Die US-Börsenaufsichtsbehörde SEC (Securities and Exchange Commission) hat offiziell eine 60-tägige öffentliche Konsultationskampagne zur Art und Weise der Regulierung von börsengehandelten Fonds der neuen Generation – auch bekannt als „Novel ETFs“ (ungewöhnliche/„neuartige“ ETFs) – gestartet. Diese Maßnahme erfolgt vor dem Hintergrund, dass Vermögensverwalter fortlaufend Anträge auf Zulassung für zahlreiche komplexe Finanzprodukte einreichen, die traditionelle Vermögenswerte mit Kryptowährungen sowie Verträgen kombinieren, die Ereignisse aus dem politischen Bereich vorhersagen.
Mit der Öffnung dieses Konsultationskanals sendet die SEC ein Signal für eine umfassende Reform, die die gesamte Notierungs-Roadmap der ETF-Fonds auf dem größten Finanzmarkt der Welt neu ausrichten könnte.
1. Das Wesen von „Novel ETFs“: Kryptoassets und die Wahlwett-Fieberkurve
Der Begriff „Novel ETFs“, den die SEC verwendet, bezeichnet Fonds, die Handelsstrategien nutzen, die es in dieser Form noch nicht gab, oder Kapital in neuartige Vermögenswerte investieren, die außerhalb der Definition traditioneller Wertpapiere liegen. Zwei Kernproduktgruppen treiben diese Behörde zu einem Handeln:
Erweiterte Krypto-Strategie: Anstatt nur Bitcoin (BTC) oder Ethereum (ETH) im Spot-Bereich zu halten, schlagen Fonds wie Franklin Templeton ein komplexeres ETF-Modell vor – mit automatischer Wiederanlage von Dividenden aus US-Aktien in Derivate-Produkte, die an Bitcoin gekoppelt sind (einschließlich Futures, Optionen und in BTC hinterlegte Verwahrzertifikate).
ETF für Marktprognosen (Prediction-Market-ETFs): Anfang dieses Jahres haben große Player wie Bitwise, Roundhill und GraniteShares Anträge eingereicht, um ETFs auf den Markt zu bringen, die es Privatanlegern ermöglichen, auf die Ergebnisse realer Ereignisse zu setzen – etwa auf das Wahlergebnis des US-Präsidenten, den Stimmen- bzw. Einflussanteil der Parteien im Kongress oder auf makroökonomische Kennzahlen aus Berichten.
Extremes Risiko: Die SEC musste die automatische Genehmigung für rund 24 ETFs zur Prognose dieses Ereignisses vorläufig stoppen. In den eingereichten Risikodossiers räumen einige Emittenten offen ein: Anleger könnten nahezu 100% ihres Kapitals verlieren, wenn das Wahlergebnis der gegenteiligen Position des Fonds gegenüber dem Wetten-Ergebnis entspricht.
2. Drei große Fragen, die die SEC auf den Prüfstein legt
Unter der Leitung des SEC-Vorsitzenden Paul S. Atkins hat die Aufsichtsbehörde einen Fragenkatalog veröffentlicht, der sich auf drei grundlegende Rechtsaspekte konzentriert:
Rechtsstellung: Können sich auf Kryptowährungen und Event-Verträge (event contracts) gestützte Investmentfonds tatsächlich als eine „Investmentgesellschaft“ (Investment Company) gemäß dem Gesetz von 1940 qualifizieren?
Aufsichtsmechanismus: Reicht der derzeitige Rechtsrahmen bereits mit einem vollständigen Satz an Instrumenten aus, um Anleger vor diesen Arten von Vermögenswerten mit nichtlinearer Volatilität und hohem Abwicklungsrisiko zu schützen?
Registrierungsprozess: Wie muss die Pipeline für die Annahme und Prüfung von SEC-Dossiers verändert werden, um zugleich Innovationen voranzutreiben und Marktmanipulationen zu verhindern?
[Ist-Zustand: Öffentliche Prüfung] → Wettbewerber können die Dossiers leicht „kopieren“ (Copy-cat) → Der Wettbewerb um den Vorteil des First-movers wird zu hart. [Neuer Vorschlag] → Die SEC erwägt, dem Einreichenden in der Prüfphase das Recht zur „Geheimhaltung von Informationen aus dem Dossier“ einzuräumen.
3. Druck durch den 12-Billionen-USD-Wachstumsschub
Die Entscheidung, den Prüfungsumfang der SEC auszuweiten, wird durch das erstaunliche Wachstumstempo der ETF-Industrie angetrieben. Laut Daten der Aufsichtsbehörde ist das Gesamtvermögen unter Verwaltung (AUM) der ETF-Fonds in den USA von 4 Billionen USD (2019) auf über 12 Billionen USD gestiegen.
Der Direktor für Investment Management der SEC, Herr Brian Daly, räumt ein, dass die veraltete juristische Infrastruktur hinter der Produkt-Design-Geschwindigkeit der Wall Street zurückbleibt. In der aktuellen Struktur hat die SEC keine Befugnis, einen ETF-Fonds im automatischen Verfahren proaktiv zu genehmigen oder abzulehnen; ihr einziges zentrales Vollstreckungsinstrument ist die Aussetzung der Wirksamkeit von Fondszertifikaten, sobald sie Hinweise auf schwerwiegende Verstöße erkennt.
4. Welche Auswirkungen hat das auf den Kryptogeldmarkt?
Analysten sind der Ansicht, dass diese öffentliche Konsultationsrunde der SEC nicht nur ein Verwaltungsprocedere ist, sondern der Vorbereitungsschritt für einen völlig neuen Regelkatalog dient, der voraussichtlich ab jetzt bis 2027 umfassend offiziell umgesetzt werden soll.
Indem die SEC bereit ist, Stellungnahmen von Experten der Kryptografie, von Finanzinstituten und von der Community kleiner Privatanleger anzuhören, eröffnen sich zwei Perspektiven:
Kurzfristig: Der Markt wird eine Phase der Genehmigungs-Stagnation (Pause) für hybride Krypto-ETF-Produktlinien und hoch gehebelte Derivate-Fonds erleben. Trader müssen sich auf eine vorsichtige Stimmung einstellen; große Geldströme tendieren dazu, erst zu beobachten, statt massenhaft zu investieren.
Mittelfristig bis langfristig: Wenn ein Rahmen für Transparenz und Konsistenz geschaffen wird, ist dies eine Art Teppich ausgerollter Boden für riesige, legitime Zuflüsse von großen Pensionsfonds und traditionellen Finanzinstitutionen, die sicher in den Markt für digitale Vermögenswerte vordringen.
Der Zugangskanal für SEC-Stellungnahmen wird offiziell 60 Tage nach der Veröffentlichung im Federal Register geschlossen. Der gesamte Crypto- und Derivatefinanzmarkt hält den Atem an und wartet auf die ersten Rückmeldungen großer Institute aus der Wall Street.
Hinweis: Der Artikel dient der zusammenfassenden Darstellung und Analyse von Informationen zur Gesetzgebung in den USA und stellt in keiner Weise eine finanzielle Anlageberatung dar. Leser sollten ihre Entscheidungen zu Derivategeschäften sorgfältig selbst prüfen (DYOR).