Die Einführung des „23-Stunden-Systems“ zum jetzigen Zeitpunkt ist keine Geste der Rücksichtnahme auf asiatische Händler, sondern vielmehr ein Schritt zur Erlangung der globalen Liquiditätsdominanz.

Verfasst von: Frank, MSX-Forschungsinstitut

In der Vergangenheit bedeutete der Handel mit US-Aktien lediglich, dass man nachts nicht schlafen konnte; wird es nun bedeuten, dass man auch tagsüber nicht schlafen kann?

Als sich der Kryptomarkt längst an den ununterbrochenen 24/7-Rhythmus gewöhnt hatte, konnte die Nasdaq, die Drehscheibe des traditionellen Finanzwesens (TradFi), schließlich nicht länger stillstehen.

Am 15. Dezember reichte die Nasdaq offiziell ein Dokument bei der US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde (SEC) ein, in dem sie vorschlug, die Handelszeiten von derzeit 16 Stunden pro Tag, 5 Tage die Woche (Vorbörse/Intraday/Nachbörse) auf 23 Stunden pro Tag, 5 Tage die Woche (Tag/Nacht) zu verlängern.

Nach der Genehmigung werden US-Aktien von Sonntag, 21:00 Uhr, bis Freitag, 20:00 Uhr, gehandelt, mit einer einstündigen Handelspause pro Tag (20:00–21:00 Uhr). Die offizielle Begründung ist durchaus nachvollziehbar: „Um den wachsenden Bedürfnissen asiatischer und europäischer Investoren gerecht zu werden und ihnen den Handel außerhalb der üblichen Handelszeiten zu ermöglichen.“

Bei genauerer Betrachtung geht die zugrundeliegende Logik jedoch weit darüber hinaus. Nasdaq führt ganz offensichtlich einen extremen Stresstest für die zukünftige Tokenisierung von Aktien durch, und wir haben nach und nach eine sich stetig weiterentwickelnde Zeitleiste rekonstruiert:

Die Nasdaq und die US-Finanzmärkte bereiten sich auf ein „Finanzsystem vor, das niemals schließt“.

I. Von 5x16 bis 5x23: Die „letzte Stunde“ – Annäherung an die Grenzen von TradFi

Vordergründig geht es dabei nur um eine Verlängerung der Transaktionszeit, doch aus der Sicht aller Teilnehmer im TradFi-Bereich hat dieser Schritt die technischen Kapazitäten und die Möglichkeiten zur Zusammenarbeit des bestehenden Finanzinfrastruktursystems beinahe an ihre physikalischen Grenzen gebracht.

Wie allgemein bekannt, ist der Aktienhandel im TradeFi-Ökosystem ein engmaschiges System. Neben der Nasdaq gehören Brokerhäuser, Clearingstellen, Regulierungsbehörden und sogar börsennotierte Unternehmen zu den Beteiligten. Um den 23-Stunden-Handel zu ermöglichen, müssen daher alle Marktteilnehmer intensiv kommunizieren und in allen Bereichen, einschließlich Clearing, Abwicklung und Kollaboration, tiefgreifende Umstrukturierungen vornehmen.

• Brokerhäuser und Wertpapierfirmen müssen ihre Kundendienst-, Risikokontroll- und Transaktionsverwaltungssysteme auf einen 24/7-Betrieb ausweiten, was zu einem starken Anstieg der Betriebs- und Personalkosten führt.

• Die Clearingstelle (DTCC) ist verpflichtet, ihre Transaktionsabdeckungszeit und ihr Clearing- und Abwicklungssystem zu aktualisieren, um ihre Servicezeiten bis 4:00 Uhr morgens auszudehnen und der neuen Regel „Nachttransaktionen werden am nächsten Tag abgewickelt“ (Transaktionen zwischen 21:00 Uhr und 0:00 Uhr werden am nächsten Tag gezählt) zu entsprechen.

• Börsennotierte Unternehmen müssen auch den Zeitpunkt ihrer Finanzberichte oder Ankündigungen wichtiger Ereignisse neu bewerten, und Investor Relations sowie Marktteilnehmer müssen sich schrittweise an die neue Realität anpassen, dass „wichtige Informationen in Echtzeit vom Markt während nicht-traditioneller Perioden eingepreist werden“.

Für uns in der Eastern Time Zone 8 konzentrierte sich der US-Aktienhandel bisher natürlich auf die späten Abend- oder frühen Morgenstunden. Das neue 5-Tage-x-23-Stunden-Modell ermöglicht uns nun die Teilnahme in Echtzeit, ohne die ganze Nacht wach bleiben zu müssen – ein großer Vorteil. Doch es wirft auch eine grundlegende Frage auf: Warum nicht gleich auf 24/7 umsteigen, anstatt diese ungünstige einstündige Handelszeit beizubehalten?

Laut Nasdaq-Veröffentlichung wird die reservierte Stunde in der Mitte des Handelstages hauptsächlich für Systemwartung, Tests und die Abwicklung von Transaktionen genutzt. Dies offenbart die Achillesferse der traditionellen Finanzarchitektur: Im bestehenden zentralisierten Clearing- und Abwicklungssystem (basierend auf DTCC- und Broker-/Banksystemen) ist eine physische Ausfallzeit für die Datenverarbeitung, den Tagesabschluss und die Margenabrechnung erforderlich.

So wie Bankfilialen auch nach Geschäftsschluss täglich ihre Konten abstimmen müssen, kann diese Stunde in der Praxis als „Fehlertoleranzfenster“ betrachtet werden. Obwohl sie erhebliche Investitionen in Personalwechsel und Systemwartungskosten erfordert, bietet sie im Rahmen der bestehenden Finanzinfrastruktur einen notwendigen Puffer für die Aktualisierung verschiedener Systeme, die Synchronisierung von Clearing und Settlement, die Fehlerbehebung und die Risikobeseitigung.

Im Vergleich zu vorher wird die verbleibende Stunde jedoch extrem hohe Anforderungen an die rollenübergreifende Zusammenarbeit von TradFi in der gesamten Branche stellen und einem extremen Stresstest gleichkommen.

Im Gegensatz dazu basieren Blockchain-basierte Krypto- und tokenisierte Vermögenswerte auf verteilten Ledgern und Smart Contracts für atomare Abwicklungen und besitzen daher von Natur aus die Eigenschaften eines 24/7/365-Handels ohne Schlussdatum, ohne Notwendigkeit von Marktschließungen und ohne die Notwendigkeit, wichtige Prozesse in ein festes Zeitfenster am Ende des Tages zu pressen.

Dies erklärt, warum die Nasdaq mit großem Aufwand und geringem Erfolg an ihre Grenzen geht. Es liegt nicht daran, dass sie plötzlich erkannt hätte, dass sie asiatischen Nutzern gegenüber „rücksichtsvoller“ sein könnte, sondern vielmehr daran, dass die Situation es erfordert. Da die Grenzen zwischen dem rund um die Uhr aktiven Kryptomarkt und dem traditionellen Finanzmarkt zunehmend verschwimmen, suchen traditionelle Börsen verstärkt nach zusätzlichen Handelsmöglichkeiten mit globalen Fonds über verschiedene Zeitzonen hinweg und nach einer längerfristigen Liquiditätsabdeckung.

Man kann sagen, dass die Tokenisierung nach Beginn des Jahres 2025 bereits unmittelbar bevorstand und Akteure wie die Nasdaq im Hintergrund die Weichen gestellt hatten. Aus dieser Perspektive ist das 23-Stunden-Handelssystem daher keine isolierte Regeländerung, die lediglich die Öffnungszeiten um einige Stunden verlängert, sondern vielmehr ein institutioneller Wandel, der den Weg für die Tokenisierung von Aktien, On-Chain-Clearing und ein globales, rund um die Uhr verfügbares Vermögensnetzwerk ebnet.

Ohne die bestehenden Wertpapiergesetze und das Nationale Marktsystem (NMS) aufzuheben, werden wir zunächst das Handelssystem, die Infrastruktur und das Verhalten der Teilnehmer näher an die On-Chain heranführen, um dies zu testen und den Weg für ehrgeizigere Ziele in der Zukunft zu ebnen (kontinuierlicherer Handel, kürzere Abwicklungszyklen und sogar On-Chain-Clearing und tokenisierte Lieferung).

Stellen Sie sich vor, die SEC genehmigt das 23-Stunden-Handelssystem und es wird allmählich zum Standard. Die Geduld des Marktes und seine Abhängigkeit von der Möglichkeit, jederzeit handeln und Preise sofort abrufen zu können, werden steigen. Wie weit sind wir dann noch vom endgültigen 24/7-Handel entfernt?

Mit der offiziellen Einführung tokenisierter US-Aktien wird das globale Finanzsystem nahtlos in eine wahrhaft „endlose“ Zukunft übergehen.

II. Welche tiefgreifenden Auswirkungen wird dies auf den Markt haben?

Objektiv betrachtet könnte das "5x23"-Modell einen strukturellen Umbruch darstellen, der das globale TradFi-Ökosystem betrifft.

Hinsichtlich der zeitlichen Breite erweitert es den Zeithorizont von Transaktionen erheblich, was zweifellos ein großer Vorteil für Investoren über verschiedene Zeitzonen hinweg ist, insbesondere auf dem asiatischen Markt; aus der Perspektive der Marktstruktur führt es jedoch auch zu neuen Unsicherheiten in Bezug auf die Liquiditätsverteilung, die Risikoübertragung und die Preissetzungsmacht, die leicht zu einer "nachhaltigen Entleerung des Teiches" der globalen Liquidität führen können.

Tatsächlich hat die Aktivität von US-Aktien außerhalb der traditionellen Handelszeiten (vorbörslich und nachbörslich) in den letzten Jahren ein explosives Wachstum erfahren.

Daten der NYSE zeigen, dass im zweiten Quartal 2025 das Handelsvolumen außerhalb der regulären Handelszeiten 2 Milliarden Aktien überstieg, mit einem Umsatz von 62 Milliarden US-Dollar. Dies entsprach 11,5 % des US-Aktienhandels in diesem Quartal – ein Rekordwert. Gleichzeitig stieg das Handelsvolumen auf Nachthandelsplattformen wie Blue Ocean und OTC Moon weiter an. Der Nachthandel ist somit kein Randphänomen mehr, sondern ein neues Schlachtfeld, das von etablierten Fonds nicht ignoriert werden kann.

Dahinter steht im Wesentlichen die konzentrierte Freisetzung der realen Nachfrage globaler Händler, insbesondere asiatischer Privatanleger, nach dem Handel mit US-Aktien in ihrer eigenen Zeitzone. Aus dieser Perspektive versucht die Nasdaq nicht, Nachfrage zu erzeugen, sondern die ursprünglich im außerbörslichen und intransparenten Umfeld verstreuten Nachthandelssitzungen durch Nutzung ihres konformen Status wieder in ein zentralisiertes und reguliertes Börsensystem zu integrieren und die im Untergrund verloren gegangene Preissetzungsmacht zurückzugewinnen.

Das Problem besteht jedoch darin, dass der Handel mit der „5x23“-Strategie nicht zwangsläufig zu einer qualitativ besseren Preisfindung führt; vielmehr stellt er wahrscheinlich eine paradoxe Situation mit zwei Seiten dar:

• Erstens besteht das Risiko einer Fragmentierung und Verwässerung der Liquidität: Zwar kann eine Ausweitung der Handelszeiten theoretisch mehr Kapital aus verschiedenen Zeitzonen anziehen, doch bedeutet sie in der Realität auch, dass die begrenzte Handelsnachfrage über einen längeren Zeitraum fragmentiert und verwässert wird, insbesondere während der Nachtstunden im Rahmen des 5x23-Modells. Das entsprechende Handelsvolumen von US-Aktien ist bereits geringer als während der regulären Handelszeiten. Eine Ausweitung der Handelszeiten kann zu größeren Preisspannen, unzureichender Liquidität, erhöhten Transaktionskosten und Volatilität führen und sogar die Marktmanipulation in Phasen geringer Liquidität erleichtern.

• Zweitens besteht die potenzielle Veränderung der Preissetzungsmacht: Wie bereits erwähnt, wird erwartet, dass Nasdaq die auf außerbörsliche Plattformen wie Blue Ocean und OTC Moon umgeleiteten, verstreuten Aufträge durch das „5×23“-Modell übernimmt. Für institutionelle Anleger ist die Liquiditätsfragmentierung jedoch nicht verschwunden, sondern hat sich lediglich von einer „OTC-Streuung“ zu einer „börseninternen Zeitteilung“ verlagert. Dies stellt höhere Anforderungen an Risikomanagement- und Ausführungsmodelle. Dieses fragmentierte Liquiditätsumfeld erhöht zudem die Kosten für die Ausführung großer Aufträge erheblich.

• Schließlich besteht die Möglichkeit, dass die Risiken von „Schwarzen Schwänen“ durch die fehlende Verzögerung verstärkt werden: Im 23-Stunden-Handelsrahmen können schwerwiegende Notfälle (sei es eine Enttäuschung der Gewinnerwartungen, behördliche Mitteilungen oder geopolitische Konflikte) sofort in Handelsaufträge umgewandelt werden. Der Markt hat keine Pufferzeit mehr, um die Ereignisse über Nacht zu verarbeiten. Im relativ illiquiden Nachthandelsumfeld löst diese sofortige Reaktion mit höherer Wahrscheinlichkeit Kurslücken, starke Schwankungen und sogar irrationale Kettenverkäufe aus, wodurch die zerstörerische Kraft von „Schwarzen Schwänen“ exponentiell verstärkt wird, wenn keine Gegenparteien vorhanden sind.

Deshalb habe ich oben bereits darauf hingewiesen, dass der Handel nach dem „5x23“-Modell nicht so einfach ist wie „den Markt für ein paar Stunden länger zu öffnen“ oder einfach eine Frage von „geringerem oder höherem Risiko“. Vielmehr handelt es sich um einen systemischen Extremstresstest des Preisfindungsmechanismus, der Liquiditätsstruktur und der Verteilung der Preissetzungsmacht im traditionellen Finanzsektor.

Alles ebnet den Weg für eine tokenisierte Zukunft, die „niemals endet“.

III. Die Gesamtstrategie der Nasdaq: Alle Vorzeichen deuten auf On-Chain hin

Betrachtet man die Dinge aus einer längeren Perspektive und verbindet die einzelnen Punkte der jüngsten Aktivitäten an der Nasdaq, so gewinnt man noch mehr die Überzeugung, dass es sich hier um ein sorgfältig orchestriertes, schrittweises strategisches Puzzle handelt, dessen Hauptziel darin besteht, Aktien schließlich so zirkulieren, abgewickelt und bewertet werden zu lassen wie Token.

Zu diesem Zweck wählte Nasdaq einen moderaten Reformweg mit einem sehr traditionellen Finanzstil, und die Evolutionslogik des Fahrplans ist äußerst klar und schreitet Schritt für Schritt voran.

Der erste Schritt erfolgte im Mai 2024 mit der offiziellen Verkürzung des US-amerikanischen Börsenabwicklungssystems von T+2 auf T+1. Dies war eine scheinbar konservative, aber tatsächlich entscheidende Infrastrukturverbesserung. Anfang 2025 signalisierte die Nasdaq dann ihre Absicht, „24/7-Handel“ anzubieten, und deutete damit Pläne an, ab der zweiten Jahreshälfte 2026 fünf Tage die Woche ununterbrochenen Handel zu ermöglichen.

Anschließend verlagerte die Nasdaq ihren Reformschwerpunkt auf das weniger offensichtliche, aber umso wichtigere Backend-System – das Calypso-System, das Blockchain-Technologie integriert und so ein automatisiertes Margin- und Sicherheitenmanagement rund um die Uhr ermöglicht. Dieser Schritt hatte für Privatanleger kaum sichtbare Auswirkungen, war aber ein klares Signal für institutionelle Anleger.

In der zweiten Hälfte des Jahres 2025 begann die Nasdaq positive Fortschritte in Bezug auf Systeme und Regulierungen zu erzielen.

Zunächst reichte das Unternehmen im September offiziell einen Antrag bei der US-Börsenaufsicht SEC für die Tokenisierung von Aktien ein. Im November stellte es klar, dass die Tokenisierung von US-Aktien seine Hauptstrategie sei und dass es diese so schnell wie möglich vorantreiben werde.

Fast zeitgleich erklärte der Vorsitzende der US-Börsenaufsicht SEC, Paul Atkins, in einem Interview mit Fox Business, dass die Tokenisierung die Zukunft der Kapitalmärkte sei. Durch die Speicherung von Wertpapieren auf der Blockchain könne eine eindeutigere Eigentumsbestätigung erreicht werden. Er prognostizierte: „Innerhalb der nächsten zwei Jahre werden alle US-Märkte auf die Blockchain umsteigen und die Abwicklung direkt in der Blockchain realisieren.“

Vor diesem Hintergrund reichte Nasdaq im Dezember 2025 ihren Antrag bei der SEC für ein 5x23-Stunden-Handelssystem ein.

Aus dieser Perspektive sind die verlängerten Handelszeiten der Nasdaq von 23 Stunden keine einmalige Reform, sondern ein notwendiger Schritt im Rahmen ihrer Strategie zur Tokenisierung von Aktien. Denn zukünftige tokenisierte Vermögenswerte werden unweigerlich eine Liquidität rund um die Uhr anstreben, und die derzeitigen 23 Stunden stellen den Übergangszustand dar, der dem On-Chain-Rhythmus am nächsten kommt.

Am interessantesten ist jedoch, dass die Regulierungsbehörden (US SEC), die Infrastrukturanbieter (DTCC) und die Handelsplätze (Nasdaq) im Jahr 2025 ein sehr koordiniertes Tempo an den Tag legten:

1. Die US-Börsenaufsicht SEC hat die Beschränkungen gelockert und den Ton angegeben: Während sie kontinuierlich dereguliert, hat sie durch hochrangige Interviews auch Erwartungen an eine vollständige On-Chain-Integration geäußert und so für mehr Sicherheit am Markt gesorgt.

2. DTCC Foundation: Am 12. Dezember erhielt die DTCC-Tochter Depository Trust Company (DTC) von der US-Börsenaufsicht SEC eine Unbedenklichkeitsbescheinigung, die die Bereitstellung von Tokenisierungsdienstleistungen für reale Vermögenswerte in einer kontrollierten Produktionsumgebung genehmigt. Geplant ist der offizielle Start in der zweiten Jahreshälfte 2026, wobei die Kernfragen der Clearing- und Verwahrungskonformität angegangen werden sollen.

3. Nasdaq erlebt einen Aufschwung: Kündigt offiziell den Plan für tokenisierte Aktien an, räumt ihm höchste Priorität ein, akzeptiert 23-Stunden-Handelsanfragen und zieht globale Liquidität an;

Wenn diese drei Zeitebenen auf derselben Zeitleiste dargestellt werden, lässt die nahtlose Koordination ihrer Zusammenarbeit kaum einen anderen Schluss zu:

Dies ist kein Zufall und keine spontane Laune der Nasdaq, sondern ein hochgradig koordiniertes und sich stetig weiterentwickelndes institutionelles Projekt. Die Nasdaq und der US-Finanzmarkt befinden sich im Endspurt hin zu einem „Finanzsystem, das niemals schließt“.

Abschließend

Ist die Büchse der Pandora erst einmal geöffnet, sind „5 x 23 Stunden“ natürlich nur der erste Schritt.

Denn sind menschliche Bedürfnisse erst einmal befriedigt, sind sie unumkehrbar. Da US-Aktien nun auch mitten in der Nacht gehandelt werden können, werden sich Nutzer unweigerlich fragen: Warum muss ich diese einstündige Unterbrechung immer noch in Kauf nehmen? Warum kann ich nicht am Wochenende handeln? Warum kann ich U nicht für Echtzeitabwicklung nutzen?

Wenn das Interesse globaler Investoren durch das „5x23-Stunden“-Szenario vollends geweckt ist, wird die bestehende, unvollständige TradFi-Architektur ihren endgültigen Zusammenbruch erleiden. Nur native, rund um die Uhr verfügbare tokenisierte Assets können die Lücke in dieser letzten Stunde füllen. Deshalb versuchen neben der Nasdaq auch Akteure wie Coinbase, Ondo, Robinhood und MSX, den Rückstand aufzuholen – wer zu langsam ist, wird unweigerlich von der On-Chain-Flut mitgerissen.

Die Zukunft ist noch fern, aber die Zeit, die der "alten Uhr" noch bleibt, läuft ab.