Nachdem ich mehrere Tage damit verbracht habe, die Entwicklung des globalen Finanzsystems zu analysieren, ist klar, dass 2026 besonders schwierig werden wird. Die Signale von den Anleihemärkten, insbesondere von den amerikanischen Treasuries, sind besorgniserregend. Die Volatilität der Anleihen beginnt sich bereits zu zeigen, und der MOVE-Index, der diese Volatilität misst, steigt langsam aber sicher — ein Phänomen, das nie ohne Grund auftritt.
Drei Hauptspannungsfelder zeichnen sich ab:
1️⃣ Das amerikanische Finanzministerium
Im Jahr 2026 muss das Finanzministerium enorme Schuldenvolumina refinanzieren, während es weiterhin massive Defizite verwaltet. Die Zinskosten steigen stark an. Ausländische Investoren werden vorsichtiger.
Die Finanzinstitute haben weniger Spielraum, um diese Schulden zu absorbieren.
Die langen Auktionen zeigen bereits Anzeichen von Spannung: größere Warteschlangen, schwächere Nachfrage und weniger Appetit, das Angebot zu absorbieren. Das ist keine Theorie, es ist in den Daten beobachtbar. Diese Art von Spannung kann Finanzierungsschocks hervorrufen, nicht aus Panik, sondern durch stille Verkäufe bei schwierigen Auktionen.
2️⃣ Die Rolle Japans
Japan, der größte Halter von Treasuries und zentraler Akteur bei Carry-Trades, kann diese Spannungen verstärken.
Wenn der Yen weiterhin stark schwankt und die Bank von Japan intervenieren muss, werden die Carry-Trades schnell aufgelöst.
Die japanischen Institutionen werden nicht nur inländische Vermögenswerte verkaufen, sondern auch ausländische Anleihen.
Diese Dynamik übt zusätzlichen Druck auf die amerikanischen Renditen aus, zu einem Zeitpunkt, an dem die Nachfrage am dringendsten ist. Japan ist nicht die ursprüngliche Ursache der Krise, sondern ein mächtiger Verstärker.
3️⃣ China
China stellt einen weiteren Druckfaktor dar. Die anhaltenden Probleme mit kommunalen Schulden und den Finanzen der lokalen Regierungen sind nicht verschwunden.
Wenn der Stress auf dem Markt sichtbar wird, könnte der Yuan abwerten, Kapital wird nach Sicherheit suchen und der Dollar wird sich stärken.
Diese Situation verstärkt direkt die amerikanischen Renditen und macht China zu einem sekundären Verstärker, anstatt eine Quelle des Schocks zu sein.
Die Konsequenzen für 2026:
Es bedarf nicht unbedingt eines spektakulären Ereignisses, um die Krise auszulösen. Eine einfach schlecht angenommene Auktion von 10- oder 30-jährigen Treasuries kann ausreichen, um die Renditen in die Höhe schnellen zu lassen, die weltweite Finanzierung zu verknappen und eine schnelle Neubewertung riskanter Vermögenswerte zu provozieren. Das Szenario könnte folgendermassen aussehen: langfristige Renditen steigen, Dollar stärkt sich, Liquidität wird knapper, massive Verkäufe riskanter Vermögenswerte und Ausbreitung der Volatilität.
Die Zentralbanken werden dann intervenieren, um Liquidität bereitzustellen und das System zu stabilisieren, aber das wird den Boden für die nächste Phase bereiten: sinkende reale Renditen, Erholung der Sachwerte und Wiederbelebung der inflationären Zyklen.
2026 wird also ein entscheidender Moment sein, nicht weil alles endgültig zusammenbricht, sondern weil mehrere Stresszyklen gleichzeitig ihren Höhepunkt erreichen werden. Und die frühzeitigen Signale sind bereits vorhanden.