# Tongrentang Health Care (02667.HK) IPO-Einschätzung: einmal Hühner stehlen

## Finale Position

**Einmaliges Bargeld, stiehlt Hühner.** Fundamentaldaten gleich null oder sogar negativ, reiner Wetteinsatz—die Konsortialgruppe macht Krach. Eintrittskarte HK$3.136, das kann man sich leisten, wenn man verliert.

## Eine-Satz-Positionierung

Konzern der TCM-Klinikgruppe unter Tongrentang, zweites Kapitel. Nachdem das erste IPO wegen fehlender Wirksamkeit scheiterte, wurde auf eine kleinere Investmentbank gewechselt, um eine Small-Cap-Strategie umzusetzen; die Marktkapitalisierung der H-Aktien liegt nur bei 1,2–1,4 Mrd. RMB.

## Kernerkenntnisse

**1. Goodwill-Minen** — Die Übernahme kostete mehr als 600 Mio., der bilanzierte Goodwill liegt bei 470 Mio. Sanxitang musste wegen der Vermeidung von Geschäfts-Wettbewerb gezwungenermaßen An-Gong- Niuhuang-Pillen verkaufen, wodurch der Umsatz stark eingebrochen ist. In 4 Jahren kumuliert weniger als 70 Mio. Netto-Gewinn; wird der Goodwill abgeschrieben, wird der Verlust mehrere hundert Millionen betragen.

**2. Zweiter Palastbesuch** — Das erste IPO im Jahr 2025 hat zwar die Gehörsanhörung (Listening) bestanden, ist jedoch letztlich gescheitert, weil die Börse Hongkong wegen der drei Hauptprobleme wiederholt nachgefragt hat: Umsatzsteigerung ohne Gewinnsteigerung, Abhängigkeit von An-Gong-Niu-Huang-Pillen sowie regionale Konzentration.

**3. 85x KGV, Vergleichswerte 4-fach** — Sheng Tang 18x, Tong Ren Tang Technology 17,5x, Global Healthcare 4x. Der Umsatz stagniert seit drei Jahren, während das alte Geschäft schrumpft.

**4. Kleine-Chance-Strategie** — Zeichnungsinstitutionen mischen „besondere“ Investmentbanken wie Xi Niu, Bai Hui und Leffmore unter. Die Marktkapitalisierung der H-Aktien liegt nur bei 1,2–1,4 Milliarden, daher ist es unmöglich, in den Stock-Connect für Hongkong-Aktien aufgenommen zu werden.

**5. Rückwärts aufblähendes KGV** — Beim letzten Listing lag das KGV bei etwa 60x; diesmal bläht es sich wegen rückläufiger Gewinne auf 85x auf. Nicht weil sich die Fundamentaldaten verbessert haben, sondern weil die Gewinne schlechter geworden sind.

## Emissionskonditionen

- Zeichnungspreis: HK$ 5,48–6,21

- Einstiegsgeld: HK$ 3.136

- Überzeichnung: 33,87x

- Sponsoren: CICC + Greenshoe ist dabei

- Eckpfeilerinvestoren (Cornerstone): Airport (航空港) 32,6% + Aurora SF 7,4% + CICCFT 4,6%

- Listing-Tag: 7/7

## Verkaufsstrategie

- +30%: Hälfte verkaufen

- +50%: alles verkaufen

- Unter dem Ausgabepreis (破发): konsequent realisieren, nicht nachkaufen

- Auf keinen Fall für längerfristiges Halten

## Standpunkt der drei offiziellen Konten (WeChat Public Accounts)

Guo Erxia (steckt einen Spieß durch – ‚Kirschpflücken‘), liebt neue Zeichnungen (bewertet es nicht positiv), und macht jeden Tag eine Neuzeichnung (kein Investitionswert). Keine der drei Public-Accounts gibt eine positive Bewertung.

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Oben handelt es sich um eine persönliche Analyse und stellt keine Anlageberatung dar. Datenquellen: etnet/VBKR/HKEX Prospekt/Public-Accounts