Bitcoin ist seit Jahresbeginn um 28% gefallen – ein brutaler Rückgang, der noch schlimmer aussieht, wenn man ihn durch die Linse des Sharpe Ratios betrachtet, der als Goldstandard für die Messung risikoadjustierter Renditen entwickelt wurde – von dem Nobelpreisträger William F. Sharpe. Das 365-Tage-Rolling-Sharpe-Ratio von Bitcoin ist Ende Juni auf −21 eingebrochen – der niedrigste Stand seit Ende 2022 –, bevor es zuletzt nur knapp über −20 hinweg schwankte. Die stark negative Kennzahl bestätigt, dass Anleger, die Bitcoin im vergangenen Jahr gehalten haben, für das Eingehen von Volatilität eher bestraft als belohnt wurden. Zudem zündet sie eines der seltensten und historisch zuverlässigsten Signale für einen möglichen Tiefpunkt bei Bitcoin.
Was die Sharpe Ratio misst und warum −20 wichtig ist
Die Sharpe Ratio zieht den risikofreien Zins von der gesamten Rendite eines Assets über einen bestimmten Zeitraum ab und teilt das Ergebnis dann durch die Standardabweichung des Assets – seine Kursvolatilität. Eine positive Ratio bedeutet, dass Anleger für das Eingehen des Volatilitätsrisikos belohnt werden. Eine negative Ratio bedeutet, dass sie bestraft werden – sie hätten mehr verdienen können, wenn sie risikofreie Assets gehalten hätten statt das volatile. Da US-Treasury-Notes über 10 Jahre kürzlich eine Rendite von ungefähr 4,45 % boten, spiegelt eine stark negative Sharpe Ratio von Bitcoin ein Jahr wider, in dem Bitcoins Verluste sich durch die eigene Volatilität verstärkt haben und Bitcoin als risikoadjustierte Anlage schlechter abschneidet als Staatsanleihen ohne jegliche Preisvolatilität.
Ein A−21-Reading ist nicht einfach nur negativ – es ist historisch extrem. Es bedeutet, dass die Lücke zwischen Bitcoins risikoadjustierter Performance und dem risikofreien Zins Werte erreicht hat, die einen Grad an Underperformance darstellen, den professionelle Investoren als Gebiet maximaler Verkäufer-Ermüdung einordnen würden – also den Punkt, an dem die rationalen Investoren, die bereits hätten verkaufen sollen, verkauft haben. Zurück bleibt eine Halterbasis, die eher von Überzeugung als von der Erwartung kurzfristiger Gewinne dominiert wird.
Die praktische Bedeutung für die Positionierung im Portfolio
Professionelle Investoren schauen nicht einfach nur auf den Kurs im Verhältnis zu einem langfristigen Durchschnitt, um zu beurteilen, ob ein Asset günstig ist. Die Sharpe Ratio bestimmt die Positionsgröße – also wie viel eines Portfolios einem bestimmten Asset zugewiesen werden sollte, abhängig von den Renditen, die es pro eingegangenem Risiko liefert. Bei −20 signalisiert die Sharpe Ratio von Bitcoin institutionellen Allokatoren, dass sie bei jeder Volatilitätseinheit, die sie durch das Halten von Bitcoin absorbieren, tief negative Renditen erzielen im Vergleich zu dem, was sie mit Treasury Bills verdienen könnten. Genau diese Rechnung führte zu Abflüssen in Höhe von 4,06 Milliarden US-Dollar im Juni – nicht aus irrationaler Panik, sondern aus rationaler risikoadjustierter Neupositionierung.
Die praktische Illustration macht das konkret. Stell dir zwei Assets vor, die beide jeweils 30 % von ihrem jüngsten Hoch verloren haben. Asset A ist stetig gefallen und hat damit eine Sharpe Ratio von etwa 1,5. Asset B ist um denselben Betrag gefallen, aber mit extremen täglichen Schwankungen – dadurch liegt seine Sharpe Ratio bei 0,5. Trotz identischer Kursrückgänge schneidet Asset A pro Einheit Risiko klar besser ab – es ist die attraktivere Wahl für die Größenbestimmung einer Position. Bitcoin bei −21 ist die extreme Version von Asset B: die gleiche Größenordnung des Rückgangs wie bei anderen Assets, aber mit dem Volatilitätsprofil eines 24-Stunden-Globalmarkts, der jede makroökonomische Erschütterung, jede geopolitische Schlagzeile und jede ETF-Flow-Veröffentlichung verstärkt.
Das historische Bottoming-Signal – 2015, 2019 und 2022
Der Grund, warum eine −20-Sharpe-Ratio zugleich ein Maß für Schmerz und ein Bottoming-Indikator ist, liegt in der historischen Präzision. Jede frühere Instanz in Bitcoins Geschichte, bei der die 365-Tage-rollierende Sharpe Ratio diesen Grad an Unattraktivität erreichte, fiel bei oder um die Bärenmarkt-Tiefs herum zusammen – 2015, 2019 und 2022 – und ging bullishen Trendwenden und großen Kursgewinnen voraus. Das Reading markiert den Punkt maximaler Verkäufer-Ermüdung: der Moment, in dem die Kombination aus schwachen Renditen und hoher Volatilität jeden marginalen Verkäufer, der anhand risikoadjustierter Logik verkaufen wollte, entmutigt hat. Zurück bleibt ein Markt, der von Haltern dominiert wird, die immun gegen diese Rechnung sind.
Das passt zu jedem anderen Bottom-Signal-Framework, das sich seit Anfang Juni aufbaut. Crypt oQuant s Zyklus-Momentum-Indikator bei −30. Das realisierte P&L-Verhältnis bei −0,35 – das niedrigste seit Dezember 2022. Verlustbringendes Angebot überholt erstmals in diesem Zyklus das profitablere Angebot. Das UTXO-Gewinn/Verlust-Verhältnis im historischen Bottoming-Bereich. Bitcoin handelt 16 % über dem realisierten Preis – ein Niveau, das Swans Adam Livingston als historisch betrachtet hat, das nach sechs Monaten 41 % Forward Returns und nach 12 Monaten 81 % liefert. Die Sharpe Ratio bei −20 ist die risikoadjustierte Performance-Bestätigung, dass all diese On-Chain- und strukturellen Signale in dieselbe Richtung zeigen.
Warum diese Lektüre mit anhaltender Unsicherheit koexistiert
Ein Bottoming-Signal mit einer Sharpe Ratio von −20 ist kein Timing-Signal. 2022 erreichte die Ratio ähnliche Tiefs, bevor der FTX-Kollaps den Bärenmarkt um weitere Monate verlängerte. 2018–19 gingen vergleichbare Werte einer mehrmonatigen Konsolidierungsphase voraus, bevor die anhaltende Erholung begann. Das Signal identifiziert, wo sich der Markt im Zyklus befindet – maximale Verkäufer-Ermüdung –, ohne festzulegen, wann sich der Zyklus dreht. Die makroökonomischen Bedingungen, die die derzeitige Verschlechterung der Sharpe Ratio angetrieben haben – das hawkish geprägte Juni-Dot-Plot der Fed, die Reuters-Umfrage-Consensus, dass es bis 2027 keine Zinssenkungen geben wird, und der Dollar auf dem höchsten Stand seit sieben Jahren – sind noch nicht vollständig aufgelöst. Der CPI-Print vom 14. Juli und die anschließende Kommunikation der Fed sind die geplanten Katalysatoren, die am wahrscheinlichsten die makroökonomische Erlaubnis liefern werden, welche maximale Verkäufer-Ermüdung in den Beginn einer Verbesserung risikoadjustierter Renditen umwandelt.
Solange die Sharpe Ratio nicht zu steigen beginnt – wofür entweder Bitcoins Renditen besser werden müssen, die Volatilität sinken muss oder beides – werden institutionelle Modelle zur Positionsbemessung weiterhin Argumente gegen große Bitcoin-Allokationen liefern, unabhängig davon, was die On-Chain-Anhäufungs-Signale zeigen. Das Signal ist, dass sich der Boden bildet. Die Bestätigung, dass der Boden hält, steht noch aus.