Mit der Veröffentlichung der FOMC-Protokolle im Juni blieb der Zinssatzkorridor bei 3,50 %-3,75 %. Der Markt hatte das bereits erwartet, und die Reaktion der Vermögenspreise fiel eher verhalten aus.

Wenn man aber nur bis hierhin schaut, heißt das im Grunde: man hat gar nichts gesehen.

Wirklich zu beachten sind die Einschätzung der Fed zur Inflation, die Neudefinition von KI und die Anpassung der Art und Weise, wie sie die Politik kommuniziert – zusammen betrachtet führen diese drei Punkte zu einem klaren Fazit:

Zinssenkungen sind nicht der Hauptstrang – die Inflation ist es.

Erstens: Die Inflationssorgen tauchen wieder deutlich auf, KI wird auf die „Verdächtigenliste“ gesetzt

Die größte Veränderung in diesen Protokollen ist, dass die Inflationssorgen spürbar anziehen.

Die Prognose für die Kern-PCE-Inflation der US-Notenbank wurde auf 3,3 % angehoben – das ist keine Feinabstimmung, sondern ein Signal: Die Fed glaubt nicht, dass sich die Inflation von selbst wieder auf 2 % zurückbewegt.

Noch problematischer ist: Der Inflationsdruck kommt nicht mehr nur aus den traditionellen Energie- und Zoll-Themen – die „alten Bekannten“. KI – ein Begriff, der bisher nur in Wachstums- und Bewertungsdiskussionen vorkam – wird jetzt ebenfalls in den Inflationsrahmen der Fed aufgenommen.

Die Logik ist recht direkt: Der Ausbau von Rechenzentren, Halbleiterausrüstung, Server, Strom und die Energieversorgung – diese Investitionen in die KI-Grundlagen treiben die Preise für Kapitalgüter und den Energiebedarf in großem Umfang nach oben. Die Kosten werden schrittweise durchgereicht, nicht nur in einem einzelnen Glied gestoppt.

Früher sprach man über KI nur im Kontext von Wachstum und Bewertung. Jetzt beginnt die Fed, KI als einen Faktor zu betrachten, der die Preise möglicherweise nach oben treiben kann. Das bedeutet: KI ist nicht mehr nur ein Thema für einzelne Branchen, sondern wird gerade zu einer makroökonomischen Variablen.

Zweitens: interne Uneinigkeit ist selten – 9:9, der geldpolitische Pfad ist hochgradig ungewiss

Die Uneinigkeit innerhalb der Fed zeigt sich diesmal besonders offen.

Manche denken, die Inflation sei immer noch hoch und es könnte später noch weitere Zinserhöhungen brauchen.

Andere wiederum denken, die Wirtschaft werde sich verlangsamen und man solle die Zinsen künftig entweder beibehalten oder sogar senken.

Aktuell sind sich intern beide Seiten zu je 9:9 uneinig. Das ist eine sehr seltene Situation – normalerweise gibt die Fed dem Markt eine relativ klare Tendenz, diesmal aber nicht.

Am meisten fürchtet der Markt nicht einen Falken – sondern die Ungewissheit.

Sobald selbst die Fed intern so stark uneins ist, werden die nächsten CPI-, PCE- und Non-Farm-Daten vom Markt umso stärker interpretiert. Die Sensitivität der Vermögenspreise gegenüber Daten wird deutlich zunehmen, und die Volatilität dürfte sehr wahrscheinlich steigen.

Drittens: Die politische Kommunikation wird kürzer und härter – kein „vorzeitiges Beruhigen“ mehr

Und da ist noch ein leicht übersehbares Detail: Der Stil der politischen Erklärung hat sich geändert – kürzer und auch härter.

Früher gab die Fed dem Markt gern sehr viele vorausschauende Hinweise – man hätte fast den zukünftigen geldpolitischen Pfad für die nächsten drei Quartale im Voraus klarmachen können.

Jetzt wirkt es eher wie ein einziger Satz:

Wir verpflichten uns nicht im Voraus. Wir schauen auf die Daten. Wir priorisieren die Inflationsbekämpfung.

Das ist für den Markt nicht unbedingt ein freundliches Signal.

In den vergangenen Jahren haben sich die Preisentwicklungen von Vermögenswerten daran gewöhnt, dass die Fed den Markt „im Voraus beruhigt“: Wenn der Markt in Panik gerät, sendet die Fed Lockerungssignale. Jetzt reduziert die Fed die Hinweise – und der Markt kann nur noch selbst raten: Zins senken oder erhöhen, Inflationspfad, Wendepunkt bei der Beschäftigung.

In diesem Prozess wird die Volatilität zwangsläufig steigen, und die Fehlertoleranz wird sinken.

Viertens: Für US-Aktien – die Bewertungslogik für Wachstums- und KI-Assets steht vor einer Neubewertung

Für US-Aktien ist die Bedeutung dieser Sitzungsprotokolle ziemlich eindeutig.

Wenn der Inflationsdruck weiter hoch bleibt, wird der Markt mit Zinssenkungswetten dauerhaft unter Druck gesetzt. Wachstumsaktien, KI-Aktien und Halbleiter: Die kurzfristigen Bewertungsniveaus werden noch empfindlicher.

Diese Assets fürchten nicht, dass die Geschichte nicht gut genug ist – sondern dass die Diskontierungszinssätze wieder steigen.

Gerade jetzt, wo KI nicht mehr nur eine Wachstumsgeschichte ist, sondern von der Fed bereits in die Inflationsdiskussion aufgenommen wird. Das bedeutet: Der Markt wird in Zukunft noch wählerischer sein:

• Kann KI wirklich nachhaltig Gewinne bringen?

• Hat CapEx tatsächlich eine reale Rendite?

• Werden die Strom- und Chipkosten die Preise weiter nach oben treiben?

Die Phase, in der man mit der Erzählung „KI“ allein die Bewertung nach oben treiben konnte, könnte bereits vorbei sein.

Zum Schluss

Also: Das Signal, das diese FOMC-Protokolle wirklich aussenden, lässt sich in drei Sätzen zusammenfassen:

Erstens: Solange die Inflation nicht wieder das Ziel erreicht, wird die Politik nicht zu schnell wieder zur „leichteren“ Linie wechseln.

Zweitens: Die Fed möchte nicht länger, dass der Markt allzu leicht auf Zinssenkungen wettet.

Drittens wird KI zu einer makroökonomischen Variable – nicht mehr nur zu einer Branchenerzählung.

Die Schwerpunkte der Marktgeschäfte in der Zukunft werden sich wieder auf drei Dinge verlagern: Inflation, Beschäftigung und die durch KI verursachten Kostenveränderungen.

Diese Protokolle sagen dem Markt nicht „der Zinssatz bleibt unverändert“.

… und gleichzeitig weist das den Markt darauf hin:

Zinssenkungen sind nicht der Hauptstrang – die Inflation ist es.