Moody’s Ratings erklärte in einer Forschungsnotiz in dieser Woche, dass der Wettlauf zum Aufbau von KI-Infrastruktur den freien Cashflow abzieht und das Bilanzrisiko bei sechs großen Technologieunternehmen erhöht, laut CNBC.
„Der Übergang von asset-light zu asset-heavy Modellen erfordert beispiellose Investitionsniveaus“, schrieb die Agentur in der Notiz vom Mittwoch und sagte, der Wandel gefährde die Kreditqualität bei Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle und CoreWeave.
Moody’s Projekte bündelten die Investitionen (Capex) von 785 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026, die im folgenden Jahr auf etwa 1 Billion US-Dollar ansteigen. Die Direktverschuldung über die sechs Gesellschaften hinweg liegt bei rund 460 Milliarden US-Dollar. Stunden nachdem der Hinweis die Runde gemacht hatte, lieferte Alphabet eine Live-Demonstration des Mechanismus.
Alphabet zeigt die KI-Knappheit an Cash in Echtzeit
Alphabet hat nach Börsenschluss am 22. Juli Ergebnisse für das zweite Quartal veröffentlicht: Der Umsatz stieg um 24% auf 119,8 Milliarden US-Dollar und der Umsatz von Google Cloud um 82% auf 24,8 Milliarden US-Dollar, wie aus dem Transcript des Earnings Calls hervorgeht. Das operative Ergebnis erreichte 40,8 Milliarden US-Dollar bei einer Marge von 34%.
Die Investitionsausgaben (Capital Expenditure) in Höhe von 44,9 Milliarden US-Dollar lagen über 39,1 Milliarden US-Dollar beim operativen Cashflow, wodurch der Free Cashflow bei -5,9 Milliarden US-Dollar lag – das erste negative Quartal, seit Alphabet 2004 an die Börse ging. Der Finanzchef Anat Ashkenazi erhöhte die Capex-Guidance für das Gesamtjahr auf eine Spanne von 195 Milliarden bis 205 Milliarden US-Dollar, nach zuvor 180 Milliarden bis 190 Milliarden US-Dollar im Quartal, und signalisierte eine weitere deutlich steigende Entwicklung im Jahr 2027.
Die Aktien fielen nachbörslich um mehr als 4% und Rückkäufe wurden gestoppt. Es gibt zwei Puffer: Alphabet ist weiterhin auf Basis des Free Cashflows über zwölf Monate hinweg im Plus – etwa 53 Milliarden US-Dollar – und es verfügt zudem noch über rund 240 Milliarden US-Dollar an Barmitteln und marktfähigen Wertpapieren.
Oracle und CoreWeave tragen das höhere Kreditrisiko
Laut Moody’s verfügen Microsoft, Alphabet, Amazon und Meta allesamt über einige der stärksten Bilanzen unter allen Unternehmen weltweit, was darauf hindeutet, dass für sie eine sofortige Herabstufung höchst unwahrscheinlich ist. Der Druck lastet auf den beiden geringer bewerteten Mitgliedern.
Oracle hat ein Rating von Baa2 mit negativem Ausblick – zwei Stufen über Junk. CoreWeave ist in einer Region mit hohem „High-Yield“-Niveau tätig, da es ein Ba3-Rating hat und seine Nvidia-GPU-Server mit Hilfe komplizierter Schuldenmodelle finanziert. Laut dem Bericht von Cryptopolitan wurde die von Oracle noch nicht erfüllte Leistungspflicht auf 523 Milliarden US-Dollar beziffert – das ist fast neunmal so viel wie die jährlichen Umsätze.
Beide Unternehmen befinden sich inzwischen auch auf der anderen Seite des Alphabet-„Versorgungsproblems“. Alphabet sagte, es werde im dritten Quartal seine Nutzung von Drittanbieter-Kapazitäten als Brücke ausweiten, während es intern aufbaut, und nannte dabei CoreWeave und Nebius als Anbieter. Beide Aktien stiegen nach der Offenlegung um 4% bis 5%.
Leasingverträge für Rechenzentren verdecken das größere Schuldenproblem
Laut Moody’s lag die insgesamt zugesagte Leasing-Summe für die sechs Unternehmen bei 1,2 Billionen US-Dollar, davon 820 Milliarden US-Dollar für den Bau von Rechenzentren, die es als schuldenähnliche Verbindlichkeiten einstuft.
Wie Cryptopolitan bereits berichtete, hatten Moody’s-Analysten, darunter David Gonzales und Alastair Drake, die Zahl für noch nicht gestartete Leasingverträge im Februar auf 662 Milliarden US-Dollar berechnet. In fünf Monaten ist sie um rund 24% gestiegen, und die Summe außerhalb der Bilanz beläuft sich inzwischen auf nahezu das Doppelte der gesamten direkten Schulden der Gruppe zusammen.
Eine weitere Analyse, die von Nikkei durchgeführt wurde, berichtete, dass fünf der Unternehmen 1,65 Billionen US-Dollar für KI-bezogene Investitionen zugesagt hatten, die nicht als Schulden unter den bestehenden Rechnungslegungsstandards erfasst wurden.
Laut der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) sieht ein Teil der Finanzierung, die beim KI-Ausbau eingesetzt wird, aus wie „Schattenkreditaufnahme“.
Moody’s warnt: KI-Ausgaben werden zunehmend zirkulär
Hyperscaler verweisen auf große Vertragsrückstände als Beleg dafür, dass die Nachfrage stark ist. Ein Teil dieser Nachfrage kommt jedoch aus vor dem Börsengang stehenden KI-Labs wie OpenAI und Anthropic, die ebenfalls große Investitionen von denselben Tech-Giganten erhalten haben, die ihnen Cloud-Kapazität verkaufen.
Das wurde von Moody’s als ein zirkuläres KI-Ökosystem beschrieben. Das Problem ist, dass die größten Akteure der Branche durch dieselben Kunden, Finanzierungsvereinbarungen und Erwartungen an die zukünftige Nachfrage nach KI zunehmend miteinander verflochten werden.
Der Auftragsbestand im Cloud-Geschäft von Alphabet lag bei 514 Milliarden US-Dollar – ein Plus von mehr als 50 Milliarden US-Dollar gegenüber dem Vorquartal. Außerdem mietet das Unternehmen Nvidia-Chips von SpaceX für rund 920 Millionen US-Dollar pro Monat, um die Nachfrage zu decken.
Laut Moody’s: „Anleger werden zunehmend fragen, ob die Ausgaben ausreichend Rendite erzeugen.“
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