Jede neue Generation von DEX beantwortet im Grunde dieselbe Frage: Wie bringt man die guten Kunden willkommen – und wie hält man die schlechten draußen?

1. 3. Mai 2023: Vom ersten Tag an Am 3. Mai 2023, dem Tag, an dem das Sui-Mainnet live ging, war Cetus bereits da.

Es war nicht nur das erste DEX auf Sui – es war auch das erste Protokoll, das konzentrierte Liquidität (CLMM) auf die Kette brachte. Während die meisten frühen DEXs noch das grundlegendste Full-Range-AMM-Modell nutzten, wählte Cetus einen anspruchsvolleren und schwierigeren Weg.

Um zu sehen, warum dieser Weg so wichtig war – und womit sich jede spätere Generation von DEXs auf Sui wirklich auseinandergesetzt hat – lassen Sie uns das einfachste Bild heranziehen, das es gibt: einen kleinen Laden betreiben.

Denk dir ein On-Chain „Market Maker / Liquidity Provider (LP)“ wie einen Ladenbetreiber. Der Ladenbetreiber stellt Waren ins Regal, veröffentlicht einen Kaufpreis und einen Verkaufspreis und wartet darauf, dass Kunden vorbeikommen und handeln—und verdient dabei den kleinen Spread dazwischen. Die Leute, die zu deinem veröffentlichten Preis vorbeikommen und kaufen, sind deine Kunden—On-Chain nennt man das „taker flow“.

Merke dir eine Zeile, denn sie ist die Seele dieses ganzen Artikels: Ob ein Ladenbetreiber Geld verdient, hängt zuerst davon ab, ob überhaupt jemand vorbeikommt. Der schönste Shop ohne Kunden ist nur ein leeres Schaufenster.

Die gesamte Geschichte der DEXs auf Sui, auf den Punkt gebracht, ist eine Generation von „Läden“ nach der anderen, die herausfindet: wie man die guten Kunden anzieht und wie man die schlechten draußen hält.

Aber bevor wir darauf eingehen, wie jeder Ladenbetreiber seinen Vorteil fand, gibt es noch eine viel frühere Frage zu beantworten: Als Sui das erste Mal startete und alles noch leer war—warum sollte überhaupt irgendjemand den ersten Shop öffnen?

Die Antwort heißt „Opening Support“. Ganz am Anfang hat das Fundament von Sui eine Reihe von Anreizprogrammen ausgerollt—Rewards nutzen, um die erste Welle von DeFi-Protokollen und deren Nutzer in die Tür zu holen. Von Handelsplätzen wie Cetus, Bluefin, Momentum und Turbos bis zu den Lending-Protokollen, die das hinterlegte Kapital verwahren—alle gehörten zu dieser Unterstützung. Es war, als würde man die große Eröffnung eines neuen Shopping-Viertels feiern: Der Betreiber investiert zuerst, um Mieter zu gewinnen, und jeder Shop nutzt dann Promotions, um die ersten Kunden anzulocken. Sobald es Shops, Waren und sogar Plätze gab, um ungenutztes Geld gegen Zinsen zu parken, begann der On-Chain-Markt wirklich, sich zu drehen.

Aber Belohnungen können nicht für immer anhalten. Und das brachte den Samen für alles aus der Folgelogik hervor: Sobald „Einkünfte aus Rewards“ nicht mehr nachhaltig waren, musste jeder herausfinden, wie man gutes Geschäft mit echtem Können macht—nicht mit Subventionen. Fast jede Entwicklung, die du gleich sehen wirst, ist auf die eine oder andere Weise eine Antwort auf diese Frage.

2. Die ersten Shops: Von „jeden Preis bestücken“ zu „nur dort bestücken, wo es zählt“

Die frühesten AMMs (automatisierte Market Maker) funktionierten so: Der Ladenbetreiber musste die Waren gleichmäßig über jeden Preis von null bis unendlich verteilen. Das klingt gründlich, ist aber entsetzlich verschwenderisch—der Großteil der Waren liegt in Preisspannen, in denen niemals gehandelt wird, wodurch Kapital für nichts gebunden wird.

Die CLMM (konzentrierter Liquiditäts-Market-Maker), die Cetus eingeführt hat, hat das verändert: Ein Ladenbetreiber kann Waren nur in dem Preisbereich einlagern, in dem Handel wahrscheinlich stattfindet. Bei demselben konzentrierten Kapital, dort wo Deals tatsächlich passieren, verdienst du viel mehr an Gebühren. Das nennt man „Kapitaleffizienz“.

Noch ein Detail, das später wichtig wird: Auf Cetus ist jede LP-Position eine separate NFT—ein Asset, das du selbst hältst. Genau das machte es später möglich, dass jemand deine Position in deinem Auftrag verwalten kann.

Bis 2025 war die CLMM-Implementierung von Cetus zum de-facto-Standard für konzentrierte Liquidität auf Sui geworden—viele spätere Protokolle bauten ihre eigenen Produkte darauf auf. Wenn man als Fundament von einem ganzen Ökosystem behandelt wird, ist das die höchste Form der Anerkennung, die ein Protokoll erhalten kann.

3. Sogar das Fundament wurde getestet—und es hielt

Da wir über „Fundamente“ sprechen, können wir den Test von 2025 nicht überspringen.

In jenem Jahr erlitt Cetus einen schweren Angriff: Eine Schwachstelle in einer Low-Level-Berechnungsbibliothek wurde ausgenutzt. Damals haben manche Stimmen das als isoliertes Problem eines einzelnen Protokolls eingeordnet. Doch als sich das Bild immer klarer zeichnete, trat eine tiefergehende Wahrheit zutage—diese zugrunde liegende Bibliothek war bereits von einer großen Anzahl von CLMM-Protokollen über Sui hinweg geforkt und geteilt worden. Es war nicht der Bug eines einzigen Teams; es war ein Riss im Fundament, auf dem die gesamte Branche stand.

Was wirklich Charakter zeigte, war das, was als Nächstes geschah.

Auf der einen Seite haben Sui's Validatoren auf Netzwerkebene schnell koordiniert und den Angreifer-Address eingefroren—so wurden die Gelder daran gehindert, bewegt zu werden, etwas das viele ältere, stärker etablierte Ketten einfach nicht tun können. Auf der anderen Seite, gerade weil Cetus den Angriff offengelegt und sofort reagiert hat, konnten die anderen Protokolle, die dieselbe Bibliothek verwendeten, ihre Contracts rechtzeitig einfrieren und so dem gleichen Vorgehen ausweichen.

Danach wurde diese zugrunde liegende Bibliothek gründlich behoben und formell verifiziert, und sie wird bis heute breit im Sui-Ökosystem genutzt—ohne weitere Zwischenfälle.

Ein einzelner Test hat am Ende das Fundament der ganzen Branche deutlich stabiler gemacht. So sieht ein Ökosystem aus, wenn es reifer wird—und es weist auf etwas hin, zu dem wir später zurückkommen: Neben dem Streben nach Rendite und Effizienz verdient die Frage, wie die Vermögenswerte eines Nutzers tatsächlich gehalten werden, mehr Aufmerksamkeit.

4. Eine andere Art, einen Shop zu betreiben: die DeepBook Order Book

Nicht jeder mag den Ansatz „Regale füllen und warten, bis Kunden kommen“. Einige professionelle Spieler wollen feinere Kontrolle: Ich möchte eine Kauf- oder Verkaufsorder zu einem ganz exakten Preis platzieren und erst handeln, wenn dieser Preis erreicht wird.

DeepBook wurde genau für diesen Bedarf gebaut—es ist Sui's nativer, vollständig On-Chain Orderbuch-Mechanismus: wie eine standardisierte „zentrale Handels-Halle“, in die jede Anwendung einsteigen und aus der Liquidität teilen kann. Es gibt die volle Kontrolle an professionelle Market Maker zurück: Du kannst Orders präzise platzieren und jederzeit wieder stornieren.

Der Trade-off: Du musst den Markt beobachten und deine Orders selbst verwalten. Super für Profis, aber eine hohe Hürde für gewöhnliche Menschen.

5. Der Blitzschnelle Shop: propAMMs und der „schlechte Kunde“

Hier müssen wir die andere Hauptfigur dieser Geschichte einführen—den „schlechten Kunden“.

Wie wir gesagt haben: Ein Ladenbetreiber verdient den Spread durch gewöhnliche Kunden. Die meisten Kunden sind „clean“: Sie kaufen, weil sie es wirklich brauchen, und dann gehen sie wieder; es hat nichts damit zu tun, ob der Preis eine Sekunde später steigt oder fällt. Mit ihnen handelt der Ladenbetreiber langfristig profitabel.

Aber eine Art „Kunde“ ist anders. Sie haben bessere Informationen als du—sie wissen bereits, dass dieser Artikel gleich im Preis steigen wird. Also, bevor du überhaupt die Chance hattest, dein Preisschild anzupassen, räumen sie deine günstigen Waren ab und verkaufen sie sofort höher weiter. Bei jedem Trade, den du mit so einer Person machst, verlierst du. Das ist toxischer Flow.

Warum kann ein Ladenbetreiber sich nicht dagegen verteidigen? Weil der Ladenbetreiber immer halb einen Schritt hinter den Preisen bleibt. Der echte Marktpreis hat sich bereits bewegt, aber dein Shop zeigt noch das alte Preisschild, und du reagierst erst, wenn jemand hereinkommt, um zu kaufen. Die gut Informierten und Schnellhändigen jagen genau diese „Zeitlücke“ und nutzen dich aus. Das Geld, das dabei verloren geht, summiert sich über die Zeit zu einem Namen: LVR (Loss-Versus-Rebalancing)—in einfachen Worten: „das Geld, das die Quick-Spieler dir wegschneiden, weil du deine Preise zu langsam änderst.“

Und so tauchte eine neue Spezies auf: die propAMM (proprietary market maker, auch als dark AMM bezeichnet).

Stell es dir wie einen Shop vor, der mit unglaublicher Geschwindigkeit reagiert, seine Preisschilder versteckt hält und nur dann einen Preis nennt, sobald du danach fragst. Zu extrem niedrigen Kosten aktualisiert er seine Preisschilder Hunderte Male pro Sekunde und bleibt dabei fast perfekt im Takt mit dem externen Markt; er legt nicht alle Karten offen auf den Tisch und gibt dir nur dann ein Angebot, wenn du gerade zu ihm kommst, um zu fragen. So eliminiert er die Schwäche „halb einen Schritt zu spät“ nahezu vollständig, hält die schlechten Kunden draußen und bedient nur die sauberen—damit kann er engere Spreads anbieten als alle anderen.

Auf Sui entsteht diese Spezies jetzt in Zahlen: Magma, Haedal, bolt und andere gehen alle diesen Weg.

Sie bringen ein besseres Handelserlebnis, aber sie erzeugen auch einen Dominoeffekt für jeden gewöhnlichen Ladenbetreiber: Die saubersten, begehrtesten Kunden werden von diesen blitzschnellen Shops abgezogen. Was für gewöhnliche LPs in den öffentlichen Pools übrig bleibt, ist ein dünnerer Strom an Kunden und ein höherer Anteil an schlechten.

Das ist der echte Wendepunkt unserer Geschichte.

6. Cetu's zweiter Schritt: DLMM—„Schritte“ ins Market-Making bringen

Angesichts neuer Konkurrenz entwickelte sich die konzentrierte Liquidität selbst weiter. Lange nach CLMM brachte Cetus die DLMM (Dynamic Liquidity Market Maker)-Linie.

Wenn CLMM ein kontinuierlicher Preisdrehknopf ist (wie ein glattes, stufenloses Getriebe), dann schneidet DLMM den Preis in diskrete „Schritte“ (Bins) (wie die Stufen einer Treppe). Jeder Schritt ist ein eigener kleiner Preisbereich, und du kannst genau entscheiden, wie viel du auf jedem einzelnen einlagerst.

Diese „Schritt“-Struktur wirkt zwar wie ein rein technisches Detail, aber sie öffnet eine Tür für die nächste Generation von Produkten—sie macht „automatisiertes Market-Making, Schritt für Schritt“ so reibungslos wie nie zuvor.

7. Ein neuer Bedarf: Gewöhnliche Menschen wollen auch einen „professionell betriebenen Shop“

Nachdem wir den Kreis komplett gemacht haben, kommt die Frage zurück: zu gewöhnlichen Menschen.

propAMMs sind mächtig, aber sie verwenden ihr eigenes Geld und nehmen kein externes Kapital—du kannst deine Coins also nicht einfach an jemanden geben, damit der für dich verdient. Und wenn du selbst deinen eigenen Shop auf einem CLMM/DLMM betreibst, ist das erschöpfend: Du musst den Bereich wählen, deine Waren bewegen, wenn der Preis aus diesem Bereich läuft, es ständig beobachten und mit allerlei Überraschungen umgehen.

So kam eine neue Generation von Produkten: „managed market-making“-Services, die automatisch eine Market-Making-Position für gewöhnliche Menschen betreiben.

Dieser Richtung stehen bereits viele freundliche Entdecker zur Seite: Haedal's haeVault war ein frühes Vorhaben, professionelle Market-Making-Strategien in einen gepoolten Vault zu verpacken—damit alltägliche Nutzer mit einem Klick beitreten konnten; Lotus Finance, gebaut auf dem DeepBook-Orderbuch, bietet Retail-Nutzern Grid-Strategien und ultra-narrow Market-Making. Jeder hat ein anderes Fundament und eine andere Strategie gewählt und damit unterschiedliche Menschen bedient.

Dass so viele Gleichgesinnte an demselben arbeiten, zeigt genau, dass „es gewöhnlichen Menschen leicht zu machen, Märkte zu schaffen“ ein echter Bedarf ist.

Und auf diesem wachsenden Boden wollten wir genau dieselbe Frage auf eine etwas andere Weise beantworten.

8. LeafSheep: Den eigenen Shop betreiben—für dich

Zuerst: etwas zum Namen.

Der Blatt-Schnecke (LeafSheep) ist ein ganz besonderer Meeres-Schnegel. Er hält die Chloroplasten aus der Alge, die er in seinem eigenen Körper frisst, und führt selbst Fotosynthese durch—und verwandelt das, was er frisst, in eine stetige, sich selbst erhaltende Energiequelle.

Wir glauben, genau das möchten wir für Nutzer tun: Gib deine ungenutzten Blue-Chip-Assets an das Leaf Sheep, und lass es—wie Fotosynthese—weiterhin kontinuierlich und automatisch Ertrag für dich produzieren.

Konkret ist LeafSheep ein verwalteter Market-Making-Dienst, der auf Cetus DLMM läuft. In deiner eigenen Position macht er automatisch „buy low, sell high“ für dich: Er nimmt Waren zu niedrigen Preisen, wenn der Preis fällt, gibt sie bei hohen Preisen wieder frei, wenn er steigt—und verwandelt jede Hin-und-Her-Schwankung in Gebühren- und Spread-Einnahmen.

Es trifft ein paar bewusste Entscheidungen, die man ruhig aussprechen sollte—denn genau dort unterscheidet sich LeafSheep von seinen Verwandten:

1. Wir haben Cetus DLMM gewählt, weil „Schritte“ sich natürlich für Gitter eignen. Das Kernstück von LeafSheep ist grid Market-Making—Buy- und Sell-Orders aufeinanderfolgend auf einem Preisniveau platzieren. Die diskreten Bins von DLMM sind selbst „Schritte“—dieselbe Struktur wie ein Gitter; und die BidAsk-Form, die wir verwenden (Gewichtung der Waren zu beiden Enden des Bereichs), lässt sich exakt auf diese Levels innerhalb der Schritte abbilden. Deshalb haben wir DLMM nicht gewählt, weil es „fortgeschrittener“ ist, sondern weil seine Struktur und unsere Art, Märkte zu machen, auf natürliche Weise zusammenpassen. Und genau deshalb sind wir tief bei einem Zuhause geblieben: bei Cetus, statt überall Shops zu verteilen.

2. Wir sind „pro Position“, nicht „in einem großen Shop gepoolt“. Einige verwaltete Services bündeln das Geld aller zu einer gemeinsamen Position und betreiben sie gemeinsam; was du bekommst, ist ein Anteil an dieser großen Position. LeafSheep ist anders: Deine Position ist immer deine eigene einzelne, unabhängige NFT. Das heißt, du kannst deinen eigenen Bereich und deine eigene Strategie personalisieren, statt einem gemeinsamen Template zu folgen; und deine Gewinne, Kosten und dein P&L werden unabhängig erfasst—klar dir zugeordnet, nicht mit der Pool-Liquidität anderer vermischt und aufgeteilt.

3. Dein Principal bleibt in deinen Händen. Was LeafSheep erhält, ist nur die Erlaubnis, deine Position anzupassen—nicht dein Principal. Wir können dir helfen, Waren zu bewegen und nachzufüllen, aber wir können dein Geld nicht anfassen.

Hier wollen wir etwas Ehrliches sagen: Market-Making selbst trägt Risiken. Wenn der Preis einseitig aus dem Bereich herausläuft, den du gesetzt hast, wirst du vorübergehend „die Seite halten, die du nicht wolltest“ (im Market-Making heißt das impermanenter Verlust); und solange deine Liquidität wirklich in einem On-Chain-Pool arbeitet, teilst du dieselben grundsätzlichen Annahmen zur Sicherheit des Contracts wie alle anderen—egal ob pro Position oder gepoolter Vault: niemand ist davon ausgenommen. Der Unterschied von LeafSheep liegt nie darin, „sicherer“ zu sein, sondern darin, dass deine Position immer genau die ist, die du unabhängig hältst und personalisieren kannst. Wir würden das lieber klar aussprechen, als mit vagen Formulierungen so zu tun, als wäre es risikofrei.

4. Wir sprinten nicht mit den blitzschnellen Shops um die Geschwindigkeit—wir leben anders. Wir wissen, dass in einer Ära, in der propAMMs die cleanen Kunden abziehen, sich darauf zu verlassen, rein über Market-Making-Gebühren zu verdienen, nicht mehr als zuverlässiges Geschäftsmodell eignet. Also geht LeafSheep einen Low-Frequency-, entspannten Weg: statt mit den blitzschnellen Shops darum zu kämpfen, wer schneller ist, machen wir Märkte in einem ruhigeren Tempo; und wenn der Preis den Bereich vorübergehend verlässt und das Geschäft langsam wird, hinterlegen wir die ungenutzten Assets in Lending-Protokollen, um Zinsen zu verdienen—damit dein Geld nicht untätig herumliegt, während es darauf wartet, dass der Markt zurückkommt.

Das ist ein Trade-off, der genau umgekehrt zu „ultra-narrow, high-frequency market-making“ läuft. Wir haben ihn gewählt, weil er besser zu gewöhnlichen Menschen passt—mehr Ruhe im Kopf und mehr Widerstandsfähigkeit bei den Auf- und Abbewegungen des Marktes.

Abschluss: Zurück zu jenem einen Messmaßstab

Wir haben am Anfang gesagt: Die gesamte Geschichte der DEXs auf Sui ist jeweils eine Generation Liquidität nach der nächsten—eine, die lernt, wie man die guten Kunden willkommen heißt und die schlechten draußen hält.

Vom Full-Range-AMM, das Cetus mit konzentrierter Liquidität mitgebracht hat; vom präzisen Orderbuch von DeepBook bis zu den blitzschnellen Shops der propAMM; und dann zu haeVault, Lotus und dem heutigen LeafSheep—jede Generation ging darum, Menschen dabei zu helfen, einen Shop ein bisschen intelligenter und ein bisschen leichter zu betreiben.

Was LeafSheep verkörpert, ist genau eine solche Antwort: Wir betreiben es für dich, aber der Shop gehört immer dir. Es ist bereits im Live-Betrieb auf dem Sui-Mainnet, arbeitet wirklich für Nutzer und erzeugt echte Protokoll-Einnahmen.

Wenn du ein paar ungenutzte Blue-Chip-Vermögenswerte hältst und nicht jeden Tag die Charts beobachten willst—vielleicht lässt du dieses Blatt-Schaf einfach ein bisschen Sonne in deinem Namen tanken.

#Sui #DeFi #Cetus