Quelle: VanEck Dezember Bitcoin ChainCheck; Übersetzung: Jinse Finance

Hauptpunkte des Artikels:

• DAT nutzt den Rückzug von ETFs, um günstig zu kaufen: Bitcoin-ETF-Investoren ziehen sich zurück, während DAT die Gelegenheit nutzt, um 42.000 BTC zu kaufen (das ist die größte Zunahme seit Juli 2025).

• Miner-Kapitulation könnte auf eine Bodenbildung hindeuten: Die Netzwerk-Hashrate ist um 4 % gesunken (der größte Rückgang seit April 2024), was historisch ein bullisches Umkehrsignal ist.

• „Diamond Hands“ Divergenz: Mittelzeitinhaber (1-5 Jahre) verkaufen, während Langzeitinhaber (>5 Jahre) stillhalten.

GEO (globale Liquidität, Ökosystem-Risiko, On-Chain-Aktivität) Rahmenwerk zur Bewertung des BTC-Preispotenzials

Schlussfolgerung: Vorsichtig optimistisch

Bitcoin-Leistung und Volatilität im Dezember

Bitcoin hat weitere schmerzhafte 30 Tage erlebt, mit einem Preisrückgang von 9 % und einer Volatilität, die den höchsten Stand seit April 2025 erreicht hat (30-Tage-Volatilität > 45). Der Bitcoin-Preis erreichte am 22. November einen Tiefpunkt, als der Handelspreis etwa 80.700 USD betrug, was dazu führte, dass der 30-Tage-relative Stärke-Index (RSI) auf etwa 32 fiel. Die Schwächung der spekulativen Bereitschaft führte dazu, dass der annualisierte Zinssatz für Bitcoin-Perpetual-Contracts auf 5 % sank, teilweise sogar auf 3,7 %. Im Vergleich dazu beträgt der durchschnittliche jährliche Zinssatz 7,4 %. Die meisten On-Chain-Indikatoren für Bitcoin zeigen eine schwache Leistung, die Hashrate ist gefallen (quartalsweise Rückgang um 1 %), die täglichen Transaktionsgebühren (in USD) sind gesunken (quartalsweise Rückgang um 14 %), und die Anzahl neuer Adressen stagniert ebenfalls (quartalsweise Rückgang um 1 %).

DAT kauft zu, während ETFs sich zurückziehen

Ein positiver Fortschritt in den letzten 30 Tagen war die beschleunigte BTC-Kaufgeschwindigkeit der Bitcoin DAT (Digitale Vermögensverwaltung). Von Mitte November bis Mitte Dezember kaufte DAT günstig und erhöhte den Bestand um 42.000 BTC (monatliche Steigerung von 4 %), wodurch der Gesamtbestand auf 1.090.000 BTC anstieg. Dies ist der größte Bitcoin-Kauf von DAT seit dem Kauf von 128.100 BTC (monatliche Steigerung von 15 %) zwischen dem 16. Juli 2025 und dem 15. August 2025.

Da der mNAV vieler DAT unter 1,0 gefallen ist, wurde der Großteil der Bitcoin-Käufe in den letzten 30 Tagen (29.400 BTC) von Strategy getätigt. Strategy kann Bitcoin durch die Ausgabe von Stammaktien kaufen, da deren mNAV über 1 liegt. Ausblick: Wir glauben, dass die Strategie vieler DAT darin besteht, keine Stammaktien mehr auszugeben, sondern das durch die Ausgabe von Vorzugsaktien eingenommene Kapital für den Kauf von Bitcoin zu verwenden. Zum Beispiel wird die japanische DAT Metaplanet am 22. Dezember 2025 eine Aktionärsversammlung abhalten, um zu entscheiden, ob Vorzugsaktien zur Finanzierung des Bitcoin-Kaufs und der Betriebskosten ausgegeben werden sollen. Leider hat sich die bullish Haltung der Bitcoin-ETF-Investoren gegenüber Bitcoin abgeschwächt, was zu einem Rückgang des Bitcoin-Bestands um 120 Basispunkte gegenüber dem Vorquartal auf 1.308.000 BTC führte.

BTC-Langzeitinhaber verkaufen Token an neue Inhaber

Verhaltensdivergenz zwischen BTC-Langzeitinhabern und Mittelzeitinhabern

Die Verfolgung der Haltedauer von Bitcoin seit der letzten Übertragung ist ein wichtiger Indikator für die Stimmung der Inhaber. Im Allgemeinen gilt: Wenn ein Token über einen längeren Zeitraum (mehrere Jahre) nicht übertragen wird, deutet dies darauf hin, dass die Inhaber Vertrauen in die langfristigen Perspektiven von Bitcoin haben. Wenn ältere Token übertragen werden, gelangen sie sofort in die neuesten Bestände, und wir glauben, dass diese häufigen Übertragungen möglicherweise auf bevorstehende kurzfristige/mittelfristige Preisgipfel hindeuten. Aufgrund der Veränderungen der Bitcoin-Inflation und des Einflusses des Übertragungsverhaltens von frühen Tokeninhabern variiert die Geschwindigkeit, mit der verschiedene Token in ältere Bestände gelangen. Daher ist dieser Indikator recht komplex. Darüber hinaus könnten viele Langzeitinhaber ihre Bestände umschichten, um die Sicherheit und Liquidität zu nutzen, die ETPs und DATs bieten. Außerdem könnten einige Inhaber Adressen umschichten oder auf neuere, sicherere Wallets migrieren.

Aus On-Chain-Beobachtungen haben wir festgestellt, dass die Liquidität der Token von Mittelzeitinhabern gestiegen ist, wobei die Bestände von 1-2 Jahren (-900 Bps/Monat), 2-3 Jahren (-1250 Bps/Monat) und 3-5 Jahren (-550 Bps/Monat) stark gesunken sind. Langzeitinhaber scheinen stabil zu bleiben, mit nur geringfügigen Schwankungen: 5-7 Jahre (+27 Bps/Monat), 7-10 Jahre (-18 Bps/Monat) und über 10 Jahre (+50 Bps/Monat). Wenn wir einen breiteren Blick werfen und die Bestände von Token über 6 Monate beobachten, sehen wir, dass die Bestände insgesamt um 190 Bps gesunken sind. Daher sehen wir eine komplexere Situation: Die Gruppe der „Langzeit“-Inhaber mit größeren Beständen (d.h. Inhaber, deren Bestände in den letzten 6 Monaten unverändert geblieben sind) reduziert ihre Bestände. Die Token der frühesten Inhaber scheinen jedoch diesem Trend nicht zu folgen, was bedeutet, dass die ersten Inhaber ihre Token nicht verkauft haben. Derzeit glauben wir, dass kurzfristige/mittelfristige zyklische Händler Token verkaufen, während langfristig optimistische Investoren weiterhin halten.

Break-Even-Strompreis für S19 XP ASIC

BTC-Miner-Rentabilität und Hashrate-Trend

Ein drängendes Problem, dem Bitcoin gegenübersteht, ist die Nachhaltigkeit der Bitcoin-Mining-Infrastruktur. Bitcoin-Miner sehen sich erheblichen strukturellen Drucksituationen gegenüber: Der „Halbierungs“-Mechanismus der Bitcoin-Blockbelohnung reduziert alle vier Jahre die Einnahmen, während die Netzwerk-Hashrate seit 2020 mit einer jährlichen Wachstumsrate von etwa 62 % weiter gestiegen ist. Daher müssen Bitcoin-Miner ihre Hashrate durch Investitionen kontinuierlich erhöhen, um mit dem Wachstum des Netzwerks Schritt zu halten. Damit das Mining profitabel bleibt, muss der Bitcoin-Preis die Rückgänge im Angebot und das Wachstum der Hashrate ausgleichen. Die jüngsten Preisschwächen von Bitcoin haben die Rentabilität des Minings erheblich beeinträchtigt, und der Rückgang des Break-Even-Strompreises ist ein starkes Zeichen für diesen Trend. Im Dezember 2024 betrug der Break-Even-Strompreis für einen Mining-Rig von 2022 (S19 XP) etwa 0,12 USD, während dieser Preis bis Dezember 2025 (Stand 15. Dezember) auf 0,077 USD gefallen ist.

Obwohl die Bitcoin-Hashrate seit 2020 um etwa das 10-fache gestiegen ist, gab es in den letzten Monaten einen strategischen Rückgang. Die Netzwerk-Hashrate, gemessen am 30-Tage-Durchschnitt, sank in den letzten 30 Tagen um 4 %, was den größten Rückgang seit April 2024 darstellt. Die Bitcoin-Hashrate erreichte Anfang November ein historisches Hoch, und wir erwarten normalerweise, dass die Hashrate während eines größeren Rückgangs des Bitcoin-Preises sinkt. Kürzlich haben zahlreiche Faktoren die Mining-Geschwindigkeit beeinflusst, darunter die Nachricht, dass Bitcoin-Minen in Xinjiang, China, unter staatlicher Prüfung 1,3 Gigawatt Mining-Geräte geschlossen haben. Dies könnte daran liegen, dass die Mine Teile der Energie für die KI-Nachfrage nutzt, was zu einer Reduzierung der Bitcoin-Netzwerk-Hashrate um bis zu 10 % führen könnte. Schätzungen zufolge wurden fast 400.000 Mining-Geräte abgeschaltet. Trotz der geringen Rentabilität der Miner halten viele Miner am Mining fest, da sie an die Zukunft von Bitcoin glauben. Um das langfristige Hashrate-Niveau von Bitcoin zu unterstützen, glauben wir, dass bis zu 13 Länder mit Unterstützung ihrer Zentralregierung Mining betreiben.

Warum ein Rückgang der Hashrate möglicherweise positiv sein könnte

Viele Bitcoin-Enthusiasten machen sich Sorgen über den anhaltenden Rückgang der Hashrate, da dies darauf hindeuten könnte, dass die Nachhaltigkeit der Mining-Branche bedroht ist. Offensichtlich wird dies dazu führen, dass Menschen Bitcoin verkaufen, was die wirtschaftliche Situation der Miner verschärfen und sich negativ auf den Bitcoin-Preis auswirken könnte. Es gibt jedoch einige Hinweise, die darauf hindeuten, dass ein Rückgang der Hashrate für Langzeitinhaber möglicherweise positive Nachrichten sein könnte.

Durch den Vergleich der Bitcoin-Hashrate-Veränderungen über 30 Tage seit 2014 und der erwarteten Rendite in den nächsten 90 Tagen haben wir festgestellt, dass die Wahrscheinlichkeit, dass die erwartete Rendite positiv ist, höher ist, wenn die Hashrate sinkt als wenn sie steigt (65 % gegenüber 54 %). Außerdem haben wir festgestellt, dass die durchschnittliche erwartete Rendite über 180 Tage bei sinkender Hashrate etwa 30 Basispunkte höher ist als bei steigender Hashrate (+20,5 % gegenüber 20,2 %).

In Anbetracht der Zukunft glauben wir, dass viele DAT-Strategien darin bestehen werden, die Ausgabe von Stammaktien aufzugeben und stattdessen die Erlöse aus der Ausgabe von Vorzugsaktien zu nutzen, um BTC zu kaufen. Darüber hinaus wird die Wahrscheinlichkeit, dass zukünftige Erträge positiv sind, bei längeren Phasen der Hashraterepression häufiger und ausgeprägter sein. Seit 2014 liegt die Wahrscheinlichkeit, dass die 180-Tage-BTC-Future-Rendite positiv ist, bei 77 %, wenn die Hashrate in 346 Tagen mit negativem Wachstum über 90 Tage lag, mit einer durchschnittlichen Rendite von +72 %. Darüber hinaus liegt die Wahrscheinlichkeit, dass die 180-Tage-BTC-Future-Rendite positiv ist, bei etwa 61 %, mit einer durchschnittlichen Rendite von +48 %.

Daher ist der Kauf von BTC während der 90 Tage mit negativem Hashrate-Wachstum historisch gesehen mit einer Erhöhung der 180-Tage-erwarteten Rendite um 2400 Basispunkte verbunden.