Kennzahlen: (29. Jun 16:00 Uhr HK -> 6. Jul 16:00 Uhr HK):

• BTC/USD +4,8% (60.000–> 62.900 US-Dollar), ETH/USD +11,7% (1.580–> 1.765 US-Dollar) BTC/USD Spot Technischer Ausblick:

  

• Die Kursentwicklung im Spot-Bereich war letzte Woche spürbar etwas eingedämmt: Wir haben die lokalen Tiefs bei ca. 58.000 US-Dollar getestet, ohne dass wir irgendetwas in Gang gesetzt haben – etwa durch Panic-Put-Hedging/Käufe –, was uns ein starkes Gefühl vermittelt hat, dass die Positionierung hier unten insgesamt deutlich leichter ist. Während die Entwicklungen bei MSTR offenbar dazu führen, dass sie als Käufer der letzten Instanz weniger handlungsfähig sind, machen sie es zugleich auch unwahrscheinlicher, dass wir eine furchterregende Abwärtsspirale auslösen, die das gesamte BTC-Narrativ mittelfristig aus der Bahn werfen könnte

• Technisch gesehen wirkte sich die letzte Abwärtsbewegung am deutlichsten als 5-Subwellenstruktur, die dann offenbar die Vervollständigung der Bewegung ist, welche Mitte Mai begonnen hat. Von hier aus stellt sich die Frage, ob dies das „A“ einer finalen „ABC“-Formation innerhalb eines „WXYXZ-Triple“ war, oder ob dies von Anfang an lediglich ein verlängertes „Y“ einer „WXY-Doppelkorrektur“ war. Das wird sich daran zeigen, wie wir von hier aus in den nächsten Monat oder so handeln. Wir bleiben in „fwd-fwd“-Sicht bullisch: Der Markt bewegt sich letztlich nicht weit weg von den Tiefs im Februar und bewegt sich seitdem im Allgemeinen seitwärts, jedoch korrektiv. Technisch gesehen bereitet uns das auf eine Aufwärtsbewegung vom Tief aus vor, etwa in 10–12 Monaten ab den Hochs (orthodox oder anderweitig).

  Markt-Themen

• Breites Entlastungs-Rallye an den Aktienmärkten letzte Woche, nachdem ein chaotischer Monat/Quartalsultimo-Rebalance von schwächeren US-Daten zu den NFPs und Warsh begleitet wurde, der zugab, dass die Inflationszahlen zuletzt zurückgekommen sind (obwohl er sagte, die Inflation sei „weiterhin zu hoch“). Die US-Zinsen zogen sich von den jüngsten Hochs zurück, während der USD seine starken Zugewinne seit Juni teilweise wieder umkehrte, und Gold fand Halt unter 4.000 USD/oz, bevor es in den folgenden 48 Stunden fast 5 % über den Tiefs nach oben ging. Insgesamt deuten die Märkte auf ein Durchhalte-/Seitwärtsmuster bis in den Sommer hin: Der anfängliche Zins-/USD-„Schock“ nach Warshs erstem FOMC-Treffen klingt ab, während die Aktien letztlich durch starke Gewinne und einen günstigen makroökonomischen Hintergrund gestützt bleiben. Die scharfe Rücksetzer-Bewegung nach der jüngsten Überzogenheit und die Sorgen über übermäßige Bewertungen dürften jedoch die Aufwärtsseite vorerst begrenzt halten

• Krypto scheint nach anhaltenden starken ETF-Abflüssen in Richtung Monats-/Quartalsultimo kurzfristig eine Basis gefunden zu haben, nachdem diese endlich nachgelassen haben. Der Bedarf war besonders bei BTC gut zu sehen, insbesondere um die Marke von 58k. MSTR hat ein Genehmigungsprogramm formalisierte, um in den kommenden Monaten im „irgendwann“-Rahmen Bitcoins im Wert von 1,2 Mrd. USD zu verkaufen, um die Wiederauffüllung des Aktienrückkaufprogramms zu finanzieren (1,2 Mrd. USD an Aktien wurden verkauft, um Kapital zur Deckung von STRC-Dividendenverpflichtungen aufzubringen). Das wurde vom Markt insgesamt als positiv für MSTR und STRC gewertet, obwohl es für BTC weiterhin eine strukturelle Belastung bleibt. Nach einem kurzen Short Squeeze nach oben in Richtung der 64k-Marke zu Wochenbeginn würden wir einen wahrscheinlichen Rücksetzer in Richtung 60–62k erwarten, bevor es bei unterstützendem Makrohintergrund zu einem kontrollierteren Anstieg kommt. Das erste Ziel liegt bei etwa 66–68k als Widerstandszone. Alle Augen werden heute Abend auf die MSTR-Filings gerichtet sein, um zu sehen, ob in der letzten Woche BTC verkauft wurden

  BTC$ implizierte Volatilitäten:

  

• Die impliziten Volatilitäten sind letzte Woche gefallen, nachdem die wiederholten Tests der Tiefs bei 58k gut absorbiert wurden und die realisierte Volatilität trotz der Flows und der Positionierung des Spots insgesamt eher gedämpft blieb. Letztlich wurde keine nennenswerte Nachfrage nach frischer Optionsfreiheit gesehen (insbesondere auf der Abwärtsseite), was auf eine deutlich sauberere Positionierung hindeutet und auf einen Markt, der in dieser Nähe des Spots derzeit insgesamt eher gleichgültig/abwartend wirkt. Das Angebot über Overlay-Calls kommt weiterhin in vollem Umfang, insbesondere bei Impulsen im Spot. Der Markt scheint sich in den kommenden Monaten auf eine breite Spanne von 55–70k einzustellen, wobei der MSTR-Overhang Rallyes deckelt. Wer den Bereich bis jetzt verlassen musste/ wollte, hat demnach vermutlich entsprechend gehandelt (wie man an den starken, kontinuierlichen ETF-Abflüssen seit Mai sieht)

• Die Laufzeitstruktur der Kurve hat begonnen, sich zu steilern, während wir nun in die saisonalen Sommermonate hineinlaufen und der Spot beginnt, eine neue Gleichgewichtsrange zu finden. Wir erwarten weiterhin einen Anstieg der realisierten Volatilität ab September, insbesondere im Hinblick auf die mittelfristigen Wahlen und den makroökonomischen Hintergrund (möglicher Zeitpunkt des ersten Fed-Cuts wurde nun von Juli/August auf Sep/Okt verschoben).

  BTC$ Skew/Konvexität:

  

• Die Skew-Preise haben sich von extremen Niveaus normalisiert, nachdem die realisierte Volatilität insgesamt begrenzt blieb, obwohl die Tiefs getestet wurden (und kurzzeitig sogar ein neues lokales Tief unter 58k bildeten). Der übliche Spike in der impliziten Volatilität war dort nicht zu sehen, da keine Nachfrage nach Optionsfreiheit zustande kam. Außerdem hat die MSTR-Nachricht möglicherweise die Varianz für das Downside-Tail zumindest kurzfristig reduziert: Es ist klar, dass es in absehbarer Zeit kein erzwungenes Panik-Verkaufen von BTC geben wird, da vorhandene Barmittel vorhanden sind. Trotz allem gibt es weiterhin ein ungefiltertes Angebot an der Oberseite aus dem Overlay, weshalb der Markt zögert, die Call-seitige Volatilität höher zu bepreisen, da die Flows dort einseitig sind. Insgesamt würden wir daher erwarten, dass sich die Skew-Preise auf diesen Niveaus stabilisieren. Es sollte jedoch beachtet werden, dass die Kosten für das Halten von Outright-Puts auf diesen Niveaus sehr hoch sind, insbesondere wenn der Markt über den Sommer konsolidiert.

• Die Konvexitäts-Preise sind insgesamt eher gesunken, während der Markt die anhaltende Overlay-Angebotsseite der (Oberseiten-)Wings verdaut. Gleichzeitig wird das Downside-Fat-Tail niedriger bepreist, weil das Halten teuer ist und die Hintergrundfaktoren mittlerweile unterstützender sind

  Viel Glück für die kommende Woche!