Der jüngste Rückgang der Goldpreise unter 4.500 US-Dollar hat verständlicherweise bei einigen Marktteilnehmern kurzfristige Nervosität ausgelöst. Da Inflationssorgen Gespräche über mögliche Zinserhöhungen bis zum Jahresende befeuern, hat die steigende Opportunitätskostenbelastung durch das Halten von nicht verzinslichen Vermögenswerten einen gewissen lokal begrenzten Verkaufsdruck ausgelöst.
Wenn man jedoch einen Schritt zurücktritt und sich die makroökonomische Landschaft ansieht, zeigt sich, dass die strukturellen Grundlagen, die den langfristigen Gold-Anstieg antreiben, nach wie vor vollständig intakt sind.
In einer aktuellen Diskussion mit Kitco News teilte Tom Winmill, Portfoliomanager des Midas Discovery Fund, eine bemerkenswert fundierte Einschätzung darüber, warum diese Konsolidierungsphase langfristige Investoren nicht beunruhigen sollte. Hier sind die wichtigsten Erkenntnisse:
1. Die makroökonomischen Treiber sind fest verankert
Die strukturellen Verschiebungen, die Gold stützen, sind keine vorübergehenden Trends. Der schrittweise Vertrauensverlust in den US-Dollar als wichtigste Reservewährung der Welt – ausgelöst durch die Militarisierung und die globale Ent-Dollarisierung – setzt sich fort und veranlasst Zentralbanken, Barren anzuhäufen. Dieses Verhalten bildet einen äußerst widerstandsfähigen Boden für das Metall. Außerdem: Während Zentralbanken beim Thema Inflation hart auftreten, werden sie kaum aggressiv genug anziehen, um schwere Rezessionen auszulösen. Das heißt, die realen Zinssätze werden voraussichtlich niedrig bleiben – historisch betrachtet ein hervorragendes Umfeld für Sachwerte mit Substanz.
2. Die Fördermargen sind gesünder, als Sie denken
Während steigende Energie- und Arbeitskosten die Margen heute moderat drücken, sind die Bergbauunternehmen von heute deutlich besser aufgestellt als in früheren Zyklen. Viele Betreiber haben alternative Energiequellen bereits vor Jahren übernommen und sich dadurch stark gegen Sprünge bei den Energiekosten aus fossilen Brennstoffen abgesichert. Die führenden Produzenten haben ihre Bilanzen gestärkt, Rekordwerte bei den Free Cashflows erzielt und ihre bestehenden Reserven durch höhere Goldpreise organisch ausgebaut – wodurch der dringende, riskante Bedarf für eine aggressive M&A-Aktivität entfällt.
3. Der Übergang in einen Markt für Aktienauswähler
Das absolute Tief im Bewertungszyklus ist durchschritten. Das bedeutet, dass sich die Ära des steigenden Wassers, das alle Boote anhebt, verschiebt. Während Gold sich konsolidiert, werden schwächere, spekulative Explorationsspiele unweigerlich den Markt überschwemmen, um dem Momentum hinterherzulaufen. Erfolg kommt derzeit vor allem auf strikte Selektion an. Anleger sollten auf disziplinierte, hochwertige Produzenten mit soliden Bilanzen und nachhaltigen Dividenden setzen – etwa auf Agnico Eagle –, die ihre Kosten aktiv steuern, selbst während sie beträchtliche Cashflows erwirtschaften.
Der breitere Bullenmarkt ist bei Weitem nicht erschöpft. Strukturelle Defizite, geopolitische Reibungen und grundlegende Verschiebungen bei den Währungen bedeuten, dass sich die zugrunde liegende These nicht geändert hat. Um Winmills Formulierung zu entlehnen: Der Markt holt sich lediglich Luft, bevor er wieder loslegt.
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