Einleitung

Kürzlich veröffentlichte Grayscale, der weltweit größte Krypto-Asset-Manager, einen Research-Report zur Fundamentalanalyse. Präzise zeigt er auf, welche Protokolle in dem derzeitigen schwachen Markt kontinuierlich echtes Geld verdienen.

Der Bericht zeigt auf: Der Markt befindet sich in einer massiven Bewertungslücke. Es gibt insgesamt 15 On-Chain-Anwendungen mit Jahresumsätzen im mehrstelligen Millionen- bis Milliardenbereich, deren Umsatzmultiplikatoren jedoch massiv unterschätzt werden. Dieser Artikel dient als Leitfaden für euer Vorgehen im Bärenmarkt: Nehmen wir die „Geldwert“-Liste aus der Perspektive professioneller Institutionen gemeinsam tief auseinander.

Warum wenden sich institutionelle Gelder der Konzentration auf echte „Wertschöpfung aus dem Geschäft“ zu?

In dem Bärenmarkt-Zyklus, in dem der Markt Schritt für Schritt entspannt und weniger Hebel einsetzt, sinkt die Zahl der Privatanleger, die spekulativ mitmachen, deutlich. Das führt dazu, dass sich die Bewertungslogik professioneller Investment-Institutionen grundlegend verändert.

Virtuelle Kennzahlen wie die Nutzerwachstumsraten oder die Community-Hype-Werte, die zuvor als Wahrheit galten, können den Token-Preis in einem Umfeld ohne ausreichende Liquidität nicht länger tragen. Genau dann sind die Protokolle diejenigen, die trotz allem hohe Einnahmen aufrechterhalten können – denn sie bieten Leistungen, die auf einer starren, fundamentalen Nachfrage des Marktes beruhen.

Extrem niedrige Betriebskosten

Protokolle können sich bessere operative Spielräume schaffen. Neben stabilen Erträgen müssen sie vor allem die täglichen Betriebskosten senken. Und Web3-Protokolle brauchen in den meisten Fällen kein riesiges Team und keine Büros – dadurch entfallen viele notwendige Ausgaben für das Unternehmen erheblich.

Sobald weniger Ausgaben anfallen, muss sich der Großteil des Gesamterlöses, den ein Protokoll über Gebühren oder Zins-Spreads aus Krediten erzielt, nicht an vielfältigen Verwaltungsgebühren und Marketingausgaben „festhalten“ lassen, sondern kann direkt in den tatsächlichen Profit sowie den Cashflow des Protokolls umgewandelt werden.

Starre Nachfrage-Anwendungen

In einem Krypto-Winter fallen Projekte, die sich auf hohe Token-Inflations-Subventionen und „links zahlt rechts“ stützen, schnell auseinander. Und genau in dieser Phase überleben die Protokolle, die weiterhin Nutzer anziehen und echte Transaktionsvolumina erzeugen – sie sind die echten Gewinner, die den Markttest bestehen.

Egal wie schwach der Markt auch ist: Es gibt immer einen Bedarf an dezentralem Handel sowie an Finanzierungen für Geldleihe. Solche Anwendungen verlieren keine Nutzer, nur weil Token-Subventionen auslaufen. Und wenn der Bullenmarkt kommt, stürmen Privatanleger im Überschwang hinein – das treibt zusätzlich die Marktnachfrage an.

Neubepreisung mit dem Modell aus dem US-Aktienmarkt

Die von Grayscale angeführte Wall-Street-Institutionen-Gruppe hat kürzlich einen Bericht veröffentlicht. Darin wird klar herausgestellt, dass es im Markt eine massive Bewertungslücke gibt. Man beginnt, von den früher im Krypto-Raum als wichtig betrachteten Stimmungs- oder Narrativ-Kennzahlen Abstand zu nehmen und stattdessen konsequent auf die ausgereifte Logik des Value-Investing im traditionellen Finanzwesen zu setzen.

Institutionelle Investoren teilen die Marktkapitalisierung durch den Protokoll-Umsatz der vergangenen zwölf Monate. Daraus ergibt sich ein Kennzahlenwert ähnlich dem P/E-Multiple (Kurs-Gewinn-Verhältnis) bei US-Aktien. So bewerten sie die zentrale Fähigkeit eines Protokolls, Kapital anzuziehen, und ob der aktuelle Token-Preis dazu passt.

Wie werden 15 umsatzstarke On-Chain-Protokolle massiv unterschätzt?

Der Research-Leiter von Grayscale, Zach Pandl, hat 15 On-Chain-Anwendungen verdichtet, die Jahreserträge im dreistelligen Millionen- bis Milliardenbereich erzielen, aber am Bewertungsniveau gemessen vom Markt massiv unterschätzt werden.

Das Grayscale-Team weist anhand strenger Daten nach, dass bei vielen der derzeit führenden Protokolle das Umsatzmultiplikator-Verhältnis der vergangenen 12 Monate auf einstelliges Niveau gefallen ist. Solch extrem niedrige Multiplikatoren bedeuten, dass bei vielen Top-Protokollen seltene Bewertungslücken entstanden sind.

Der Club der überaus wertvollen Assets mit 1x Bewertung

In den von Grayscale gezeigten Charts – bei den vier Protokollen Pump.fun, PancakeSwap, Meteora und Collector Crypt – beträgt das Umsatzmultiplikator-Verhältnis der vergangenen zwölf Monate erstaunlicherweise nur das seltene „1x“.

Das bedeutet, dass diese Protokolle nur ein knappes Jahr am Laufen gehalten werden müssen: Der gesamte Umsatz, den sie in dieser Zeit erzeugen, kann den derzeitigen Umlaufmarktwert direkt einholen. Für Left-Side-Positionierer, die an Value Investing glauben und eine hohe Sicherheitsmarge suchen, ist das zweifellos ein hervorragender Zeitpunkt für das Setup.

Ständig führend bei On-Chain-Einnahmen

Als führender Player von PerpDEX zeigt Hyperliquid der Öffentlichkeit eine äußerst beeindruckende Fähigkeit, Kapital anzuziehen: In den vergangenen zwölf Monaten erwirtschaftete das Unternehmen einen massiven Gesamterlös von bis zu 871 Millionen US-Dollar.

Im Vergleich zu seinen beeindruckenden Erträgen hält sich sein Bewertungsmultiplikator jedoch bei einem relativ gesunden Niveau von 15x. Als erste Wahl für On-Chain-High-Frequency-Trading, für Margin-Contracts sowie zum Hedging mit Derivaten spiegelt diese Zahl wider, dass die aktuelle Marktbepreisung stark hinter der Realität zurückhinkt.

Bewertungsabschläge bei Top-DeFi

Traditionelles DeFi wie Raydium, Lido Finance oder Ether.fi zeigt hingegen Bewertungsabschläge im einstelligen Bereich. Selbst die dezentrale Börse Uniswap, die innerhalb der Liste die höchste Bewertung erreicht (37x), wirkt aus Sicht traditioneller High-Growth-Software-Aktien noch immer hinreichend plausibel.

Solche Projekte haben häufig eine harte, treue Nutzerbasis im Rücken. Diese Loyalität ist zugleich die stärkste Burgmauer des Protokolls.

Wie wird der CLARITY Act dazu beitragen, dass Wall-Street-Kapital große Schecks ausstellt?

Grayscale bringt diese Fundamentalanalyse genau zu diesem Zeitpunkt heraus, weil im US-Senat die Abstimmung über den Digital Clarity Act (CLARITY Act) ansteht.

Grayscale betont in dem Bericht besonders, dass dieser Gesetzentwurf ein entscheidender Meilenstein sein wird, um die Compliance-Spielregeln des traditionellen Finanzwesens in Krypto-Assets zu überführen – und zugleich die früher durch mangelnde Regulierungstransparenz entstehenden rechtlichen Risiken ausräumt.

Regulatorische Unordnung ein für alle Mal beenden

Der CLARITY Act schafft eine klare Abgrenzung der Zuständigkeiten der SEC und der CFTC und ordnet digitale Assets eindeutig als digitale Waren, Anlagewerte und zahlungsfähige Stablecoins ein – das durchbricht die bisherige regulatorische Ungewissheit.

Klare rechtliche Rahmenbedingungen beseitigen die größten Compliance-Hürden, die bisher den Einstieg traditioneller großer Finanzinstitute, Family Offices und Investmentfonds blockierten. So gibt es für Compliance- und Risikokontrollverantwortliche bei der Bewertung von Krypto-Assets nun klare, schwarz auf weiß festgeschriebene Grundlagen.

Finanzbezogene Protokolle gehören zu den ersten Profiteuren

Von den 15 von Grayscale aufgeführten Protokollen gehören ganze 12 zum Bereich DeFi sowie zum Infrastruktursegment rund um Staking; diese Protokolle verfügen bereits von Natur aus über starke Liquidität für On-Chain-Transaktionen und Kreditvergabe.

Wenn das Gesetz zu Compliance-konformen RWA und tokenisierten Fonds führt, werden solche einkommensstarken DeFi-Plattformen direkt zur Eintrittspforte für Wall-Street-Altgeld – und beschleunigen den Zustrom institutioneller Gelder.

Auslösen einer groß angelegten Bewertungskorrektur

Grayscale ist der Ansicht, dass die Verabschiedung des Gesetzes den Markt dazu bringt, Kapital aus reinen Narrativen abzuziehen – weg von Inflationsprojekten ohne Einnahmen, die auf Luftnummern spekulativ „gepusht“ werden. Stattdessen wird Kapital gebündelt in diese qualitativ hochwertigen Protokolle fließen, die bereits nachweislich starke Gewinnfähigkeit besitzen.

Solange institutionelles Kapital sicherstellt, dass es keine Vorschriften verletzt, und nachdem es entsprechende Compliance-Leitlinien gibt, wird es beim Ausstellen großer Schecks zwangsläufig zuerst Assets berücksichtigen, die echte Gewinne und niedrige Betriebskosten aufweisen. Man kann sagen, dass damit der von professionellen Institutionen gesteuerte Wechsel beginnt – weg von blindem Spekulieren hin zu einer Neuausrichtung an den Grundlagen.

Häufige Fragen

Je niedriger die Umsatzmultiplikator-Zahl, desto sicherer macht es nach dem Kauf mehr Gewinn?

Nicht zwingend. Ein niedriges Umsatzmultiplikator-Verhältnis bedeutet zwar, dass der CP-Wert (Kaufwert) derzeit hoch ist. Doch diese Kennzahl spiegelt Daten der vergangenen 12 Monate wider. Wenn der Umsatz eines Protokolls durch einen kurzfristigen spekulativen Hype zustande kommt und in Zukunft nicht repliziert werden kann, wird es schwer, langfristige Erträge aufrechtzuerhalten.

Warum ist die Bewertung von Hyperliquid trotz so hoher Einnahmen immer noch niedriger als bei Uniswap?

Hyperliquid gehört zu den in den letzten Jahren aufgekommenen Newcomer-„Dark Horses“. Obwohl die Fähigkeit, Kapital anzuziehen, extrem stark ist, bezweifelt viel Kapital weiterhin seine Stabilität in tiefen Bärenmarktphasen – daher bevorzugt das Kapital eher, auf DeFi-Oldtimer wie Uniswap zu setzen.

Grayscale sagt, dass diese Protokolle massiv unterschätzt sind. Kann ich sie einfach anhand der Liste kaufen?

Nicht empfohlen: Wenn man im Bärenmarkt eine Position aufbaut, sollte man neben dem Ertragsmultiplikator zusätzlich auch eine anhaltende Ertragskraft, die Fähigkeit zur Wertabschöpfung des Tokens und vor allem das Token-Unlocking einbeziehen. Wenn eine Vereinbarung, die große Erträge erzeugen kann, von einem Unlock-Wellen-Ereignis betroffen ist, dürfte der Token dennoch schwerlich steigen.

Kann das traditionelle P/ E-Verhältnis (P/E Ratio) direkt auf Protokolle übertragen werden?

Wegen der unterschiedlichen Kapitalstruktur ist es als reine Referenz gedacht. Bei börsennotierten traditionellen Unternehmen müssen von den Umsätzen zunächst die hohen Ausgaben für Mitarbeitendengehälter, Büromiete, Marketingkosten und Steuern abgezogen werden. Bei Protokollen dagegen sind die Ausgaben für diese Kostenpositionen vergleichsweise gering.

Allerdings verteilen viele Web3-Protokolle Token-Subventionen als Anreiz, um Nutzer anzuziehen. Das bedeutet: Um den echten Profit korrekt zu berechnen, müssen die Kosten einer Token-Inflation abgezogen werden – erst dann erhält man die genaueste Fundamentalanalyse im P/GE-Verhältnis (Gewinn-Umsatz-Verhältnis).

Schlusswort

Der Bärenmarkt ist oft der Ausgangspunkt einer Neuverteilung des Wohlstands – und zugleich der beste Zeitpunkt, um zu prüfen, ob Protokolle wirklich gut sind. Wenn der spekulative Hype abklingt, bietet Grayscale Anlegern eine Auswahlmöglichkeit.

Mit dem Fortschreiten des CLARITY Act steht dem Krypto-Markt bereits eine erneute Neuordnung bevor. Zögert nicht: Nutzt die Gelegenheit, wenn der Markt gerade schwächelt, und bereitet die beste Allokationsstrategie vor – mit einem ausgewogenen Verhältnis aus defensiven und offensiven Renditen!

Dieser Bericht dient ausschließlich der Information. Der Inhalt stellt in keiner Form eine Anlageberatung oder Entscheidungsgrundlage dar. Die in dem Text zitierten Daten, Analysen und Standpunkte basieren auf den Forschungen und öffentlich zugänglichen Quellen des Autors. Es kann daher Unsicherheiten oder jederzeitige Änderungen geben. Leser sollten Anlageentscheidungen sorgfältig anhand ihrer eigenen Situation und Risikotoleranz treffen. Für weitere Orientierung wird empfohlen, sich an professionelle Berater zu wenden.