Der Markt diese Woche lässt sich wie folgt in drei Punkten zusammenfassen:
Der Rohölpreis steigt weiter, geopolitisches Risiko läuft über und die Wahrscheinlichkeit für steigende Zinsen nimmt zu;
Die gesamte Marktliquidität und die Risikobereitschaft der Gelder ziehen sich deutlich zusammen;
Micron und der US-HS-ADR von Hynix (Hai-Lix) springen relativ zum Gesamtmarkt stark nach oben.
Am Donnerstag dieser Woche habe ich vor Börseneröffnung eine Warnung für die Entwicklung des US-Aktienmarkts abgegeben. Bis zum Handelsschluss am Freitag wurde ein Rückgang von $QQQ von etwa 3 % erfasst. Der Grund für die bärische Einschätzung am Donnerstag lag vor allem in der schwachen Widerstandszone bei 710 sowie in dem Rückgang, der durch Googles Quartalsbericht ausgelöst wurde.
Schuldenrisiko
Objektiv betrachtet sind die Google-Zahlen immer noch sehr beeindruckend und zeigen, dass die KI-Erzählung weiterhin anzieht. Aber Liquidität ist letztlich der einzige Faktor, der den Kursanstieg oder -rückgang bestimmt. Alle Informationen, technische Aspekte oder Stimmungsbewegungen darüber hinaus können höchstens als Wegweiser für die Liquidität dienen. Wenn der Markt selbst in einer Phase mangelnder Liquidität steckt, können selbst die besten Nachrichten keine neuen Käufer anlocken.
Die Zinsen sind der wichtigste Faktor, der die Liquidität von risikohaften Vermögenswerten beeinflusst. Aber möglicherweise überraschend: Dieser Zinssatz ist nicht nur der von der US-Notenbank (Fed) festgelegte Federal-Benchmark-Rate. Anders gesagt: Die Zinsen der Fed sind normalerweise die am stärksten nachlaufenden. Verschiedene Zinsen im Kapitalmarkt reagieren stattdessen oft bereits im Voraus—je nach Risikolage. Besonders wichtig sind die Schuldzinsen für die Finanzierung von Technologieunternehmen.
Zuvor haben die Tech-Giganten begonnen, deutlich häufiger Schulden aufzunehmen und den Leverage zu erhöhen, um den Ausbau der Rechenzentren voranzutreiben. Die Cashflows von Tech-Giganten und Cloud-Services-Anbietern sind relativ gut—etwa Microsoft und Apple; Google, Amazon und Meta liegen darunter; die „Spätstarter“ Orcale, Nebius und Coreweave haben den schlechtesten Cashflow. Entsprechend steigen bei ihnen auch die Renditen ihrer Anleihen. Microsoft und Apple wohl bei ungefähr 5 %, Google und Amazon bei etwa 6 %. Bei Oracle noch höher.
Googles Free Cashflow-Flow ist ins Minus gekippt—das ist ein Meilenstein in einem KI-Zyklus. Die Verschlechterung des Cashflows und die Ausweitung der Credit-Spreads werden im Kapitalmarkt die Diskussion über die Nachhaltigkeit des KI-Geschäftsmodells auslösen. Das Ausfallrisiko bei Oracles Schulden ist bereits deutlich gestiegen. Auch Googles zuletzt emittierte europäische Anleihen mit Nennwert sind spürbar gefallen. Und bei all diesen schuldenbezogenen Themen wird in der US-Aktien-Anlegerschaft verhältnismäßig wenig darüber diskutiert. Ein Anstieg der realen Anleiherenditen wird die Schwierigkeit der künftigen Finanzierung erhöhen. Das Ende des KI-, bzw. des Semiconductor-Superzyklus benötigt ein Black-Swan-Ereignis. Die Wahrscheinlichkeit, dass dieses Black-Swan in Form eines Schuldenausfalls eintritt, ist relativ hoch. Und der Rückgang nach den Quartalszahlen zeigt, dass der Kapitalmarkt davon ausgeht, dass ein Schuldenausfall bei Tech-Giganten der Realität näherkommt.
Wie geht man danach mit dem Trading weiter?
Die Unsicherheit aus Geopolitik und Zinsen wird zu einem Druckfaktor werden. Der breite Markt ist bereits deutlich aus der Spanne des Seitwärtshandels in einen Abwärtstrend übergegangen; in diesem Korridor sind schwankende Abwärtsbewegungen wahrscheinlich die wichtigste Marktlage für den nächsten Monat. Bei steigenden Kursen QQQ leerzuverkaufen (Short) wird die künftige Haupt-Handelsrichtung sein. Allerdings ist es schwieriger, beim Abwärtsausbruch hinterher zu shorten—aktuell gibt es keinen Anlass für einen schnellen, einseitigen Abverkauf. Mindestens solange man nicht unter den EMA20 (bzw. die 20er-EMA) geht: „Mitte mit Öffnung“ zu shorten—oder besser noch, jedes Mal zu warten, bis die vorherigen Hochs wieder scheitern und dann erst auf der rechten Seite zu shorten, ist das beste Vorgehen.
Für einzelne Aktien oder Sektoren bedeutet die relative Stärke von Apples Kurs, dass der Markt aktuell stärker Unternehmen mit finanzieller Gesundheit bevorzugt. Apple, das keine Cashflows zur Finanzierung von Datenzentren „anzapft“, ist derzeit das sicherste Investment. Daher dürften die Aktien, die im nächsten Schritt besser abschneiden, diejenigen sein, die einen gesunden Free Cashflow haben und deren Umsatzwachstum stabil ist.
Außerdem: Für Freunde, die nur Long gehen, gilt—bevor ein klarer Boden erkennbar ist, nicht zu früh zurückkaufen. Geduld ist immer dein bester Freund. Die wichtigen Unterstützungen unter QQQ liegen bei 675 und 665. Ich glaube, dass die Unterstützung bei 665 relativ stärker ist. Erst nach dem Antesten von 665 auf der rechten Seite Long-Chancen suchen—dann ist die Trefferquote vergleichsweise höher.