Wichtige Erkenntnisse

• Eine Wiederverpfändung (Rehypothecation) liegt vor, wenn eine Krypto-Kreditplattform Ihre hinterlegten Vermögenswerte verleiht, um eine Rendite zu erzielen – etwa durch Praktiken wie Staking oder Yield Farming in Ihrem Auftrag – und dadurch einer Risikoexponierung gegenüber Gegenparteien (Third-Party Counterparty Risk) entsteht.

• Wenn ein Kreditnehmer ausfällt, kann die Kreditplattform zahlungsunfähig werden und möglicherweise nicht in der Lage sein, Ihr Geld zurückzugeben. 

• Im Bereich der dezentralen Finanzen (DeFi) ist die Wiederverpfändung (Rehypothecation) in der Regel transparenter, aber das Risiko von Smart Contracts bleibt weiterhin bestehen.

• Vermögenswerte in einer selbst verwalteten Wallet zu halten ist der direkteste Weg, das Risiko einer Wiederverpfändung vollständig zu vermeiden.

Einleitung

Passives Einkommen über Krypto-Lending-Plattformen zu erzielen, ist zu einer beliebten Strategie geworden. Nutzer hinterlegen digitale Assets, um eine jährliche prozentuale Rendite (APY) zu erhalten, ähnlich wie bei einem Sparkonto. Doch im Unterschied zum traditionellen Bankwesen beinhalten die Mechanismen, die diese Renditen erzeugen, oft eine Praxis, die als Rehypothecation bekannt ist.

Obwohl Rehypothecation eine gängige Praxis im traditionellen Finanzwesen (TradFi) ist, funktioniert ihre Anwendung im Krypto-Sektor mit weniger Absicherungen. Das Verständnis dieses Konzepts ist für jeden wichtig, der seine Assets einem zentralisierten Exchange oder einer Lending-Plattform anvertraut.

Verstehen von Hypothecation vs. Rehypothecation

Hypothecation ist das Verpfänden eines Assets als Sicherheiten, um einen Kredit abzusichern. Wenn Sie eine Hypothek aufnehmen, ist Ihr Haus gegenüber der Bank hypothecated. Sie behalten zwar das Eigentum, aber die Bank hat im Falle eines Zahlungsausfalls einen Anspruch darauf. Im Kryptobereich passiert das, wenn Sie Bitcoin sperren, um einen Stablecoin zu prägen, oder wenn Sie einen Kredit in bar aufnehmen.

Rehypothecation tritt auf, wenn die Einheit, die Ihre Sicherheiten hält, diese verpfändeten Assets übernimmt und für ihre eigenen Zwecke verwendet. In der Praxis verleiht die Plattform Ihre eingezahlten Assets an eine dritte Partei. Sie verleihen Ihr Krypto an eine Plattform, und die Plattform verleiht Ihr Krypto an jemanden anderen.

So funktioniert Rehypothecation im Krypto

Rehypothecation ist das „Motor“-Konzept hinter vielen Krypto-Konten mit hoher Rendite. Hier ein vereinfachtes Beispiel, wie der Ablauf funktioniert:

1. Einzahlung: Sie zahlen 1 BTC auf eine zentralisierte Lending-Plattform ein, die 5% APY anbietet.

2. Weiteres Verleihen (Re-lending): Die Plattform verleiht Ihre 1 BTC an einen institutionellen Kreditnehmer, z. B. einen Hedgefonds oder Market Maker, zu 8% Zinsen.

3. Die Marge: Die Plattform zahlt Ihnen 5% und behält die 3% Differenz als Gewinn.

Aus Sicht der Plattform maximiert das die Kapitaleffizienz. Allerdings ist Ihr Bitcoin nicht mehr in der sicheren Verwahrung der Plattform. Er liegt bei einer dritten Partei, und Ihre Möglichkeit, auszuzahlen, hängt von der finanziellen Gesundheit dieser Partei ab.

Die zentralen Risiken von Rehypothecation

Wenn Assets rehypothecated werden, gehen Sie das Risiko der Gegenpartei ein. Das kann eine Kettenreaktion aus Abhängigkeiten erzeugen, in der das Scheitern einer Einheit das Zusammenbrechen anderer auslöst.

Insolvenz der Gegenpartei

Wenn der Kreditnehmer schlechte Trades macht und das geliehene BTC verliert, kann er der Plattform nicht zurückzahlen. Die Plattform hat dann eine Unterdeckung und kann Sie nicht auszahlen. Sie sind auf die finanzielle Gesundheit von Einheiten angewiesen, die Sie nicht kennen oder in die Sie keine Einsicht haben.

Bank-Run-Risiko

In Phasen hoher Marktvolatilität wollen Nutzer ihre Gelder oft gleichzeitig schnellstmöglich abziehen. Wenn eine Plattform den Großteil ihrer Einlagen in illiquide Assets oder langfristige Kredite verliehen hat, verfügt sie wahrscheinlich nicht über genug liquide Mittel, um alle Auszahlungsanfragen auf einmal zu bedienen. Das führt typischerweise zu Auszahlungsstopps und in schweren Fällen zu einer Insolvenz.

Status als ungesicherter Gläubiger

Im traditionellen Finanzwesen ist Rehypothecation begrenzt und versichert. Im Krypto-Bereich entwickeln sich die Regularien noch. Viele Lending-Plattformen geben in ihren AGB an, dass das Einzahlen das Eigentum an Assets auf die Plattform überträgt. Im Insolvenzfall werden Einleger oft als ungesicherte Gläubiger eingestuft – das bedeutet, dass sie ganz am Ende stehen, wenn es darum geht, eventuell zurückgewonnene Gelder zu erhalten.

Lehren aus der Krypto-Lending-Krise 2022

Die Risiken von Rehypothecation wurden während des Krypto-Marktabschwungs 2022 sichtbar. Mehrere große Plattformen brachen aufgrund aggressiver Rehypothecation-Strategien zusammen.

Im ersten Halbjahr 2022:

Celsius Network rehypothecated Kundengelder in hochriskante DeFi-Protokolle und Darlehen. Als sich der Markt drehte, konnten sie die Liquidität nicht schnell genug zurückrufen, um die Auszahlungsanfragen zu erfüllen.

Voyager Digital verlieh in großem Umfang Nutzervermögen in Höhe von mehreren hundert Millionen US-Dollar an einen einzelnen Hedgefonds. Als dieser Fonds aufgrund von Handelsverlusten in Verzug geriet, wurde Voyager zahlungsunfähig.

Im zweiten Halbjahr 2022:

Der Zusammenbruch von FTX, einer großen zentralisierten Börse, zeigte ähnliche Muster bei der Vermischung (rechtswidriges Pooling oder Mischen) und dem Verleihen von Kundengeldern. Die kombinierte Wirkung dieser Ausfälle führte zu Milliarden an Verlusten für Nutzer und beschleunigte die Forderungen nach regulatorischem Handeln in mehreren Rechtsgebieten.

CeFi vs. DeFi Rehypothecation

Es lohnt sich, zwischen zentralisierten Finanzmodellen (CeFi) und DeFi-Ansätzen zur Rehypothecation zu unterscheiden. CeFi-Operationen sind in der Regel intransparent. Nutzer legen Gelder oft ein, ohne zu wissen, wer der Gegenpartei ist oder wie viel Leverage angewendet wird.

Rehypothecation im DeFi existiert zwar, häufig über Liquid Staking oder Wrapped Tokens, ist aber in der Regel transparenter. Nutzer können auf der Blockchain verifizieren, wo ihre Assets eingesetzt werden. Allerdings bringt DeFi das Risiko von Smart Contracts mit sich: Schwachstellen im Code können zum Verlust von Geldern führen.

So schützen Sie sich vor dem Rehypothecationsrisiko

Self-Custody ist der direkteste Schutz. Wenn Sie Ihre Assets in einer nichtverwahrenden Wallet halten, in der Sie die privaten Schlüssel kontrollieren, kann die Plattform Ihre Assets nicht verleihen. Wenn Sie Ihre privaten Schlüssel kontrollieren, können nur Sie Transaktionen mit diesen Geldern autorisieren.

Wenn Sie vorhaben, Custodial-Plattformen zu nutzen, hilft es, den Unterschied zwischen Hot- oder Cold-Storage-Optionen zu verstehen, da Cold Storage typischerweise stärkere Sicherheit für Assets bietet, auf die Sie nicht häufig zugreifen müssen.

Bevor Sie eine zentralisierte Lending-Plattform nutzen, stellen Sie sicher, dass Sie die AGB durchlesen. Achten Sie auf Klauseln darüber, dass die Plattform das Recht hat, Ihre Assets zu verpfänden, erneut zu verpfänden (re-pledge) oder hypothecating vorzunehmen. Wenn in den Bedingungen steht, dass das Einzahlen das Eigentum überträgt, können Ihre Assets verliehen werden.

Seien Sie skeptisch gegenüber ungewöhnlich hohen Renditen. Wenn eine Plattform deutlich höhere Zinsen als der Marktdurchschnitt bietet, kann sie damit riskantere Rehypothecation-Strategien betreiben, um diese Rendite zu erzielen. Eine höhere Rendite bedeutet typischerweise ein höheres Risiko.

FAQ

Was bedeutet Rehypothecation im Krypto-Bereich?

Rehypothecation im Krypto bedeutet, dass eine Lending-Plattform die Assets, die Sie eingezahlt haben, übernimmt und an eine dritte Partei verleiht, etwa an einen Hedgefonds oder einen institutionellen Kreditnehmer. Die Plattform verdient Zinsen auf das Darlehen und zahlt Ihnen einen Anteil als Rendite. Ihre Gelder werden nicht mehr sicher von der Plattform verwahrt; sie befinden sich bei einem Kreditnehmer, dessen Fähigkeit zur Rückzahlung ungewiss ist.

Ist Rehypothecation illegal?

Rehypothecation ist nicht an sich illegal und in der traditionellen Finanzwelt üblich. Im Krypto-Bereich ist es in den meisten Rechtsgebieten weitgehend unreguliert, auch wenn sich das ändert. Rahmenwerke wie die Regulierung „Markets in Crypto-Assets“ (MiCA) der Europäischen Union führen Regeln zu Verwahrung (Custody) und zur Trennung von Vermögenswerten ein, die beeinflussen, wie Plattformen Kundengelder handhaben dürfen.

Was ist mit Celsius und Voyager passiert?

Sowohl Celsius Network als auch Voyager Digital brachen während des Krypto-Abschwungs im Jahr 2022 zusammen, nachdem sie nicht in der Lage waren, die Auszahlungsanfragen der Nutzer zu erfüllen. Celsius hatte Kundengelder in hochriskante DeFi-Protokolle rehypothecated. Voyager hatte einen großen Teil der Nutzer-Assets auf einen einzigen institutionellen Kreditnehmer konzentriert, der ausfiel (defaultete). In beiden Fällen kam es zu Insolvenzverfahren und zu erheblichen Verlusten für Einleger.

Können DeFi-Plattformen Ihre Assets rehypothecaten?

DeFi-Protokolle können Formen von Rehypothecation beinhalten, etwa Liquid-Staking-Derivate und Wrapped Tokens, aber der Prozess ist grundsätzlich transparenter und on-chain sichtbar. In der Regel können Sie verifizieren, wo Ihre Assets eingesetzt werden. Schwachstellen in Smart Contracts sind typischerweise ein bedeutenderes Risiko im DeFi als intransparente Drittparteien-Lending.

Wie kann ich das Rehypothecationsrisiko vermeiden?

Der zuverlässigste Weg, das Rehypothecationsrisiko zu vermeiden, ist, Ihre Assets in einer Wallet zu halten, in der Sie die privaten Schlüssel kontrollieren. Wenn Sie zentrale Plattformen dennoch nutzen, lesen Sie die AGB sorgfältig, verstehen Sie, wie die Plattform Rendite generiert, und erwägen Sie, Assets auf mehrere Plattformen zu verteilen, um das Klumpenrisiko zu reduzieren.

Abschließende Gedanken

Rehypothecation ist ein Trade-off zwischen Rendite und Sicherheit. Sie liefert die Liquidität, die es Plattformen ermöglicht, attraktive Zinssätze anzubieten, führt jedoch auch zu systemischen Risiken, die in Marktabschwüngen zu erheblichen Verlusten führen können.

Für einzelne Anleger läuft die Entscheidung darauf hinaus, wie viel Risiko sie bereit sind einzugehen. Wenn Sie die direkte Kontrolle über Ihre Gelder behalten, erhalten Sie den stärksten Schutz gegen das Rehypothecationsrisiko – auch wenn Sie damit auf jede von der Plattform erzeugte Rendite verzichten.

Weiterführende Informationen

• Custodial vs. Non-Custodial Wallets: Was ist der Unterschied?

• Was sind Wrapped Tokens?

• Hot vs. Cold Wallet: Welche Krypto-Wallet sollten Sie verwenden?

• Was sind Flash Loans im DeFi?

• Was sind Real World Assets (RWA) im DeFi und Krypto?

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