur, Halbleiterausrüstung, hochwertige Materialien usw. erhalten außergewöhnlich hohe Bewertungsprämien und eine starke Kapitalzuwendung.

Dieser Zeitverzug zeigt sich nicht nur in der Branchenstruktur im Indexanteil, sondern auch in der Entwicklung am Aktienmarkt. Seit 2022, mit der Veröffentlichung von ChatGPT, liegt China als zweitgrößte Volkswirtschaft in Bezug auf Kursgewinne unter den fünf größten Volkswirtschaften ganz hinten. Chinesische Privatanleger können nur mit den begrenzten Anlagebeträgen auf ihren Konten zusehen, wie sie vom neuen Wohlstandssystem ausgeschlossen werden.

Der Bedarf an grenzüberschreitenden Investitionen innerhalb Chinas ist nicht nur dieses sogenannte „Schmacht nach dem Ausländischen“. Vielmehr sind es auch die mittelmäßigen Leistungen lokaler Technologieunternehmen sowie der drastische Wertverfall von Immobilien, die das Gefühl relativer Entrechtung im Vermögen auf die Spitze treiben und die Angst der Privatanleger maximieren. ETF-Verfolgung aus Überseemärkten – dieses Jahr tauchte sogar in A-Aktien ein Aufschlag von bis zu 10% auf.

Aus staatlicher Sicht kann Kapitalsteuerung verhindern, dass inländische Liquidität sich verstärkt im Ausland zu Unternehmen ausweitet, um stattdessen das Wachstum von „heimischen Unternehmen“ zu fördern und zu vermeiden, dass KI-Lieferketten von ausländischen Monopolen dominiert werden. So bleibt die Vermögenspreisbildung in der eigenen Hand. Aber für einzelne Anleger ist es egal, aus welchem Land qualitativ hochwertige produktive Vermögenswerte stammen – für sie zählt nur, ob sie diese Zielobjekte kaufen können.

Wenn die Forderungen von Staat und Einzelnen auseinanderdriften, klafft genau diese Lücke crypto eine neue Entwicklungschance.

Brokering the unbrokered

In den vergangenen 15 Jahren war die Hauptstoryline von crypto „banked the unbanked“: Menschen ohne Bankkonto den Zugang zu Zahlungen, Ersparnissen, Krediten und fortgeschrittenen Geldsystemen ermöglichen. Diese Erzählung ist weiterhin wichtig. Doch die nächste vordere Chance besteht darin, dass diese Menschen ohne Bankkonto noch weiter in das Verteilungssystem globaler Kern-Assets einsteigen.

Im vergangenen Jahr ist die Marktkapitalisierung tokenisierter Aktien um über 1,3 Milliarden US-Dollar gewachsen. Im Juni 2026 hat SpaceX die monatlichen Umsätze tokenisierter Aktien in die Nähe von über 3,4 Milliarden US-Dollar getrieben; auf trade.xyz lagen RWA-Perpetual-Futures am Tag sogar bei mehr als 6 Milliarden US-Dollar.

Auch wenn diese Größenordnung noch immer weit hinter dem traditionellen US-Aktienmarkt zurückbleibt, reicht sie aus, um zu beweisen, dass die Liquidität tokenisierter Vermögenswerte on-chain bereits lebendig geworden ist: Sie ist für Nutzer weltweit zugänglich, rund um die Uhr handelbar und kann auch dann weiter zu einem Preis gefunden werden, wenn traditionelle Märkte geschlossen haben.

Mit der Zeit könnten diese tokenisierten Vermögenswerte sogar so verpfändet, geliehen und zu neuen Vermögensstrukturen kombiniert werden wie heute die nativen crypto-Vermögenswerte. Sie könnten zu einer alternativen Vermögensverteilungs-Schicht heranwachsen und Menschen, die von traditioneller Finanzwirtschaft ausgeschlossen sind, ein neues Broker-System bieten.

Heute steht man vor der Tür: Chinesische Privatanleger. Morgen könnten es Nutzer aus Lateinamerika ohne US-Broker-Konto sein, Nutzer in Asien ohne den Status als qualifizierter Investor, Nutzer im Nahen Osten, die durch Kapitalkontrollen ihres Heimatlands eingeschränkt sind – oder einfach junge Menschen, die nicht möchten, dass die lokalen Finanzsysteme die Grenzen der Vermögenswerte festlegen. Die nächste große Chance für crypto ist daher vielleicht nicht, noch eine schnellere Wallet zu bauen oder noch eine billigere Börse. Sondern: eine neue Vermögenseingangstür zu schaffen – globale produktive Vermögenswerte neu zu verpacken, zu bewerten und zu verteilen.

Kapitalflüsse im KI-Zeitalter

Im Zeitalter der KI ist „brokered the unbroked“ beidseitig.

Das gilt auch für Unternehmen: Wer in der Lage ist, künftige Kapitalinvestitionen, knappe physische Ressourcen und Marktaufmerksamkeit frühzeitig global zu sichern, schafft mit höherer Wahrscheinlichkeit zuerst einen Burggraben gegenüber den Wettbewerbern. US-Unternehmen sind seit Langem in der Rolle von erstklassigen Bürgern der Asset-Emission. An der Finanzierung an verschiedensten Orten genießen sie Privilegien.

US-Großtechnologieunternehmen verfügen über Vermögens- und Schuldenbilanzen sowie Bonitätsratings, die sogar besser sind als die vieler Souveräner Staaten. Sie nutzen dieses Privileg und spielen die Rolle eines „Makro-hedge-Fonds“. Wenn die Bank of Japan (BOJ) oder andere Zentralbanken in ihren Regionen langfristig relativ lockere Zinsumfelder aufrechterhalten, während die US-Dollar-Finanzierungskosten hoch sind, gehen sie auf Unternehmensebene einen Carry-Trade ein und fixieren die Kreditkosten auf 1% oder sogar noch darunter. Die Geldgeber, die den Kredit bereitstellen, sind typischerweise lokale institutionelle Investoren wie Rentenfonds und Versicherungen. Das globale Ersparnis der Menschen anderer Länder dient direkt als die billigste Munition für die Expansion US-amerikanischer Tech-Giganten.

Seit dem vergangenen Jahr haben große US-Cloud-Service-Anbieter massenhaft Schulden in Fremdwährung emittiert. Nur im Jahr 2026 hat Alphabet in Japan und Europa Anleihen im Umfang von jeweils 576,5 Milliarden Yen (3,6 Milliarden US-Dollar) bzw. 3,055 Milliarden Schweizer Franken (3,9 Milliarden US-Dollar) emittiert; auch Amazon hat Anleihen im Umfang von 2,82 Milliarden Schweizer Franken (3,6 Milliarden US-Dollar) abgeschlossen. In nur zwei Jahren stieg der Anteil dieser Auslandsanleihen von null auf 30%.

Doch während die KI-Lieferketten gerade viele neue, nicht-dollarisierte Vermögenswerte schaffen und US-Unternehmen exklusive Privilegien bei der Asset-Emission genießen, wird dieses Privileg möglicherweise nicht mehr allzu lange aufrechterhalten werden können.

Die Bedeutung der Halbleiterindustrie in Korea und Taiwan für die globale Lieferkette tritt immer deutlicher hervor. Gleichzeitig haben auch die jüngst börsennotierte und mit 500-facher Überzeichnung versehene Changxin (長鑫) ihren Platz in der KI-Lieferkette, denn viele hochwertige Unternehmen sind weiterhin vom US-Kapitalmarkt ausgeschlossen. Genau deshalb wurde Changxin frühzeitig bei Hyperliquid gestartet, der Hauptgrund ist der Zugang zu globaler Liquidität.

Und der Abstand zwischen China und den USA im KI-Wettlauf ist vielleicht kleiner, als wir denken. Vom DeepSeek, das im Februar des vergangenen Jahres veröffentlicht wurde, bis zu den beeindruckenden Kimi K3 in diesen Tagen muss man anerkennen: China zieht ordentlich auf. Und erst recht gilt das für den Bereich der humanoiden Robotik, in dem die Industrialisierung weit voraus ist. Jetzt richtet sich alle Aufmerksamkeit der Welt auf US Big Tech sowie auf die gelisteten OpenAI und Anthropic – aber vielleicht wird es zu dem Zeitpunkt, wenn DeepSeek und Moonshot am A-Aktienmarkt landen, die US-Investoren sein, die dann eher bedauern.

Die Nachfrage nach Vermögenswerten wird zunehmend global, doch Eigentums- und Emissionsrechte werden durch nationale Grenzen blockiert.

Darum wird „brokered the unbrokered“ in den kommenden 15 Jahren wahrscheinlich wichtiger sein als „banked the unbanked“: Erstere löst die Frage, wie ein Individuum in ein stabiles Geldsystem eingebunden wird; letztere bestimmt, wer die Rechte auf kostengünstige Finanzierung der Zukunft hat und wer Zugriff auf die fortschrittliche Produktivkraft von morgen besitzt.

1914 begann Ford mit einem Acht-Stunden-Tag bei Fünf-Tage-Woche. In den letzten 100 Jahren drehte sich fast alles im modernen Gesellschaftsleben um die Institutionalisierung der Arbeit und um Arbeitsmoral. Wer du bist, entspricht oft dem, was für eine Arbeit du machst.

Heute, vor hundert Jahren, setzt die durch KI getriebene vierte industrielle Revolution die Grenzwerte des Werts geistiger Arbeit weiter unter Druck. Für die überwiegende Mehrheit der Menschen, die geistige Arbeit leisten, wird das Lohnwachstum immer schwerer hinter den Bewertungen von Vermögenswerten und der Ausweitung der Geldmenge herzulaufen – insbesondere bei solchen Vermögenswerten, die technische, geld- und monopolbedingte Prämien tragen können. Die Befugnis zur Allokation von Vermögenswerten ist längst nicht mehr nur „ein Problem der Vermögensverwaltung“ im traditionellen Sinn, sondern wird zu einem neuen Mechanismus sozialer Schichtung.

Das Wesen von Finanzen ist „Hoffnung zu verkaufen“ (finance is in the business of hope). Möge die Hoffnung immer bleiben.