Messari: Wenn BTC diszipliniert wird, übertrifft das Hedging-Potenzial von ZEC die Vorstellungskraft

Autor | Messari
Übersetzung | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
Übersetzer | 叮当（@XiaMiPP）
Redaktionsnotiz: Während Bitcoin wiederholt "Türöffnungen" hat und der Preis weiterhin im Bereich von 80.000 bis 90.000 US-Dollar schwankt, könnte die Aufmerksamkeit des Marktes größtenteils auf Bitcoin selbst gerichtet sein. Dennoch hat das repräsentative Asset im Bereich der Privatsphäre, ZEC, erneut einen unabhängigen Markttrend gezeigt, der Preis hat wieder 500 US-Dollar überschritten und liegt derzeit bei 518 US-Dollar. Seit dem vorübergehenden Tiefpunkt beträgt der Anstieg fast 40%. Besonders kontrastierend ist, dass ZEC einst auf der Liste der abzustrafenden Wahlkandidaten von Binance stand, aber im späten Jahr 2025 seinen eigenen Ausbruch erlebte, wobei der Anstieg zeitweise fast 13-fach war.
Diese Veränderung vom "Rand-Asset" zur "Neubewertung durch den Markt" wirft auch eine weitere Frage auf: Ist der Anstieg von ZEC lediglich ein kurzfristiger Ausdruck und Manipulation von Emotionen und Kapital, oder wird Privatsphäre als monetäre Eigenschaft systematisch neu bewertet? Messari versucht, die Gründe zu erklären, warum ZEC in diesem Zeitrahmen vom Markt wiederentdeckt wurde, indem es aus verschiedenen Dimensionen wie monetären Eigenschaften, regulatorischem Umfeld und strukturellen Veränderungen von Bitcoin betrachtet. Die folgenden Inhalte stammen von @MessariCrypto und wurden aus (The Crypto Theses 2026) entnommen.
Unter den Krypto-Assets jenseits von BTC und ETH hat sich die Wahrnehmung von ZEC hinsichtlich seiner "monetären Eigenschaften" im Jahr 2025 am stärksten gewandelt. Lange Zeit war ZEC außerhalb des "monetären Hierarchiesystems der Kryptowährungen" angesiedelt und wurde als eine Nischen-Privatsphäre-Währung angesehen, nicht als echtes monetäres Asset. Doch angesichts der zunehmenden Besorgnis über finanzielle Überwachung und der beschleunigten Institutionalisierung von Bitcoin wird Privatsphäre erneut als eine zentrale monetäre Eigenschaft betrachtet und nicht mehr nur als Vorliebe einer kleinen Gruppe von Geeks oder ideologischen Gemeinschaften.
Bitcoin hat bewiesen, dass nicht-hoheitliche digitale Währungen auf globaler Ebene funktionieren können; jedoch hat es die Privatsphäre-Eigenschaften, die Menschen mit der Verwendung von Bargeld gewohnt sind, nicht beibehalten. Jede Transaktion wird auf einem völlig transparenten öffentlichen Ledger übertragen, und jeder kann mit einem Block-Explorer nachverfolgen und analysieren. Diese Ironie ist sehr stark: Ein Werkzeug, das ursprünglich dazu gedacht war, die Kontrolle des Staates zu schwächen, hat letztendlich unbeabsichtigt ein finanzielles "Panoptikum" aufgebaut.
Zcash kombiniert die Geldpolitik von Bitcoin mit den Privatsphäre-Eigenschaften von Bargeld. In dem aktuellen digitalen Vermögenssystem kann keine einzige Asset wie der neueste Zcash-Privatpool eine langfristig getestete und deterministische Privatsphäre bieten. Dies macht ZEC zu einer Form von "privatem Geld", die extrem schwer zu replizieren ist.
Wir glauben, dass der Markt genau auf dieser Grundlage eine Neubewertung von ZEC im Vergleich zu BTC vorgenommen hat - es wird als eine "ideale Form einer privaten Kryptowährung" angesehen und als ein Werkzeug positioniert, um gegen das Aufkommen von Überwachungsstaaten und den Prozess der Institutionalisierung von Bitcoin abzusichern.
In diesem Jahr hat ZEC gegenüber BTC um bis zu 666% zugelegt, die Marktkapitalisierung stieg auf etwa 7 Milliarden US-Dollar und überholte zeitweise XMR in der Marktkapitalisierung, wodurch es zur wertvollsten Privatsphäre-Währung wurde. Diese relative Stärke deutet darauf hin, dass der Markt ZEC zusammen mit XMR als eine tragfähige Form privater Kryptowährungen betrachtet.
Privatsphäre in Bitcoin: Ein nahezu unlösbarer Weg
Es ist nahezu unmöglich, in der Protokollebene eine ähnliche Privatsphäre-Pool-Architektur wie Zcash in Bitcoin einzuführen, weshalb die Behauptung, "Bitcoin wird letztendlich den Wertvorschlag von Zcash absorbieren", nicht zutrifft.
Die Bitcoin-Community ist bekannt für ihre hochkonservative Technologiekultur, die darauf abzielt, Mechanismen zu verfestigen, um die Angriffsfläche zu minimieren und die Integrität des Währungssystems zu wahren. Wenn Privatsphäre-Funktionen auf Protokollebene eingebettet werden sollen, müssen Änderungen an der Kernarchitektur von Bitcoin vorgenommen werden, was potenzielle Inflationsanfälligkeiten mit sich bringt und somit die vertrauenswürdigkeit des Geldes in seinem Kern bedroht. Für Zcash ist dieses Risiko akzeptabel, da Privatsphäre selbst sein zentraler Wertvorschlag ist.
Darüber hinaus führt die Einführung von Zero-Knowledge-Kryptographie auf der Basisschicht auch zu erheblichen Nachteilen für die Skalierbarkeit von Blockchains. Um Double Spending zu verhindern, müssen Nullifier (nicht gültige Symbole) und hashierte Quittungsstrukturen verwendet werden, was langfristig zu einer "Zustandsausdehnung" führen kann. Ein Nullifier ist im Wesentlichen eine Liste, die nur wächst und im Laufe der Zeit zunimmt, was letztendlich zu erheblichen Kostensteigerungen für die Ressourcen, die für den Betrieb von Knoten erforderlich sind, führen kann. Wenn Knoten gezwungen sind, eine ständig wachsende Sammlung von Nullifiers zu speichern, wird der Grad der Dezentralisierung von Bitcoin erheblich beeinträchtigt, da die Eintrittsbarriere für den Betrieb von Knoten im Laufe der Zeit weiter ansteigt.
Wie bereits erwähnt, gibt es ohne einen Soft Fork, der ZK-Validierung unterstützen kann (z.B. OP_CAT), keinen Bitcoin-Second-Layer-Ansatz, der die Privatsphäre von Zcash erreichen kann, während er die Sicherheit von Bitcoin erbt. Man muss entweder vertrauenswürdige Vermittler (wie Konsortiumsstrukturen) einführen, eine lange und stark interaktive Auszahlungsverzögerung akzeptieren (wie im BitVM-Modell) oder die Ausführung und Sicherheit vollständig an ein unabhängiges System (wie Sovereign Rollup) auslagern.
Vor der Änderung dieses Musters gibt es keinen realistischen Weg, der sowohl die Sicherheit von Bitcoin als auch die Privatsphäre von Zcash berücksichtigt. Das ist auch der Grund, warum ZEC als private Kryptowährung einen einzigartigen Wert hat.
Privatsphäre-Hedging-Tool gegen CBDC
Die Dringlichkeit des Bedarfs an Privatsphäre wurde im Kontext der Einführung von digitalen Zentralbankwährungen (CBDC) in vielen Ländern weiter verstärkt. Derzeit sind weltweit etwa die Hälfte der Länder dabei, CBDC zu erforschen oder haben bereits eingeführt.
Das Kernmerkmal von CBDC liegt in der "Programmierbarkeit": Der Emittent kann nicht nur jede Transaktion verfolgen, sondern auch direkt kontrollieren, wie, wann und wo Gelder verwendet werden. Gelder können sogar so eingestellt werden, dass sie nur bei bestimmten Händlern oder in bestimmten geografischen Bereichen wirksam sind.
Das ist keine dystopische Fantasie, sondern bereits eingetretene Realität:
Nigeria (2020): Während der Proteste gegen Polizeigewalt #EndSARS fror die nigerianische Zentralbank die Bankkonten mehrerer Protestorganisatoren und feministischer Gruppen ein und zwang die Bewegung, sich auf Kryptowährungen zu stützen, um zu operieren.
Vereinigte Staaten (2020-2025): Regulierungsbehörden und große Banken haben aus "Rufrisiko" eine Reihe legitimer, aber politisch unpopulärer Branchen dekreditisiert. Dieses Problem war so ernst, dass das Weiße Haus eine Untersuchung einleitete, und der Bericht, den die OCC 2025 veröffentlichte, dokumentierte systematische Einschränkungen in der Öl- und Gasindustrie, der Waffenindustrie, der Erwachsenenunterhaltung sowie im Kryptosektor.
Kanada (2022): Während der Proteste der "Freiheitskonvois" berief sich die kanadische Regierung auf das (Notstandsgesetz) und fror ohne gerichtliche Genehmigung die Bank- und Krypto-Konten von Demonstranten und Kleinstspendern ein. Die kanadische Royal Canadian Mounted Police setzte sogar 34 selbstverwaltete Krypto-Wallet-Adressen auf die schwarze Liste und forderte alle regulierten Börsen auf, den Handel mit ihnen einzustellen. Dieses Ereignis zeigt deutlich, dass westliche Demokratien ebenfalls bereit sind, das Finanzsystem als Waffe zu nutzen, um politische Dissidenz zu unterdrücken.
In einer Zeit, in der "Geld programmiert werden kann, um dich zu kontrollieren", bietet ZEC einen klaren "Ausweg". Doch die Bedeutung von Zcash beschränkt sich nicht nur auf die Flucht vor CBDC; es wird auch immer wichtiger für den Schutz von Bitcoin selbst.
Versicherungssystem gegen die "Übernahme" von Bitcoin
Wie Naval Ravikant und Balaji Srinivasan betont haben, ist Zcash im Wesentlichen eine Versicherung zur Aufrechterhaltung der finanziellen Freiheit von Bitcoin.
Bitcoin konzentriert sich schnell auf zentralisierte Einheiten: Zentrale Börsen halten etwa 3 Millionen BTC, ETFs halten etwa 1,3 Millionen, börsennotierte Unternehmen halten etwa 829.000. Insgesamt sind etwa 5,1 Millionen BTC (24% des Gesamtangebots) derzeit in der Hand von Drittanbietern.
Das bedeutet, dass etwa ein Viertel des BTC-Angebots theoretisch dem Risiko der regulatorischen Beschlagnahme ausgesetzt ist. Diese Struktur ähnelt stark den zentralisierten Bedingungen, die 1933 bei der Beschlagnahme von Gold durch die US-Regierung herrschten. Damals zwang die US-Regierung die Bürger durch die Exekutive 6102 zur Abgabe von Goldreserven über 100 US-Dollar und tauschte sie zu einem festen Preis gegen Papiergeld, dieser Prozess erfolgte nicht gewaltsam, sondern wurde über das Bankensystem abgewickelt.
Für Bitcoin ist der Weg genau derselbe. Regulierungsbehörden müssen nicht deinen privaten Schlüssel besitzen, sondern nur rechtlichen Einfluss auf den Treuhänder haben. Sobald die Regierung Anweisungen an Institutionen wie BlackRock und Coinbase erteilt, sind diese Unternehmen gesetzlich verpflichtet, die gehaltenen BTC einzufrieren und zu übergeben. Ohne eine einzige Zeile Code zu ändern, könnte fast ein Viertel des BTC-Angebots über Nacht "verstaatlicht" werden.
Darüber hinaus ist Selbstverwahrung unter der Voraussetzung hoher Transparenz von Blockchains kein ausreichendes Abwehrmittel mehr. Jede BTC, die aus KYC-Börsen oder Broker-Konten abgehoben wird, hinterlässt letztendlich eine nachverfolgbare "Papierfährte".
BTC-Inhaber können durch den Umtausch in Zcash diese Treuhand- und Regulierungsbindung durchbrechen und eine "Luftisolierung" des Reichtums erreichen. Sobald Gelder in den Zcash-Privatpool gelangen, wird ihr Verbleib aus der Sicht von Beobachtern zu einem kryptographischen "Schwarzen Loch". Regulierungsbehörden können sehen, dass Gelder das Bitcoin-Netzwerk verlassen, aber sie können nicht wissen, wohin sie letztendlich gehen. Natürlich hängt die Intensität dieser Anonymität vollständig von der Sicherheit der Operation ab: Adresswiederverwendung, der Erwerb von Vermögenswerten über KYC-Börsen hinterlassen vor der Eingabe in den Privatpool dauerhafte Verbindungen.
Der Weg zum PMF wird geebnet.
Die Nachfrage nach privaten Währungen war immer vorhanden, das Problem war jedoch, dass Zcash in der Vergangenheit nur schwer "zu den Benutzern kommen" konnte. Lange Zeit führten hoher Speicherbedarf, lange Nachweiszeiten und komplizierte Desktop-Konfigurationen dazu, dass Privatsphäre-Transaktionen sowohl langsam als auch für durchschnittliche Benutzer unzugänglich waren. Eine Reihe kürzlicher Durchbrüche auf der Infrastruktur-Ebene hat systematisch diese Hindernisse abgebaut.
Das Sapling-Upgrade reduzierte den Speicherbedarf um 97% (auf etwa 40 MB), die Beweiszeit verkürzte sich um 81% (auf etwa 7 Sekunden), was mobile Privatsphäre-Transaktionen möglich machte.
Obwohl Sapling das Geschwindigkeitsproblem gelöst hat, bleibt die vertrauenswürdige Grundlage nach wie vor ein zentrales Anliegen der Privatsphäre-Community. Anschließend entfernte Orchard durch die Einführung von Halo 2 vollständig die Abhängigkeit von vertrauenswürdigen Setups und führte Unified Addresses ein, die transparente Adressen und Privatsphäre-Adressen in einen einzigen Zugang integrieren und die geistige Belastung für die Benutzer erheblich reduzieren.
Diese Verbesserungen führten schließlich zur Veröffentlichung der Zashi-Mobile-Wallet im März 2024. Mit dem abstrakten Design von Unified Addresses wurde die Durchführung von Privatsphäre-Transaktionen auf einige Klicks auf dem Bildschirm vereinfacht, sodass "Privatsphäre" zur Standarderfahrung wird.
Nach der Lösung von UX-Problemen ist die Verteilung das letzte Hindernis geworden. Benutzer sind immer noch auf zentrale Börsen angewiesen, um ZEC in ihre Wallets einzuzahlen und abzuheben. Die Integration von NEAR Intents hat die Abhängigkeit der Benutzer von zentralen Börsen beseitigt, sodass sie BTC, ETH und andere Vermögenswerte direkt in privatem ZEC umwandeln können und sogar privaten ZEC verwenden können, um an beliebige Adressen auf 20 Ketten zu zahlen.
Diese Maßnahmen haben gemeinsam dazu beigetragen, dass Zcash historische Reibungen umgangen hat und globalen Liquidität Zugang gefunden hat, um sich mit den realen Bedürfnissen des Marktes zu verbinden.
Ausblick
Seit 2019 ist der rollierende Korrelationskoeffizient von ZEC und BTC kontinuierlich gesunken, von 0,90 auf kürzlich 0,24; währenddessen stieg der rollierende Beta von ZEC gegenüber BTC auf ein historisches Hoch. Diese Divergenz zeigt, dass der Markt Zcash's Privatsphäre-Eigenschaften einen unabhängigen Aufschlag verleiht.
Wir glauben nicht, dass ZEC BTC übertreffen wird. Bitcoin hat sich durch sein transparentes Angebot und seine Prüfbarkeit als die zuverlässigste Kryptowährung etabliert; Zcash als Privatsphäre-Währung muss jedoch weiterhin den Kompromiss zwischen Privatsphäre und Prüfbarkeit eingehen.
Aber ZEC kann durchaus seinen eigenen Platz einnehmen, ohne BTC zu ersetzen. Die beiden lösen nicht dasselbe Problem, sondern spielen unterschiedliche Rollen im Kryptowährungsökosystem: BTC ist eine "robuste Kryptowährung", die für Transparenz und Sicherheit optimiert ist, während ZEC als "private Kryptowährung" für Privatsphäre und Vertraulichkeit geschaffen wurde.
In diesem Sinne hängt der Erfolg von ZEC nicht davon ab, Bitcoin zu besiegen, sondern die Eigenschaften zu ergänzen, die Bitcoin absichtlich aufgegeben hat.
Weiterführende Lektüre
Renaissance der Privatsphäre-Währungen: Vom Rückzug von Binance bis hin zu einem Anstieg von 13-fach, die blitzartige Wiedergeburt von ZEC