Der US-Arbeitsmarkt war im Mai enttäuschend: Die Arbeitslosenquote liegt bei 4,3 % – noch nicht auf der Linie, die Morgan Stanley genannt hat. Das Problem ist jedoch: Die Inflation steht bereits da. PCE im Jahresvergleich 4,1 %, Kern-PCE im Jahresvergleich 3,4 % – das sind keine Werte, die die US-Notenbank mühelos „wegwischen“ könnte.
Morgan Stanley formuliert diesmal sehr zurückhaltend: Das Basisszenario bleibt, dass die Fed in diesem Jahr unverändert abwartet. Der eigentliche Auslöser wäre, wenn die Arbeitslosenquote in der Folge unter 4 % fällt oder die Kerninflation im Monatsvergleich weiter bei 0,3 % oder darüber bleibt.
Auf Marktsprache übersetzt heißt das: Solange Beschäftigung wieder etwas zu heiß läuft und die Inflation ein Stück zu klebrig bleibt, ist Zinserhöhungen kein „Tail Risk“.
Darum ist „gute Beschäftigung“ inzwischen nicht unbedingt eine gute Nachricht.
Zuvor konnte sich der Markt noch trösten: Die Inflation stamme vor allem aus Energiepreisen, Zöllen und Angebotsstörungen; wenn die Energiepreise wieder nachgeben, kann die Fed noch ein bisschen länger durchhalten. Aber wenn der Arbeitsmarkt nicht lockert, der Konsum nicht einbricht und die Kerninflation nicht nach unten kommt, wird die Fed feststellen, dass sie nicht allzu viele Ausweichmöglichkeiten hat.
Hohe Inflation trifft auf niedrige Arbeitslosigkeit – da kippt das politische Gleichgewicht ganz natürlich in Richtung Zinserhöhungen.
Kashkaries Richtungswechsel ist dafür ein Signal: Im März wurde noch erwartet, dass es in diesem Jahr einmal senkt; jetzt geht man davon aus, dass es in diesem Jahr einmal erhöht. Im Punktdiagramm haben außerdem die Hälfte der Amtsträger den Jahresend-Zinssatz oberhalb des aktuellen Niveaus eingezeichnet.
Das ist nicht das gesamte Kollegium, das auf „hawkish“ schaltet – aber es reicht, damit der Markt sich unwohl fühlt.
Für riskante Vermögenswerte ist das Unangenehmste nicht unbedingt, dass sofort erhöht wird, sondern dass die „Hoffnung auf Zinssenkungen“ weiter abgewürgt wird. Wachstumsaktien, hoch bewertete KI-Werte und Kryptoanlagen stützen sich auf entfernte Cashflows und Erwartungen an Liquidität. Solange Dollar und Zinsen wie ein Druck auf dem Nacken lastet, wird jeder Rebound datenabhängig und damit schwieriger.
Als Nächstes lohnt es sich, zwei Zahlen im Blick zu behalten:
Ob die Arbeitslosenquote wieder unter 4 % rutscht;
ob die Kern-PCE-Rate im Monatsvergleich auf 0,2 % – oder noch niedriger – sinken kann.
Das Erste bestimmt, ob die Fed weiterhin hartnäckig bleiben muss; das Zweite bestimmt, ob der Markt es sich wieder traut, eine lockerere Geldpolitik einzupreisen.
Hier geht es nicht darum zu sagen: „Die Fed wird sicherlich Zinserhöhungen durchführen.“ Eher zieht es eine Linie für die Entwicklung im zweiten Halbjahr:
Je stärker die Beschäftigung, je klebriger die Inflation, desto unwohler sind riskante Vermögenswerte.
$BTC $GOOG.US
Morgan Stanley formuliert diesmal sehr zurückhaltend: Das Basisszenario bleibt, dass die Fed in diesem Jahr unverändert abwartet. Der eigentliche Auslöser wäre, wenn die Arbeitslosenquote in der Folge unter 4 % fällt oder die Kerninflation im Monatsvergleich weiter bei 0,3 % oder darüber bleibt.
Auf Marktsprache übersetzt heißt das: Solange Beschäftigung wieder etwas zu heiß läuft und die Inflation ein Stück zu klebrig bleibt, ist Zinserhöhungen kein „Tail Risk“.
Darum ist „gute Beschäftigung“ inzwischen nicht unbedingt eine gute Nachricht.
Zuvor konnte sich der Markt noch trösten: Die Inflation stamme vor allem aus Energiepreisen, Zöllen und Angebotsstörungen; wenn die Energiepreise wieder nachgeben, kann die Fed noch ein bisschen länger durchhalten. Aber wenn der Arbeitsmarkt nicht lockert, der Konsum nicht einbricht und die Kerninflation nicht nach unten kommt, wird die Fed feststellen, dass sie nicht allzu viele Ausweichmöglichkeiten hat.
Hohe Inflation trifft auf niedrige Arbeitslosigkeit – da kippt das politische Gleichgewicht ganz natürlich in Richtung Zinserhöhungen.
Kashkaries Richtungswechsel ist dafür ein Signal: Im März wurde noch erwartet, dass es in diesem Jahr einmal senkt; jetzt geht man davon aus, dass es in diesem Jahr einmal erhöht. Im Punktdiagramm haben außerdem die Hälfte der Amtsträger den Jahresend-Zinssatz oberhalb des aktuellen Niveaus eingezeichnet.
Das ist nicht das gesamte Kollegium, das auf „hawkish“ schaltet – aber es reicht, damit der Markt sich unwohl fühlt.
Für riskante Vermögenswerte ist das Unangenehmste nicht unbedingt, dass sofort erhöht wird, sondern dass die „Hoffnung auf Zinssenkungen“ weiter abgewürgt wird. Wachstumsaktien, hoch bewertete KI-Werte und Kryptoanlagen stützen sich auf entfernte Cashflows und Erwartungen an Liquidität. Solange Dollar und Zinsen wie ein Druck auf dem Nacken lastet, wird jeder Rebound datenabhängig und damit schwieriger.
Als Nächstes lohnt es sich, zwei Zahlen im Blick zu behalten:
Ob die Arbeitslosenquote wieder unter 4 % rutscht;
ob die Kern-PCE-Rate im Monatsvergleich auf 0,2 % – oder noch niedriger – sinken kann.
Das Erste bestimmt, ob die Fed weiterhin hartnäckig bleiben muss; das Zweite bestimmt, ob der Markt es sich wieder traut, eine lockerere Geldpolitik einzupreisen.
Hier geht es nicht darum zu sagen: „Die Fed wird sicherlich Zinserhöhungen durchführen.“ Eher zieht es eine Linie für die Entwicklung im zweiten Halbjahr:
Je stärker die Beschäftigung, je klebriger die Inflation, desto unwohler sind riskante Vermögenswerte.
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