32 Milliarden US-Dollar an tokenisierten RWAs sind bereits onchain. 6,2 Milliarden US-Dollar davon sind tokenisiertes Kreditgeschäft. Aber wie viel von Wall Street kann tatsächlich in DeFi genutzt werden?

Horizon ist der dedizierte RWA-Markt von @aave. Dort können Nutzer tokenisierte Real-World-Assets als Sicherheit hinterlegen und Stablecoins gegen sie ausleihen.

Der Kreditnehmer hinterlegt einen tokenisierten Real-World-Asset (RWA) in Horizon. Aave stellt ein nicht übertragbares Token für Empfangsquittungen aus, das die besicherte Position repräsentiert. Anschließend kann der Kreditnehmer Stablecoins wie USDC, RLUSD oder $GHO aufnehmen – bis zu einem festgelegten Prozentsatz des Werts dieser Sicherheit.

Horizon behält die normale Aave-Kreditlogik bei, passt sie jedoch an Assets an, die sich nicht wie liquide Sicherheiten verhalten.

Wenn der Health Factor eines Kreditnehmers über 1 bleibt, passiert nichts. Wenn der Health Factor unter 1 fällt, wird die Position für eine Liquidation freigegeben. Ein Liquidator zahlt einen Teil der Schulden des Kreditnehmers zurück und erhält dafür Sicherheiten mit einem Abschlag.

In normalen Aave-Märkten ist das größtenteils ein Spiel aus Tempo und Liquidität. Liquidatoren überwachen ungesunde Positionen, zahlen Schulden zurück, beanspruchen Sicherheiten und verkaufen oder hedgen diese Sicherheiten über liquide Märkte.

Mit RWAs ist das Problem ein anderes.

Die Frage ist nicht nur, ob ein Liquidator die Schuld zurückzahlen kann, sondern ob er das Asset rechtlich erhalten, halten, finanzieren, zurückgeben (redeem) und auf die außerbörsliche Abwicklung warten kann.

$mGLOBAL wurde kürzlich bei Aave Horizon onboarded. mGLOBAL ist ein @MidasRWA-Security-Token, der die Global Diversified Alternative Debt-Strategie von Fasanara Capital abbildet – ein kurz laufendes Private-Credit-Portfolio, das auf Assets wie Forderungen aus Lieferungen und Leistungen (Trade Receivables) und digitale Rechnungen fokussiert ist.

Wenn ein Kreditnehmer mGLOBAL als Sicherheit verwendet und die Position unsicher wird, kann der Liquidationspfad nicht einfach von sofortiger sekundärer Liquidität ausgehen. Jemand muss die Stablecoin-Schuld zurückzahlen, die mGLOBAL-Sicherheiten erhalten und die Lücke zwischen der onchain-Liquidation und der außerbörslichen Rückgabe (offchain redemption) steuern.

Hier kommt @infiniFi ins Spiel.

infiniFi unterstützt mGLOBAL-Liquidationen auf Aave Horizon als designierter Liquidator. infiniFi agiert als spezialisierte Liquiditäts- und Bilanzschicht für RWA-Sicherheiten und macht sie so zu etwas, das näher an einen Credit-Desk heranreicht.

Der Markt für tokenisierte RWA-Assets ist bereits im Bereich von zig Milliarden US-Dollar. Aktuelle Markttracker setzen den verteilten (distributed) Onchain-RWA-Wert derzeit auf ungefähr $31.4B an und entsprechen damit einem 5x-Wachstum seit Jahresbeginn.

Aave hat im Laufe seiner Lebenszeit bereits mehr als $1T an kumulierten Krediten verarbeitet. Wenn RWAs zu einem bedeutenden Teil der Aave-Sicherheiten werden, muss der Markt eine einfache Frage beantworten: Was passiert, wenn $10M, $50M oder $100M an tokenisiertem Private Credit liquidiert werden müssen?

Wenn der Health Factor unter 1, aber über 0.95 liegt und sowohl die Werte der Sicherheiten als auch der Schulden jeweils über $2.000 liegen, können bis zu 50% der Gesamtschulden des Kreditnehmers liquidiert werden. Wenn der Health Factor auf 0.95 oder darunter fällt oder wenn die Position klein genug ist, um Probleme mit „Dust“ zu erzeugen, können bis zu 100% der Schulden liquidiert werden.

Binance Research, Mai 2026. Wert zum Start-2025 abgeleitet aus „ungefähr fünfmal höher als zu Beginn von 2025“.

Ein mit $1M mGLOBAL besichertes Darlehen kann bei einem „Soft Breach“ eine Liquidation von $500k auslösen oder bei einem tieferen „Breach“ eine Liquidation in Höhe von $1M.

Die Liquiditätsarchitektur von mGLOBAL ist genau auf diese Realität ausgelegt. Midas hat mehrere Liquiditätsschichten: einen internen Liquiditätssleeve von 10%, eine zugesicherte „Midas Staked Liquidity“-Einrichtung (Facility), ein OTC- und Liquidator-Netzwerk sowie standardmäßige monatliche NAV-Rückgaben (redemptions).

RWAs werden in DeFi nicht allein deshalb nützlich, weil sie tokenisiert sind, sondern weil sie bepreist, gegen sie Kredite aufgenommen, überwacht, liquidiert, refinanziert und ausgegliedert (exited) werden können, ohne den Markt zu beschädigen.

Horizon ist einer der ersten ernsthaften Versuche, dieses System innerhalb von Aave aufzubauen, aber es gibt meiner Meinung nach noch Bereiche, die verbessert werden müssen.

Das Wichtigste, was verbessert werden muss, ist die Vielfalt der Liquidatoren. Designierte Liquidatoren machen für erlaubnispflichtige (permissioned) Assets Sinn, aber der Markt sollte nicht von einer einzigen Bilanz abhängig sein. Wenn nur ein oder zwei Akteure in der Lage sind, eine bestimmte RWA-Liquidation zu bewältigen, ist der Markt nicht wirklich liquid. Es handelt sich um erlaubnispflichtigen Kredit mit einer dünnen Ausstiegs-Tür.

Das zweite, was verbessert werden sollte, ist Transparenz bezüglich der Liquidationskapazität. Nutzer sollten nicht nur TVL und APY sehen können, sondern auch, wie viel sofortige Liquidität existiert, wie viel zugesichertes (committed) Kreditvolumen verfügbar ist, wie viel Sicherheit jeder Liquidator realistisch aufnehmen kann, wie die Rückgabewarteschlange aussieht und was passiert, wenn mehrere große Kreditnehmer gleichzeitig liquidiert werden.

Das dritte, was verbessert werden sollte, ist die Liquidationspreisbildung. Ein fester Liquidationsbonus kann zu simpel sein für Assets mit monatlichen NAVs, Rückgabezyklen, Übertragungsbeschränkungen und unklarer sekundärer Liquidität. Eine Liquidation eines $1M-RWA und eine Liquidation eines $50M-RWA tragen nicht dasselbe Risiko. Der Abschlag sollte Größe, Dauer, Abwicklungsrisiko und die verfügbare Exit-Liquidität widerspiegeln.

Das vierte, was verbessert werden sollte, ist die Entzugs-/Rückabwicklungs- (Unwinding-) Erfahrung für Nutzer. Kreditnehmer sollten vor einer Liquidation einen klaren Weg haben, um ihr Risiko zu reduzieren, indem sie einen Teil ihrer Sicherheiten nutzen, um Schulden zurückzuzahlen – insbesondere dann, wenn die Sicherheiten eine kurzfristigere Liquidität oder Rückgabefenster haben, die angezapft werden können, bevor die Position unsicher wird.

Real-World Assets werden endlich zu einer nutzbaren Sicherheit in DeFi.