Die Fed droht, die Inflation mit Nachdruck zu bekämpfen – aber ich glaube nur an den ersten Teil

Wenn alle voll investiert und mit Leverage arbeiten – wer nimmt dann am Ende die letzte Rolle?
Am 10. Juli – US-Ostküstenzeit – veröffentlichte die Fed ihren ersten Halbjahresbericht (Bericht zur Geldpolitik) nach Amtsantritt des neuen Vorsitzenden Kevin Warsh. Zwei Tage zuvor waren auch die Protokolle des FOMC-Treffens vom Juni erschienen.
Zwei Dokumente senden dasselbe Signal: Die Inflation ist hartnäckig, und die Fed ist hawkisch.
Erstens: Die „neuen drei Berge“ der Inflation
Der Bericht zeigt: Die Inflation in den USA hat deutlich angezogen. Der von der Fed am stärksten beachtete PCE-Preisindex ist von 2,5 % vor einem Jahr auf 4,1 % gestiegen, der Kern-PCE von 2,8 % auf 3,4 %.
Wer ist für diese Runde der Inflation verantwortlich? Die US-Notenbank nennt drei Punkte:
Erstens: Zölle. Die Weitergabe der durch zuvor erhöhte Zölle entstandenen Preisbelastungen hält weiterhin an und treibt die Kosten für Endprodukte unaufhörlich nach oben.
Zweitens: geopolitische Konflikte im Nahen Osten. Der Konflikt zwischen Iran und den USA hält die Schifffahrt durch die Straße von Hormus weiterhin in Unruhe, treibt die globalen Energiekosten nach oben und lässt die Inflation entlang der gesamten Wertschöpfungskette umfassend durchschlagen.
Drittens: der Ausbau von KI-Rechenzentren. Das ist die wichtigste neue Variable. Der explosionsartige Bedarf an KI-Infrastruktur verbraucht mit einer noch nie dagewesenen Geschwindigkeit Strom, High-End-Halbleiter und spezielle Metallmaterialien. Goldman Sachs rechnet vor: Die dreifache Wirkung – steigende KI-getriebene Speicherpreise, steigende Softwarepreise und steigende Strompreise – hat den Kern-PCE im Jahresvergleich bereits um mehr als 0,2 Prozentpunkte nach oben geschoben; für das Jahresende wird ein Beitrag von 0,5 Prozentpunkten erwartet.
Das ist auch das erste Mal, dass die Fed Investitionen in KI-Infrastruktur gleichzeitig als „Inflationsquelle“ und als „Wachstumssäule“ aufführt. Der Bericht weist darauf hin, dass im ersten Quartal das reale BIP der USA annualisiert um 2,1 % gewachsen ist; der wichtigste Wachstumstreiber ist die Ausweitung des Bedarfs an Ausrüstung, die durch den Bau von KI-Rechenzentren ausgelöst wird.
Mit anderen Worten: KI stützt das Wachstum und verbrennt gleichzeitig die Inflation.
Zweitens: Warshs „harte Worte“ – Inflation um jeden Preis bekämpfen
Im Vergleich zu den Daten selbst ist das Wichtigste jedoch die grundlegende Änderung der Sprache.
Der vollständige Bericht erwähnt „Preisstabilität“ 14 Mal – fast das Dreifache im Vergleich zum Vorjahreszeitraum. Noch wichtiger: Der Bericht hat frühere unklare Formulierungen wie „datenabhängig“ und „warten auf weitere Informationen“ gestrichen und legt die Karten offen:
„The Committee will deliver price stability.“ (Das Komitee wird Preisstabilität erreichen.)
Zugleich hat die Fed Formulierungen gelöscht, die zu einer verzögerten Reaktion der Politik führten, wie „durchschnittliche Inflationsziele“ und „kompensierende Übersteuerung“.
Auch die Protokolle der Junisitzung sind erneut hawkish: „Fast“ alle Teilnehmenden sagten, dass es in Zukunft notwendig sein könnte, eine gewisse geldpolitische Straffung umzusetzen, falls die Inflation weiterhin auf hohem Niveau hartnäckig bleibt. Zum ersten Mal hat das Protokoll Investitionen in KI zusammen mit Zöllen und Konflikten im Nahen Osten als wesentliche Inflationsrisiken in eine Reihe gestellt.
Der Markt hat bereits mit den Füßen abgestimmt. Der CME „FedWatch“ zeigt: Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September liegt bereits bei über 50 %.
Drittens: Großes Ziel – aber zwei Probleme
Die Aussagen der US-Notenbank sind ehrgeizig – aber ganz ehrlich: Ich glaube nur an den ersten Teil.
Die Inflation ist tatsächlich hartnäckig. PCE von 4,1 % auf 2 % zurückzudrücken, geht keinesfalls, indem man einmal hier und einmal da mit ein oder zwei Zinsschritten nur „ein bisschen“ nachhilft. Die Zähigkeit der US-Inflation ist berüchtigt hoch – man muss mit voller Stärke ran.
Aber wenn man es wirklich auf die Stärke anlegt, gibt es zwei große Probleme:
Frage eins: Hält die Finanzpolitik das durch?
Die Staatsschulden der USA liegen bereits bei über 36 Billionen US-Dollar. Wenn die Zinsen um 100 Basispunkte steigen, kostet allein der Zinsdienst jedes Mal mehrere hundert Milliarden US-Dollar mehr. Das ist für die Finanzpolitik schlicht nicht tragbar.
Vielleicht kann die Fed sich durchbeißen – die Zinsen erhöhen, damit das Finanzministerium die Zinslast hart abbekommt; falls nötig, Geld drucken zur Unterstützung. Das Ergebnis wäre: Der Dollar würde langsam an Wert verlieren – so langsam, dass viele es nicht einmal bemerken.
Doch die zweite Frage lässt sich nicht so leicht wegwischen.
Viertens: Der Alarm ertönt bereits.Schauen wir uns die Daten am US-Aktienmarkt an:
Der Aktienanteil in der Vermögensallokation US-amerikanischer Haushalte liegt bereits bei 45,8 %; in den 80 Jahren an Daten liegt das auf dem 99%-Perzentil. Alle sind voll investiert – wer soll danach noch weiter kaufen?
Am beunruhigendsten ist jedoch der Leverage. Laut Daten der Aufsichtsbehörde FINRA hat die Margin-Verschuldung im Mai 2026 mit 1,42 Billionen US-Dollar einen Rekord erreicht – ein Plus von 53,7 % im Jahresvergleich.
Historisch tauchte ein starker Anstieg von Margin-Schulden mehrfach vor den Höhepunkten der Märkte auf – 2000 die Internetblase, 2007 die Finanzkrise, im Oktober 2021.
Im gesamten Markt wird verrückt mit Leverage aufgestockt, um in den Aktienmarkt zu stürmen – fast alles, was man sich leihen konnte, wurde geliehen. Das ist ein typisches Signal am Ende eines Bullenmarkts: Alle gehen mit voller Position und hoher Verschuldung rein, und es gibt keine weiteren Käufer mit frischem Kapital. Sobald es zu negativen Überraschungen kommt, wird das zu einer Kettenreaktion führen: Die konzentrierten Zwangsverkäufe der gehebelt finanzierten Mittel.
Die neuesten Daten zu garantierten Finanzierungsmitteln für Juni werden voraussichtlich am 21. Juli veröffentlicht – und wann diese Zahl zu fallen beginnt, könnte genau der Moment sein, an dem die erste Domino-Kachel umkippt.
Und die noch hawkishere Kehrtwende der Fed könnte genau die Hand sein, die das Ganze zum Einsturz bringt.
Die Reaktion des Aktienmarkts ist sofort spürbar – für jeden eine handfeste schwere Verwundung; sie wird nicht so langsam, wie es bei einer Dollar-Abwertung der Fall wäre, sodass man es kaum bemerkt.
Fünftens: Schlussfolgerung
Die Fed sagt: „Wir drücken die Inflation um jeden Preis.“ – Ich glaube, dass sie es wirklich so machen will.
Aber was ist der Preis dafür? Wie lange kann die Fiskalpolitik noch durchhalten? Hält dieses riesige Leverage-Luftschiff am Aktienmarkt ein paar Zinserhöhungen aus?
Die Antwort könnte schon bald aufgedeckt werden.
Dieser Artikel basiert auf öffentlich zugänglichen Daten und Marktinformationen und liefert eine objektive Analyse; er stellt keine Anlageberatung dar.