Wichtige Kennzahlen (Hongkong-Zeit: 20. Juli 16:00 Uhr bis 27. Juli 16:00 Uhr):

• BTC/USD: +1,9% ($64.150 → $65.350)

• ETH/USD: +5,9% ($1.860 → $1.970)

BTC/USD-Spottechnischer Ausblick

• Letzte Woche zeigten der Spotkurs von BTC (sowie ETH) weiterhin eine bemerkenswert stabile Entwicklung. Das entspricht dem über die vergangenen Wochen hinweg von uns kontinuierlich beobachteten allgemeinen technischen Bild. Der Markt prallte zunächst auf $67k zurück, doch im Verlauf der Woche kühlte die Hoffnung darauf, dass vor der Sommerpause des US-Kongresses das Fortschreiten vorangetrieben wird (CLARITY-Gesetz), allmählich ab—und der Anstieg wurde schließlich ausgebremst. Obwohl sich zum Wochenende hin durch eine Eskalation des Iran-Irak-Konflikts (bzw. der Lage zwischen Iran und Irak) die Risikoaversion im gesamten Markt erhöhte, fand BTC dennoch oberhalb von $63,7k Unterstützung. Da sich die Lage am Wochenende nicht weiter zuspitzte, stieg der Preis heute (am Montag) erneut an.

• Unser derzeitiger Grundtenor ist, dass der Markt insgesamt eine breite Seitwärtsrange beibehalten wird und sich dabei im Verlauf langsam nach oben bewegt. Mit dem näher rückenden Hochsommer sinken die Handelsumsätze weiterhin insgesamt deutlich. In letzter Zeit bildeten die Preise fortlaufend höhere Tiefs und höhere Hochs, was ein eher positives kurzfristiges technisches Bild zeichnet und die Preise letztlich dazu bringen könnte, die erste Widerstandszone bei 67–68k US-Dollar nach oben zu testen. Falls das (CLARITY-Gesetz) Fortschritte macht, könnte BTC zudem weiter bis zu einer weitaus wichtigeren Trend-Widerstandsmarke bei 74k US-Dollar steigen. Auf der Unterseite beobachten wir die erste Unterstützungszone bei 62,5–63k US-Dollar. Sollte dieser Bereich nachgeben, könnten die Preise nacheinander 60k und 58k rücktesten und möglicherweise schließlich eine Untersubwelle bis 50–55k bilden, um die gesamte Bärenmarkt-Korrektur über Volatilität abzuschließen.

Marktthema

• Obwohl wichtige Unternehmen wie Google und Intel insgesamt solide Ergebnisse gemeldet haben, zeigte der Markt letzte Woche insgesamt eine ausgeprägte Risikovermeidungsstimmung. Die Sorge, dass die geplanten Investitionsausgaben (Capex) weiter steigen, wurde erneut verschärft. Anleger scheinen immer noch nicht daran zu glauben, dass diese Investitionen am Ende genügend Erträge und ein ausreichendes Wachstum der Einnahmen bringen werden. Die Lage im Iran-Irak-Konflikt entwickelt sich weiterhin wechselhaft und übt dadurch zusätzlichen Aufwärtsdruck auf den Ölpreis aus: Brent überschritt zeitweise die Marke von 100 US-Dollar pro Barrel und lag damit über 30 % über dem jüngsten Tiefpunkt. Da es an den Wochenenden jedoch zu keinen gegenseitigen Angriffen kam, ist der Ölpreis anschließend wieder von dem lokalen Hoch um nahezu 10 % zurückgegangen. Der Markt rechnet weiterhin damit, dass Trump vor den Zwischenwahlen Zugeständnisse machen wird.

• Die Stimmung im Kryptomarkt hat sich letzte Woche insgesamt erneut verbessert. Die anfänglich optimistische Stimmung bezüglich des (CLARITY-Gesetzes) hat die Spotpreise ansteigen lassen: BTC stieg zeitweise auf rund 67.000 US-Dollar, während ETH die Marke von 2.000 US-Dollar erreichte. Obwohl das Gesetzesvorhaben letzte Woche letztlich keinen substanziellen Fortschritt brachte – die Demokraten wehrten sich weiterhin gegen die moralischen Klauseln im neuesten Entwurf – darf die Möglichkeit einer Verabschiedung in den nächsten zwei Wochen nicht unterschätzt werden. Auf Polymarket liegt die Wahrscheinlichkeit weiterhin stabil bei etwa 35 %–37 %. Angesichts dieser positiven „Tail“-Szenariowahrscheinlichkeit in der Verteilung der Marktchancen sowie weil es nach den massiven Mittelabflüssen von Mai bis Ende Juni bei den ETFs inzwischen kaum noch verfügbare Verkäufer gibt, verschiebt sich das kurzfristige Angebots-Nachfrage-Gefüge zunehmend in Richtung der Nachfrage. Insgesamt gehen wir davon aus, dass der Spotpreis bei einem enttäuschenden Ergebnis – also wenn das (CLARITY-Gesetz) nicht vor der Sommer-Pause verabschiedet wird – auf 62–63k US-Dollar zurückgehen könnte. Wenn es zu einem übererwartet positiven Ergebnis kommt, könnte der Spotpreis erneut über 70k US-Dollar steigen. Das schlimmste kurzfristige Szenario wäre eine Eskalation im Iran-Irak-Konflikt, gleichzeitig aber das Nichtbestehen/ Scheitern des (CLARITY-Gesetzes). Das könnte dazu führen, dass BTC in den Bereich von 58–60k US-Dollar zurückfällt.

Implizite Volatilität bei BTC/USD-ATM

• Die implizite Volatilität ist letzte Woche insgesamt langsam gestiegen, hauptsächlich ausgelöst durch eine Zunahme der Unsicherheit an der vordersten Stelle der Volatilitätskurve (bis zu Fälligkeiten vor Mitte August). Für das potenzielle Ereignisfenster vor der sommerlichen Parlaments-Pause im Zusammenhang mit dem (CLARITY-Gesetz) hat der Markt eine große Nachfrage nach Upside-Optionen aufgebaut. Dabei handelt es sich jedoch nach wie vor um eine stark auf kurzfristige Wetten konzentrierte Nachfrage. Da die realisierte Volatilität weiterhin niedrig ist – vor allem aufgrund der schwachen Handelsaktivität, wobei das BTC-ETF-Volumen auf das niedrigste Niveau seit Oktober 2024 gefallen ist – hat der Anstieg der kurzfristigen Volatilität nicht zu einem deutlicheren Rebound bei den impliziten Volatilitäten am hinteren Ende der Kurve geführt. Aktuell lässt sich strukturell keine klare Nachfrage nach weiter unten liegenden Upside-Optionen erkennen. Auf der anderen Seite, weil die Markt-Cash-Positionen deutlich leichter geworden sind, sehen wir keine nennenswerte Nachfrage nach Downside-Absicherung. Gleichzeitig verkaufen die Verkäufer im Rahmen von Covered-Call-Strategien in diesem Range-gebundenen Umfeld weiterhin Optionen sowohl oberhalb als auch unterhalb des aktuellen Spotpreises, um die Rendite der gehaltenen Positionen zu erhöhen.

• Die Volatilitäts-Terminstruktur ist letzte Woche insgesamt eher flach geworden, hauptsächlich weil die Unsicherheit durch das (CLARITY-Gesetz) die kurzfristige Volatilität nach oben getrieben hat. Wir erwarten weiterhin, dass die realisierte Volatilität ab September wieder etwas anziehen wird, insbesondere mit Blick auf die Zwischenwahlen und den makroökonomischen Hintergrund: Die Markterwartung für den Zeitpunkt der ersten Zinssenkung durch die Fed wurde bereits von Juli/August auf September/ Oktober verschoben. Selbst wenn das (CLARITY-Gesetz) die Frist vor der Sommer-Pause verpasst, gibt es im September noch einen gewissen Zeitrahmen für Parlamentsberatungen, sodass eine Verabschiedung möglich ist, bevor die Zwischenwahlen in ihre heiße Phase eintreten. Da wir uns aber gerade dem Hochsommer nähern, ist der Markt noch nicht bereit, dieses Szenario vorab einzupeisen. Das führt dazu, dass die Bewertung der Volatilität am weit entfernten Ende der Kurve weiter auf das untere Ende der Spanne der letzten zwei Jahre gesunken ist und sich allmählich dem Niveau nähert, das wir als potenziell wertvoll für die Allokation ansehen, auf dem man Positionen anfangen könnte aufzubauen.

BTC/USD-Schiefe/Kurtosis

• Die Schiefe-Bepreisung hat letzte Woche eine relativ extreme Schwankung erlebt. Getrieben durch den Optimismus des Marktes bezüglich des (CLARITY-Gesetzes) stieg BTC in die Nähe von 67k US-Dollar; gleichzeitig stieg die Nachfrage nach Upside-Optionen deutlich an, wodurch die kurzfristige Schiefe zum ersten Mal seit Januar vorübergehend wieder zugunsten von Call-Optionen teurer wurde. Diese Entwicklung hielt jedoch letztlich nur sehr kurz an: Als der Optimismus rasch abkühlte, begann die Risikovermeidungsstimmung an den externen Märkten, Druck auf den Spotpreis auszuüben. Das gab dem Markt zudem einen Grund, die Bepreisung des Downside-Tails (unteres Extrem-Szenario) zu erhöhen – nämlich das Risiko, dass das (CLARITY-Gesetz) nicht verabschiedet wird und gleichzeitig eine Eskalation des Krieges eintritt.

• Die Prämien für die Volatilitätsstruktur (Konvexitäts-/Volatilitätsrisiken) sind insgesamt gestiegen, besonders im längeren Laufzeitbereich. Die Volatilität der Volatilität (vol-of-vol) bei kurzfristigen Laufzeiten sowie das kurzfristige riskie-gamma zeigten extreme Ausschläge: Das heißt, mit steigenden Spotpreisen verschiebt sich die Schiefe stark in Richtung der Call-Optionen; wenn der Spotpreis wieder fällt, dreht sich diese Entwicklung dann rasch um. Dadurch hat der Markt einen Grund, die Aufschläge für weiter entfernte Butterfly-Spreads am hinteren Ende der Kurve höher zu bepreisen. Unter Berücksichtigung der aktuellen Schiefe-Bepreisung ist der Markt jetzt vorsichtiger darin, tief mit Abschlag bewertete Ebenen zu übermäßig zum Shorten von Call-Seiten-Volatilität zu nutzen. Das spiegelt sich bereits in einer höheren Kurtosis wider, und diese Prämie dürfte auch in den kommenden Wochen voraussichtlich auf einem relativ hohen Niveau bleiben.

Ich wünsche allen einen erfolgreichen Handel diese Woche!